2023年10月3日金融快讯Market Briefing
美光科技(MU) 和超微半导体公司 (AMD) 代表了半导体市场扩张的两种投资方式。美光是DRAM 和NAND 记忆体晶片的主要生产商，而AMD 则销售x86 CPU 和独立GPU。
两家晶片制造商在各自的市场上都处于劣势。根据相关数据显示，美光在DRAM 领域排名第二，在NAND 领域排名第五，而三星在这两个市场都处于领先地位。
根据PassMark Software 的数据，AMD 控制着35% 的x86 CPU 市场，根据JPR 的数据，AMD 控制着10% 的独立GPU 市场。英特尔(INTC)和Nvidia (NVDA) 分别引领x86 CPU 和独立GPU 市场。
然而，美光和AMD 都比其顶级竞争对手拥有技术优势。美光生产比三星及其其他竞争对手更密集、更节能的DRAM 和NAND 晶片。 AMD 生产比英特尔更先进的x86 CPU，因为它将晶片生产外包给台积电，目前台积电在晶体管密度和功效方面领先英特尔一到两代晶片。
AMD缺乏第一方代工厂，使其成为「无晶圆厂」晶片制造商，而美光则是一家制造自己晶片的整合设备制造商/IDM。这两家晶片制造商都受到了PC 市场大流行后放缓的严重影响，但AMD 和美光的股价今年分别上涨了59% 和36%，预计它们最终会复苏。让我们看看现在哪一家晶片制造商是更好的选择。
美光的周期性低迷可能很快就会结束
美光的营收连续五个季度年减。这种放缓可归因于个人电脑销售下降、智慧型手机5G升级周期结束、中国监管禁止向关键基础设施客户销售晶片以及其他宏观经济不利因素。
该公司调整后的毛利率在过去三个季度也保持为负值，因为全球记忆体晶片供过于求，由于大流行引发的晶片短缺导致生产过剩加剧导致其平均售价暴跌。
美光科技的收入在截至8 月31 日的2023 财年下降了49%，根据公认会计原则/GAAP 和非GAAP调整后衡量标准，该公司都无利可图。但对于2024财年第一季，该公司预计其营收最终将年增3%至13%，而分析师预计全年营收将成长32%。他们还预计该公司将大幅缩减调整后的净亏损。
美光科技将这种积极的前景归因于市场需求回暖、库存水平正常化、内容份额增长以及人工智慧/AI 市场的扩张。
该公司还表示，透过向非基础设施客户销售更多晶片，很大程度上缓解了中国的监管阻力，并认为内存价格已经触底，并预计在2025 年上涨。分析师预计，其本财年营收将成长44% 2025年，其调整后获利转正。
AMD 面临更坎坷的复苏
由于个人电脑市场降温以及对可程式晶片制造商赛灵思的收购失败，AMD过去两季的营收年减。
2023 年上半年，其营收年减14%，但管理层预计，随着PC 市场稳定以及CPU 和GPU 库存水准最终正常化，第三季将成长2%。分析师预计2023 年其营收将下降3%，但2024 年将成长21%。
但这种周期性复苏仍可能受到英特尔和英伟达最新举措的干扰。英特尔誓言到2025 年在工艺竞赛中超越台积电，这意味着它将最终再次生产出比AMD 更密集、更节能的晶片。 AMD 在独立GPU 市场的份额也持续萎缩，因为其最新的Radeon 卡难以跟上Nvidia 更强大、更节能的GeForce 卡的步伐。
在资料中心市场，AMD 的Epyc CPU 正在逐渐在注重成本的客户中蚕食英特尔行业标准Xeon 处理器，但其面向AI 的Instinct GPU 似乎并没有在与Nvidia 的竞争中取得进展，Nvidia 为生成式GPU 提供服务。 OpenAI 的ChatGPT 和DALL-E 等AI 平台。
AMD过去一年的调整后毛利率保持在50%以上，但随着英特尔和英伟达推出下一代晶片，它可能会失去定价能力。目前，分析师预计AMD今年调整后每股盈余将下降21%，2024年将成长50%。
估价及判决
美光科技的估值比较困难，因为它没有获利，但它之前经历过周期性衰退，今年销售额的四倍并不昂贵。 AMD 的预期本益比是25 倍，今年销售额的7 倍，看起来也很合理。
这两只股票在半导体产业仍具有长期前景。但如果必须选择其中之一，大部分投资人会坚持选择美光，因为它有更清晰的周期性复苏之路，而且面临的竞争阻力更少。 AMD过去几年从英特尔的错误中获利颇丰，但部分投资人担心英特尔计划的卷土重来最终可能会破坏AMD的长期成长。值得注意的是，AMD 在独立GPU 市场上仍然缺乏对抗Nvidia 的有意义的护城河。
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