要點:
人民幣的貶值引起不少投資者恐慌，但終究其原因，背後離不開美元的快速走強和中國的經濟存在一定的恢復期。針對人民幣近期下跌，中國目前在政策上“加碼”經濟基本面未來的走向，將是中期人民幣匯率走勢的關鍵。此外，人民幣貶值所帶來的影響是復雜多樣的。一方面，貶值對進口形成了不小的壓力，因為人民幣貶值會使進口商品成本上升，從而加劇通脹預期。另一方面，人民幣貶值卻對出口產生了重大的積極作用。
香港中文大學新亞書院副院長、劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、環球經濟與金融跨學科主修課程聯席主任，2013-2016年兼任南京大學思源講座教授。
莊教授1991年獲香港中文大學經濟學學士學位，并於1995年獲美國羅徹斯特大學（University of Rochester）經濟學博士，其專業研究範疇為計量財務學。
莊教授為全球首百分之5經濟學家（RePEc），傑出作品量為全球首百分之1，2000-2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及1000餘篇論文發表於國際學術期刊及中港報章。
莊教授熱心服務社會，經常接受電子傳媒及報章訪問，與中港政府官員和商界領袖交流經濟意見，並出任多項公職：曾任世界銀行及聯合國世界綠色組織項目顧問、香港特別行政區政府中央政策組非全職顧問、標凖工時委員會委員、交通諮詢委員會委員、土地及建設諮詢委員會委員，以及康樂園國際學校校董，現為電訊（競爭條文）上訴委員會成員、香港總商會經濟政策委員會委員、香港學術及職業資歷評審局專家小組委員、香港賽馬會會員，及多份國際期刊的編輯委員。
莊教授2022年獲香港特區政府頒授榮譽勳章 MH，以表揚其在推動香港貿易和工業發展的突出貢獻。 同時，莊教授經常和大眾在他的YouTube頻道《經濟人生》分享他對全球經濟和個人發展的看法。
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近期，人民幣兌美元匯率再度快速貶值、一度跌破“7”的關口，引發了市場的擔憂。在早間中、短期政策利率下調后，在岸、離岸人民幣對美元匯率也隨之下跌，引起市場對貶值壓力是否會加大的熱烈討論。今天，我們非常榮幸邀請莊太量教授和我們一起深入探討，本輪人民幣貶值背后的原因、潛在的影響以及能否在危機中能找到一個新的發展機遇。
人民幣貶值的背後主因
2023年9月10日，人民幣對美元即期匯率開槃跌破7.36關口后一度跌幅有所收窄。人民幣的貶值更多反映國際投資者預期的離岸人民幣因美元“息差”產生沖擊，成為市場關注的重大焦點。
莊教授分享到，自1994年中國開啟人民幣匯率市場化改革以來，其進程并不是一帆風順，期間經曆了几次“暫緩”市場化、并臨時恢復固定匯率的時刻。在過去十年中，人民幣對美元匯率經歷了兩次顯著調整，第一次是2005年7月，中國政府重新對外匯市場進行了管理，引入了“一籃子”貨幣的匯率機制，以平衡人民幣和其他貨幣的匯率差異。隨後，2008年的全球金融危機引發了全球經濟衰退，人民幣對美元匯率再次調整，人民幣大幅度貶值，卻在同一時間促進了中國出口市場的增加。
人民幣的貶值引起不少投資者恐慌，但終究其原因，背後有兩大主要因素：
美元的快速走強是人民幣近期貶值的外部因素 - 本輪美元走強，受美債供應沖擊、日央行重啟購債兩方面因素影響，自今年8月以來，美債發行規模大幅增加、期限也集中在長端。在供給沖擊下，10Y、30Y美債利率快速上行43bp、39bp至4.2%、4.3%，對美元形成支撐。此外，日本YCC調整后，日央行兩度重啟購債、日債利率回落，也支撐了美元的走強。
