美股展望| 纳指100突破阻力向上，带领大市上升。这一波行情你有收获吗?

要点:
我们作预测都是基于数据，6月3号将会有新失业率数据公布，现值是3.4%，预测值是3.5%，如果急升，大超预期，而非农就业人数亦远低于预期，我们将会调较对经济衰退严重程度的预测，采取保守的投资策略，随着失业率进一步上升，加上其他指标转差，我们可以快速地改变为以沽空做淡为主的策略。但如果六月初公布的数据符合预期，我们将继续预测温和衰退有20%甚至更高的可能性发生。

Albert Cheng

2023年5月22日美股展望<br>新的一周又马上开始了！上周5月15日，笔者文章对于美股是这样描述和预测的“纳斯达克和标普500正寻求向上突破， 道琼斯处于区间横行，而罗素2000 正在测试之前的低位。”

美股过往一周表现与笔者描述和预测吻合

• 纳指100领军向上突破，由周一5月15日收盘13413到周五5月19日收盘13803升幅2.9%。
• 纳指综合由周一12365升至周五12657升幅2.3%。
• 标普500 由周一4136升至周五4212升幅1.8% 周四周五刚升穿了两周的高位阻力，突破是否成功，有待在未来一周观察。
• 罗素2000 周二一支大阴烛，但没有插穿过去一周低位，然后跟随纳指上升，在1800明显受阻回挫，一周升幅仅有0.7%。
• 道指继续上上落落，受制于20天线33532一周升幅仅有0.2%。

本周展望

• 纳指100 相当强势，连续多日在五天线(绿色线)上升，并刚刚回到上升通道中轴之上。
• 纳指100技术指标显示有超买和背驰现象，再往上急升可能发生回调，持有特大市值科技股的好仓，可以考虑在高位减持获利，部份继续持有。还没有货的，不宜高追，可以考虑Buy the Dip， 耐心等待回调见到支持才购入。上升得太急的时候， 反而应该谨慎。
• 上周初COT Commitments of Traders 报告显示投机者淡仓水平升至极端水平！ 由于期货淡仓非常挤拥，成了反向指标。估计大户继续把纳指挟高，要杀掉一批淡仓，当淡友补仓压力增加，有可能被迫同时买货平仓， 这样，指数还会上升。
• 如果纳指100回调，无需惊慌。纳指100已经形成上升通道，在通道没有被破坏之前，Buy the Dip 策略将继续有效。
• 纳指综合走势与纳指100类似，但估计表现不会优于纳指100。
• 标普500周四周五刚升穿了两周的高位阻力， 突破是否成功，在未来一周有待观察。由于指数成份股中有不少属于银行和金融板块，这些板块疲弱，继续拖累标普500。
• 罗素2000 由于包含不少中小银行，依然非常疲弱，能够维持不跌穿低位，不再进一步拖累整个美股，已经是不错了。估计继续区间横行，1800-1822是阻力区(浅紫色显示)，阻力区上边有一个小下跌裂口，1822-1826， 刚好是200 天牛熊分界线。要升穿并且企稳在其上是相当不容易的。如果升穿并且企稳在其上， 整个运行区间往上移， 对于美股是一个非常积极的讯号。
• 耶伦表示可能还会有银行被兼并。中小银行危机未完未了，我们要继续保持审慎和密切观察。
• 道指估计在本周继续在区间横行，在保力加通道中轴， 即20天线，上下穿梭，未有明确方向，保力加通道估计不会轻易向上或向下扩阔。

本周焦点

• 在经济数据方面，本周的焦点将放在美国4月个人消费支出物价指数（PCE）上，这或将对美联储政策预期产生影响。市场也将关注5月会议记录中有关未来加息路径讨论的详细内容。
• 在事件方面，多位美联储官员将发表讲话。目前，内部在是否暂停升息周期问题上存在着不小的分歧。
• 在财报方面，美英伟达成为市场关注的焦点，这将会对AI概念股产生影响。

纳指标普这一波行情你有参与和收获吗?
纳指100 (NDX) 和纳指综合(IXIC) 由年初至5月19号的升幅分别是27%和21.8%，相当亮丽。 标普500的升幅也有9.6%。在不断有利空的消息之下， 有这种成绩是相当不错。

巨型科技股	3月1号至5月19号升幅	1月3号至5月19号升幅
AAPL	20%	39%
MSFT	29%	36%
NVDA	42%	108%
META	41%	97%
TSLA	-12% (1-2月升幅最多101%)	80%

巨型科技股表现亮丽有各种因素造成:

• APPL 再发挥遮风挡雨避风港的作用，留在股市的资金纷纷泊入。美国中少银行危机的风眼矽谷银行的股价在2021年11月763见顶后，到了今年二月底288，3月10号宣布倒闭， 股价大插，资金避险泊入巨型科技股。
• ChatGPT 的推出掀起AI 概念股热炒，NVDA 受惠于对GPU 需求大增，升幅最厉害。 MSFT 亦受惠于投资于Open AI 和ChatGPT。
• TSLA和META 股价都在去年经历大跌，跌幅都超过70%。 对于巨型科技股，这个跌幅可说是相当厉害。 META 改变发展策略， 减少资本开支和人员， 市场反应积极。

