要点:
Uber公布了2023年四季财报，概括来看：本季核心指标增长依旧强劲，但是在饱满的预期和估值下，缺乏打动投资人和市场的惊喜。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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Uber业绩详细要点
1. 需求依旧稳健，至少目前如此：最核心的订单额表现上，基本盘的打车（Mobility）板块订单金额近193 亿美元，同比增速为29.5%，相比上季度基本没有放缓，验证了（目前）仍然强劲通勤需求，但和饱满的预期一致。在后疫情时代相对逆风的Uber eats 外卖业务本季实现订单金额170 亿元，增速反较上季提速了超1pct 到18.8%。虽然有去年基数较低的影响，也反映了外送业务已走出谷底，成长逐步抬头的趋势，但同样基本上在预期之内。换言之，两大核心板块的订单金额本季的成长相当不俗，但相比已经饱满的预期，并无特别惊喜。
2. 下单频次提升趋缓，拖累单量增速放缓：从价量驱动因素来看，本季核心订单（打车和外卖）的单量增速从25% 下滑到了24%，有轻微走低迹象，但平均客单价年跌幅从2.7% 缩小到了1.9%，弥补了量增长的轻微放缓。
订单量成长略为走低，主要是因为本季单一使用者平均下单次数的成长动能放缓导致。 （环比仅从17.2 次到17.3 次）。不过，对应着依旧不俗的用户成长（14.5% yoy），可以推测是较多的新增用户摊薄了平均下跌次数。并非什么大问题。
3. 外送变现率下滑、拖累营收：营收层面，本季叫车业务营收55.4 亿美元，略高于市场预期的53.9 亿，年增速为39%，依旧是高于订单额29 % 的增速。不过，(剔除模式变动后的）变现率自1Q23 突然从20% 跳涨到21% 以上后，在之后的四个季度一直持平，没有再提升的迹象。换言之，随着本季基数期过后，营收成长速度会大幅向订单额成长滑落、趋同。
外送业务本季的实现收入31.2 亿，剔除商业模式变更的影响后成长了约18%，和订单金额成长一致。实际上，外送业务的变现率较去年没提升，较上季更是下跌。海豚投影从商业行为的角度猜测，这是在产业需求逆风下，公司主动降低变现率促进规模成长的选择。
4. 外送拖累毛利略降，但控费下幅度更大：可能由于外卖业务变现率的环比下降，拖累了毛利率略有下降，毛利占订单金额的比重由10.4% 略微下降到10.3%。
不过费用层面总支出32.3 亿，在订单金额持续以20%+ 的速度成长时，费用支出的绝对值仍在继续环比减少，可见公司控费的力度依旧很大。仅有营运支援费用保持着和业务增长匹配的双位数增长，而其他所有费用都是环比下降或低个位数增长的。
5. 利润率持续提升，外送幅度最大：虽然毛利率略微下降，但由于费用层面的缩减， 公司主要关注的利润指标--调整后EBITDA 指标本季整体未12.8 亿，略高于市场预期的12.3亿，但超预期幅度也比较有限。
分板块来看，三大板块的利润率都持续稳定提升。其中，外送业务实现adj.EBITDA 4.8 亿，较上季的4.1 亿和市场预期的4.3 亿，是三大板块里利润提升最显著的。考虑到外送业务的变现率是略有下降的，但盈利却在提升，同样验证了公司明显减少了在外卖板块上的投入和费用支出。
6. 一季度指引营收、利润同样没有大惊喜：对于下季度的业绩，公司指引订单总金额370-385 亿之间，下限接近市场预期的373 亿，指引暗含增速会略降1-2pct左右。利润层面，调整后EBITDA 的指引则是12.6-13 亿之间，同样是下限接近预期的12.5 上。换言之，对下个季度的指引也是不错的，但同样缺乏足够的惊喜。
海豚投研观点：单纯从本季的业绩来看，业务量、营收成长依旧稳健，各大板块利润率也持续改善的Uber，依旧符合我们先前的看多逻辑，无论是成长或利润指标都继续走在向上的轨道之内。下季的指引，同样显示向上趋势至少到第一季仍未破。
但美中不足的是，公司目前接近$70 的价格反映的是相对饱满的估值，本季不俗的业绩在充分的预期下，也大体上只是符合预期，却缺乏惊喜。又由于目前第三方数据已显示美国线下酒旅、餐饮需求似有走弱趋势。因此，市场对Uber 普遍认可的同时也已有些谨慎，在缺乏明显超预期的惊喜时，进一步推高估值的动机已略显不足。
而由于公司远期稳态获利尚不清晰，Uber 更多属于趋势性的投资，只要公司业绩仍保持向上的趋势，持有就仍是个不错的选择。不过，也需密切注意需求是否出现明显转折点，以防范相对饱满的估值回档的风险，选择落袋为安。
以下为本季财报详细解读：
一、增长依旧无忧，至少暂时如此