莊教授認為，短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過於擔憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財政約束分化下經濟基本面的美強歐弱，對美元或有支撐、進而對人民幣匯率或有壓制。但是，美元的走強現狀不會維持太長的時間，一旦隨著美元逐步回落，人民幣等其他主要國家貨幣將反向上升，以逐步回到穩定的位置。從歷史角度來看，中國以前不希望人民幣匯率跌破“7”的一個重要原因是，預防資本流出的“非法走資問題”。但是經過近數年的修改以及政策上的完善，中國已經堵塞了絕大部分的走資渠道。因此，當下來看，即使人民幣“破7”，對中國的影響也不會很大。
與此同時，大眾對中國的市場信心也在降低 - 經歷了三年 COVID-19 疫情，在今年“全面開放”後，在中國國內生產動能不足的背景下，外資再度流出，加速了人民幣的貶值。隨后，弱於預期的對外經濟數據再度影響了市場信心，疊加中國房地產企業近期債務問題、中美摩擦等事件性沖擊，市場情緒有所回落。據相關數據顯示，自8月以來，資金通過北向資金與南向資金渠道合計淨流出710.2億元。
但儘管大眾都認為，當下中國經濟不景氣，但我們卻忽略了一個市場訊號：近年來，一些國際企業反而擴大在中國的投資，以開拓更大的中國市場。
狂呼媒體曾有一文“Lululemon最近公布中國市場強勢增長61%，高溢價“瑜伽帝國”的成長之路!”，揭示了它在中國的實體店快速增長、中產女性用戶日益龐大，是這次帶動Lululemon業績提升的主要原因。因此，我們有足夠的信心認為，中國消費市場依然強大，同時國內的消費者內需依然存在，並且中產有錢消費者還是會願意為高客單價的產品支付。目前，受出口貿易、美國加息以及中國內部就業問題的影響，整體消費水平的確趨向保守、謹慎，但從Lululemon、特斯拉近日多款車型降價以爭奪中國龐大市場的案例中，我們可以發現中國市場依然具有吸引其他外資品牌的“誘惑”。
與此同時，北美市場大眾的消費力也同樣在下降。據近日部分美國企業的零售商財報中顯示，數據大部分都展示了北美消費者的疲弱以及市場的大幅度減少。同一時間，因為美國的“零元購”潮仍未平息，因此美國眾多零售商紛紛關閉門店，以避免損失。在以上種種原因下，極大地影響了中國的出口產品量。早前，狂呼媒體也發佈了“英國第二大城市伯明翰破產，全球經濟背後的激流暗湧!” 和 "美國潛在的次級信用卡危機是否即將來臨？一些借款人的信用卡逾期率接近9%!"，揭示了在全球經濟體系中目前存在著激流暗湧的局面，充滿了許多未知的危機。
針對人民幣近期下跌，中國目前在政策上“加碼”經濟基本面未來的走向，將是中期人民幣匯率走勢的關鍵。
7月以來，中國穩增長政策不斷推出。首先，修復企業信心信號持續釋放，促進民營經濟發展更是上升為頂層規划。其次，為民間資本提供更多投融資空間。最後，中央級地方機構促進消費的政策頻頻出台，也有助於內需的改善。此外，為提升金融機搆外匯資金運用能力，中國人民銀行決定自2023年9月15日起，下調金融機搆外匯存款准備金率2個百分點，即外匯存款准備金率由現行的6%下調至4%。
此做法，是2022年四月底以來連續第三次下調。這舉動預計，境內將釋放約160億美元的外匯流動性，有助於收斂境內本外幣負利差，促進人民幣匯率穩定。隨着七月底增長政策正在落地生效，支持經濟持續回升向好，加之房地產“認房不認貸”和資本市場等一系列利好措施出台，金融市場預期改善，有望對人民幣匯率形成支撐。
人民幣貶值的喜憂參半
人民幣貶值所帶來的影響是復雜多樣的。一方面，貶值對進口形成了不小的壓力，因為人民幣貶值會使進口商品成本上升，從而加劇通脹預期。特別是對於“收取人民幣”卻要“以美元作為支出貨幣單位”的行業。