就笔者所知，不少美股的参与者错失了今年上半年科技股的升浪。 我尝试归纳原因，并解释我们为何能够参与并获得不差的回报。

赢家通吃，市场分化
美股将继续是一个分化的市场，强者继续强，弱者继续弱。有人认为这样的股市是不健康的，因此不想或者减少参与。 但笔者反思，为何不可以借助这种不健康的情况赚钱呢? 我们要认清和接受美股是一个分化的市场，赢家通吃。社会上财富集中在极少小部分人手上， 在某种意义上，股市是社会缩影。 当我们去依附巨型科技股的时候，我们要看见巨型科技股越来越挤拥估值越来越贵的风险，视乎需要与仓位大小，要做一些对冲。

下面是纳指和标普的市宽，高于五十天平均线的比例分别是43.7%和50%，43.7%是差50%也不理想，有待提升。

过早断定衰退是严重的<br>由去年起，美债孳息率倒挂情况越来越严重，意味美国经济将会陷入衰退，部份市场参与者过早断定衰退是严重的，基于这个判断，自然不敢做好仓。 在今年二月三月份时，我们对今年底经济可能出现的不同情景的相对可能性作出了预估:

• 温和的衰退20%
• 衰退50%
• 严重的衰退20%
• 萧条10%

为何笔者认为衰退有可能是温和的? 笔者一直在关注失业率，一月份失业率4%，四月份跌至3.4%，是历史低位，说明美国美国的就业市场依然非常强劲。美国是一个内需消费大国，GDP的70%来自消费，人们有工作有收入自然有意愿和能力消费。在我们没有看见失业率掉头向上升之前， 便判断美国将会有严重经济衰退，股市将会提前反映因此而会大跌，是缺乏说服力的。

还要提醒一点，当私人消费有所放缓，拜登政府可能会增加政府支出，去保住消费市场。一个内需消费大国继续保持消费不太差的话，企业的盈利又能倒退和差到哪里去呢？

今次中小银行危机与零八金融海啸的银行危机的比较<br>三月份爆发中小银行危机， 更多市场参与者看淡美国经济和美股，建立和增加淡仓。 有人认为今次中小银行危机与零八金融海啸的银行危机类似，在零八金融海啸，纳指标普都下跌了五十多个%。 笔者认为两者产生的背景、原因和严重程度都非常不同。那一次是大中小银行都出问题，因为房市炽热，房屋按揭泡沫化，大中小银行都做，大银行比例上做得更多， 他们把钱借给那些没有偿还能力的客户，又把那些房贷证券化，成为结构性产品，包装成为迷你债券卖到全美以及全世界。最后因为客户失业、破产，无法供款，令到结构性产品违约，引起连锁反应，银行都蒙受损失，造成金融系统危机，导致严重经济衰退，失业率飙升至10%。

今次中小银行危机的风眼矽谷银行出事并非在于对客户的信贷和房贷发生问题。 矽谷银行的客户很多是初创企业，初创企业比较少向银行借贷，他们大都是靠风险资本的投资资金去营运和发展，在矽谷银行有大量存款。矽谷银行有大量存款却借不出去给客户，便投资在美国的债务工具，以谋取利润。由于去年美联储为了控制通货膨胀，急剧持续加息，股市和债市都大跌，长债ETF TLT 下跌幅度超过四成，更甚于纳指。矽谷银行因此蒙受严重损失。

美国当局通过贴现窗和BTFP提供大量流动性，并且由大银行出面收购出事的中少银行，危机得到平息，金融体系风险亦受到控制。

零八金融海啸是大中小银行把钱借给了没有还款能力的楼宇按揭客户，他们有失业有破产。 这一次是银行把钱借了给美国政府，请问美国政府违约和破产的风险高吗? 几年后十年后的可能性我不去猜测，目前看机会可能接近零。

随着升息周期已进入尾声， 几个月之后，可能进入减息周期， 利率下降， 债价上升。因为债券蒙受的损失便会有所舒缓，事实上， TLT 的价格由去年第四季低位到现在， 已经上升了大约10%。

我们对银行危机从来没有掉以轻心，严重的衰退对于笔者而言有20%的相对可能性。除了银行，广泛参与债务市场的还有保险公司和退休基金，究竟有多少在去年债市大跌蒙受较大损失尚未未暴露出来？

预测要基于数据，投资策略可灵活调整<br>我们作预测都是基于数据，6月3号将会有新失业率数据公布，现值是3.4%，预测值是3.5%，如果急升，大超预期， 而非农就业人数亦远低于预期，我们将会调较对经济衰退严重程度的预测，采取保守的投资策略，随着失业率进一步上升，加上其他指标转差，我们可以快速地改变为以沽空做淡为主的策略。

但如果六月初公布的数据符合预期，我们将继续预测温和衰退有20%甚至更高的可能性发生。

通胀率持续下降多月，由高位9.1%下降至四月份的4.9%，但核心通胀率依然非常顽固，现值5.52% 比上个月5.59%，只稍微下降。如果发生温和衰退，失业率温和上升，将会有助于把核心通胀率降低，为未来的减息提供更多空间。

由于股市往往走在经济之前六个月， 如果衰退在今年年底发生，无论是温和衰退，严重衰退或者一般的衰退，甚至是萧条，应该在这两个月会提前反映。

五月六月是非常关键的。我们将继续观察，与大家分享我们的分析和预测。

Albert Cheng

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