Uber 基本盘的计程车（Mobility）板块，本季订单金额近193 亿美元，年增速达29.5%，相比上季几乎毫无放缓，验证了目前依旧强劲的通勤需求。不过和饱满的预期基本上一致。
海豚投研认为，美国大城市back-to-office 的趋势持续恢复，以及国际上南美亚太等的确的增量，是推动需求坚韧的主要原因。
而在后疫情时代相对逆风的Uber eats 外卖业务本季实现订单金额170 亿元，增速反较上季提速了超1pct 到18.8%。虽然有去年基数较低的影响，但依旧体现了外送业务已走出谷底，成长逐步抬头的趋势。但也已市场预期之内。
加总外送及叫车业务，本季核心订单金额近363 亿美元，年增速持平在24%，虽然第三方调查数据显示美国线下酒旅出现在四季度有边际走弱趋势，Uber 实际交付的表现还是相当坚挺的。
从价量驱动因素拆解来看，核心订单（包括叫车和外卖）的单量增速从25% 下滑到了24%，是有轻微走低迹象，但平均客单价同比跌幅从2.7% 缩窄到了1.9 %，弥补了量增长的轻微放缓。
订单量成长略为走低的背后，主要是因为本季单用户平均下单次数的成长动能放缓所导致。 （从9% 到8%），季比来看成长动能也有所停滞（仅从17.2 次提升到17.3 次）。
对应着依旧不俗的用户成长（14.5% yoy），可以推测是较多的新增用户摊薄了平均下跌次数。换言之，Uber 的用户黏性还是不错的。
二、变现率或平或降低，营收成长预期之中
由于Uber 在英国和加拿大等地区的部分业务因法律原因，从平台型转变为自营模式，公司确认的营收也从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文海豚君主要从剔除会计变更影响后的表现来分析。
具体来看，本季叫车业务营收55.4 亿美元，略高于市场预期的53.9 亿，年增速为39%，依旧是高于订单金额29% 的成长速度。
但是，可以看到（剔除模式变动后）的变现率自1Q23 突然从20% 跳涨到21% 以上后，在之后的四个季度一直维持在21% 上小幅波动，并没有进一步提升的迹象。换言之，本季过后，随着基数期过去营收成长会大幅向订单金额成长滑落、趋同。
外送业务本季的实现收入31.2 亿，剔除商业模式变更的影响后成长了约18%，和订单金额成长一致。换言之，外送业务的变现率较去年并无成长，较上季更是下跌。海豚投影从商业行为的角度猜测，这是在产业需求逆风下，公司主动降低变现率促进规模成长的选择。
至于Uber 的货运业务本季实现了营收12.8 亿元，连续三个季度基本稳定在12+ 亿的规模，由于进出口需求的走弱，货代业务短期内并无看点，也无需重点关注。
加总各项业务，Uber 本季总营收99.4 亿美元，由于核心的外卖+ 打车业务营收成长稳健，而货代业务虽着基数走低拖累减少，总营收增速环比提升了4pct 到15 % ，可谓不俗。但比起预期的97.8 亿，差异很小。
三、毛利略降，但费用持续收缩，利润率持续提升
可能主要由于外送业务变现率的环比下降，拖累了毛利率有所下降，毛利占订单金额的比重由10.4% 略微下降到10.3%。毛利绝对值也38.8 亿和预期的38.7 亿一致。
不过费用层面总支出32.3 亿，在订单金额持续以20% 以上的速度成长时，费用支出的绝对值仍在持续较上季减少，可见公司控费的力度依旧很大。
具体来看，除了和业务成长高度相关的营运支援费用，依旧研发费用是较上季成长的，行销、管理费用都在持续较上季下降。
总的来看，虽然毛利率略微下降，但由于费用层面的缩减，经调整的经营利润还是从8.9 亿增加到10.8 亿，再创创新高，利润在持续改善。
四、分部来看，外送业务利润改善最多
公司主要关注的获利指标，调整后EBITDA 指标本季整体未12.8 亿，略高于市场预期的12.3 亿，但超预期幅度也较有限。分部分来看
1）叫车业务的adj.EBITDA 为14.5 亿美元，利润率较上季持续稳定提升，幅度略超预期4%；
2）外送业务实现adj.EBITDA 4.8 亿，较上季的4.1 亿及市场预期的4.3 亿，是三大板块里利润提升最显著，也最超预期的。考虑到外送业务的变现率是略有下降的，但盈利却在提升，表明公司明显减少了在外卖板块上的投入和费用支出。
3）至于货运业务，本季亏损0.14 亿，相较上季及市场预期都没有明显差异；
4）另外集团总部层级的亏损由5.9 亿扩大到了6.3 亿，可能是总部费用成长，或是有一些新业务上的尝试。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
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