莊教授和我們分享到，人民幣貶值對航空行業的打擊尤為之大。對航空公司而言，通常釆購燃油等關鍵物資時需要支付外幣，人民幣貶值會導致這些成本增加，從而增加航空公司的運營成本。其次，如果公司有外債，人民幣貶值將導致其償還壓力增加，因為需要用更多的人民幣來兌換相應的外幣債務。但與此同時，狂呼金融研究所也留意到，部分航空公司會通過“對沖”的方式，通過一系列衍生品買賣預期的未來石油價格來保護自己免受價格上漲的影響，從而規避如貨幣貶值/差價所帶來的風險。當然，對於一直從事外貿生意的各行各業而言，會因其需求而產生類似的“對沖”行為，去降低自身風險。
但另一方面，人民幣貶值卻對出口產生了重大的積極作用。美元升值人民幣貶值，對於中國新能源車企來說，這是千載難逢的時代機遇，也是中國推向全球市場的戰略之矛。狂呼媒體曾發佈一文“中國新能源電車加大“出海”力度，2025年或佔歐洲市場15%!”，揭示了近年來，中國新能源汽車出口快速增長。
狂呼金融研究所大膽假設，隨著人民幣貶值這一現狀，中國新能源汽車的出口之路將更加“順暢”。未來5年，假如中國能利用人民幣貶值這一客觀條件，再加之中國的內部利好政策，將新能源汽車品牌大力推廣到全球， 或將能更好地佔領海外市場。憑藉著中國優惠的價格和同等價格下更具質量優勢的產品，在全球新能源汽車市場，中國將能獲得更大的競爭優勢，從而讓新能源汽車出口成為拉動中國經濟增長的新活力。莊教授也表示，中美的政治問題不能主導消費者的選擇，因為終歸商業買賣，消費者追求的更多還是“性價比”，而不會受國際關係從而影響本質。同一個功能性產品，若價格相差甚多，消費者則會更大可能性選擇價格更低但質量相距不大的產品。
對人民幣貶值的考慮
面對這一復雜的局面，中國企業可以把握機遇，挖掘貶值背后的潛在機會。人民幣貶值可能會提升出口競爭力，帶動出口的增長，同時也有助於促進產業結搆升級。此外，貶值還可能促使企業更加重視技朮創新和提高產品附加值，從而提高整體經濟競爭力。
但與此同時，也需要警惕貶值可能帶來的風險。人民幣貶值對於大眾而言，可能是一種通脹的壓力。人民幣貶值可能導致進口商品價格上漲，進而加大通脹壓力，對居民生活產生不利影響。為此，相關部門可以加強價格監管，確保物價穩定，保障人民基本生活。此外，資本非法流出也需要引起高度關注，防范金融市場的不穩定性。
人民幣貶值雖然帶來了挑戰，但也蘊含着機遇。中國企業應在綜合考慮的基礎上，靈活運用政策工具，把握趨勢。對於中國新能源車企出海之路來說，這是千載難逢的時代機遇。
香港中文大學新亞書院副院長、劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長、環球經濟與金融跨學科主修課程聯席主任，2013-2016年兼任南京大學思源講座教授。
莊教授1991年獲香港中文大學經濟學學士學位，并於1995年獲美國羅徹斯特大學（University of Rochester）經濟學博士，其專業研究範疇為計量財務學。
莊教授為全球首百分之5經濟學家（RePEc），傑出作品量為全球首百分之1，2000-2005年於全球理論計量經濟學排名37，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及1000餘篇論文發表於國際學術期刊及中港報章。
莊教授熱心服務社會，經常接受電子傳媒及報章訪問，與中港政府官員和商界領袖交流經濟意見，並出任多項公職：曾任世界銀行及聯合國世界綠色組織項目顧問、香港特別行政區政府中央政策組非全職顧問、標凖工時委員會委員、交通諮詢委員會委員、土地及建設諮詢委員會委員，以及康樂園國際學校校董，現為電訊（競爭條文）上訴委員會成員、香港總商會經濟政策委員會委員、香港學術及職業資歷評審局專家小組委員、香港賽馬會會員，及多份國際期刊的編輯委員。
莊教授2022年獲香港特區政府頒授榮譽勳章 MH，以表揚其在推動香港貿易和工業發展的突出貢獻。 同時，莊教授經常和大眾在他的YouTube頻道《經濟人生》分享他對全球經濟和個人發展的看法。
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