是什麼決定了美國經濟的命運?有些人認為答案就在你的錢包裡

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金融 Finance


要點:
如果我們解讀的歷史數據是正確的,那麼決定經濟前景的一切都將與消費者行為密切相關。今年溫和的衰退“軟著陸”仍然是市場的展望,但由於消費者處於更有利的地位,它可能看起來或感覺上不像以前的衰退。也許去年10月股市的低點已經反映了衰退,這意味著即使今年出現衰退,股市也不一定跌至新低。

投資不僅僅是為了創造財富,更是一種洞察宏觀經濟的態度,見證社會演變與科技發展。我們一起,從大變局中看清發展趨勢,希望從不確定中找到確定。

狂呼金融研究所聚焦於新的社會發展形勢下,金融與經濟對當今世界日益凸顯的影響。以全面、理性的投資視角,洞察分析每一個趨勢與機會,為廣大投資者創造更高質量、更獨特的金融投資觀點。

狂呼,比一部分人更快、更准地看清市場,讓大眾洞察金融經濟的核心。

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  • 鑑於美國 70% 的 GDP 來自個人消費,經濟的未來道路必得掌握在消費者手中。消費者最近恢復力很強,但數據證實消費者開始有點喘不過氣來了。今年消費者支出可能會逐漸放緩。
  • 失業率處於半個世紀以來的最低水平,而工資增長保持健康,反映出強勁的勞動力市場應該會在經濟放緩時為消費者支出提供支持。然而,就業條件趨緩的跡像開始浮出水面。
  • 今年溫和的衰退“軟著陸”仍然是部分市場的基本展望,但由於消費者處於更有利的地位,它可能看起來不像以前的衰退。部分市場認為去年 10 月股市的低點已經反映了很大一部分衰退預期,這意味著即使今年出現衰退,也不一定伴隨著股市跌至新低。

1. 消費者開始出現疲勞跡象。
面對高通脹和利率上升,消費者支出一直保持彈性。

然而,有跡象表明,消費者的活力開始減弱。零售銷售報告顯示,美國 4 月份的支出增長速度低於預期。汽油銷量下降起到了一定作用,而體育用品和家居用品的銷量尤其疲軟。值得注意的是,在連續兩個月下降之後,4 月份美國零售額總體上有所上升,這表明消費者可能更加挑剔,但並未完全緊縮。

這與上週的季度收益公告一致,因為包括沃爾瑪、塔吉特和家得寶在內的大型零售商的報告超出預期,這是一個好兆頭。然而,市場評論表明最近出現了一些疲軟,以較小的價格出現,對服裝、電子產品和家居用品等非必需品的需求減少。上周也發布了 3 月份的零售銷售報告,顯示較上月有所下降,原因是汽車銷量下降。然而,建築材料和園藝設備的銷售在 3 月份有所回升,這與加拿大房地產市場近期的上漲趨勢一致。

由於利率上升、高通脹和最近的美國銀行業動盪,消費者信心下降。

(這張圖表顯示了 1993 年以來的消費者信心指數。最近幾個月,由於利率上升、高通脹和最近的銀行動盪,消費者信心有所下降。)

投資者特別需要關的是服務支出,將其作為衡量消費者熱情的指標。消費市場還沒有完全解決COVID帶來的所有被壓抑的需求,休閒、旅遊和娛樂支出可能成為整個夏季的支撐來源。服務支出的增長率正在放緩,但仍遠高於平均水平。美聯儲可能需要進一步放緩服務消費,因為強勁的需求阻止了服務價格像商品價格一樣迅速走軟。較低的通脹是我們溫和放緩前景的必要因素,因為這將使美聯儲能夠在未來鬆開加息剎車。

(這張圖表顯示了個人服務支出的同比百分比變化。最近,服務支出的增長率正在放緩,但仍高於平均水平。)

總結一點,消費者一直保持彈性,家庭支出增長未能以其他經濟領域正在經歷的速度回落。數據證實消費者開始有點喘不過氣來,但今年家庭消費可能會逐漸放緩,而不是暴跌。

2. 勞動力市場出現裂痕,但仍將是消費者的動力源泉。
歷史上緊張的勞動力市場一直是經濟的標誌。這是一把雙刃劍,因為它支持了消費者需求的增加,但也阻止了通脹更快地消退。隨著時間的推移,這把雙刃劍都會有所減弱,就業條件開始出現適度疲軟的跡象。

美國初請失業金人數在前一周觸及 81 周高位後,上週略有改善。初請失業金人數已從去年 9 月的低點大幅上升,但仍處於歷史低位,這再次表明勞動力市場正在放鬆,但遠未成為痛點。目前的 4 周平均值為 244,000,較近期低點上漲 28%。然而,在過去四次經濟衰退開始時,這一指標平均為 377,000,這與消費者正從強勢地位進入這一經濟轉變的觀點一致。

初請失業金人數描繪了勞動力市場仍然緊張但正在出現一些疲軟的景象。

(此圖表顯示了首次申請失業救濟人數的路徑。初請失業金人數已從去年 9 月的低點回升,但仍處於歷史低位。)

上週還公佈了美國持續申請失業救濟人數的最新數據,該數據略有改善,自 3 月以來首次回落至 180 萬以下。續請失業金人數與去年同期相比顯著上升,這告訴我們工作變得越來越難找。然而,最近的這種改善也可能是勞動力更廣泛回歸的信號。在 2022 年大部分時間保持穩定後,美國勞動力參與率在 2023 年持續上升,目前處於 2020 年 3 月以來的最高水平。

其他領先指標也預示著未來的就業順風將減弱。工人辭職率已回落至接近COVID前的水平,而美國的職位空缺減少了 250 萬。此外,跳槽者的薪酬同比增幅已從峰值大幅下降,這是工資增長有望進一步放緩的另一個信號。雖然這可能會減少一些對消費者的支持,但它也將有助於通脹的下降趨勢。

總結這個勞動力市場並非無懈可擊,但我們認為隨著經濟放緩,它將繼續為消費者提供支持。今年可能會出現招聘放緩、更多裁員公告和工資增長放緩,但除非失業率大幅上升,否則我們認為就業趨勢將更有利於消費者,從而損害經濟。

3. 一場非典型的衰退可能即將來臨。
鑑於勞動力市場和消費者財務的健康狀況,家庭支出將比之前的衰退保持得更好,從而使這次放緩具有更溫和的面貌。

在進入 20 世紀 70 年代中期、80 年代初期、90 年代初期和 2000 年代後期的衰退之前,季度個人消費增長的三個季度平均值急劇下降。該指標已從COVID後膨脹的平均水平回落,但最近有所回升,表明消費者支出並未經歷其他經濟領域明顯的衰退狀況,例如商業投資和製造業產出。

儘管其他經濟領域疲軟,但個人消費一直健康。

(此圖表顯示了個人消費支出 Q/Q 的年化百分比變化。該指標已從大流行後水平下降,但最近轉高表明消費者的韌性。)

之前經濟衰退期間的家庭消費疲軟通常是由消費者去槓桿化(減少債務)推動的。這在導致 2008-2009 年大衰退的美國房地產市場崩盤之後最為嚴重,因為家庭債務處於歷史高位。美國償債支出佔收入的百分比,最近有所上升,主要是由於利率上升,但目前為 9.7%。相比之下,1990 年代和 2000 年代經濟衰退初期的平均增長率為 12.5%。過去三年,美國家庭債務佔 GDP 的比重從 79% 下降到 77%。2個消費者債務是美國和加拿大之間存在顯著差異的一個領域。這不一定會導致加拿大家庭出現明顯的去槓桿化週期,但長期以來在經濟放緩的情況下,消費者債務會增加導致消費的靈活性降低。

美國家庭的償債負擔低於之前的周期,減少了減債的潛在阻力。

(這張圖表說明了家庭還本付息佔可支配收入的百分比。當前的償債負擔為 9.7%,在過去三次衰退中均低於此水平。)

2001 年經濟衰退的經濟經驗提供了一個合理的比較。商業支出下降推動了經濟低迷。與此同時,美國家庭消費放緩,但並未大幅收縮,這得益於勞動力市場受到的損害有限。結果是短暫的、淺度的衰退。

2001/2002 年的經濟衰退和熊市復蘇可能是一個合理的比較。

(該圖表顯示了標準普爾 500 指數在 2002 年和 2022 年市場觸底前 50 天和触底後 250 天的表現。到目前為止,該指數自 2022 年觸底以來的表現與 2002 年觸底後的市場表現相當。)

今年溫和的衰退“軟著陸”仍然是市場的展望,但由於消費者處於更有利的地位,它可能看起來或感覺上不像以前的衰退。也許去年 10 月股市的低點已經反映了衰退,這意味著即使今年出現衰退,股市也不一定跌至新低。市場對美聯儲今年降息的前景有些過於樂觀,隨著這些預期的完善,這將成為未來幾周和幾個月內新的市場波動來源。如果消費者保持一定的彈性,從而更明顯地表明經濟放緩將是溫和的,市場將也許開始期待經濟和盈利增長最終反彈。

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