要点:
具体来看：1）手机业务，虽然均价有所下滑，但出货量和份额都在稳步上升；2）IoT 业务，在平板、大家电、可穿戴业务的带动，更是创历史新高； 3）互联网服务业务，海外业务的加速变现，毛利率提升明显；4）汽车业务，第一份成绩单就超出了市场预期。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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汽车燃、手机暖，小米要回神坛了？
1.整体业绩：收入&毛利率，都好于预期。小米集团本季度总营收889 亿元，同比增长32%，好于市场预期（868 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于传统业务（手机X AIoT）的增长和新增的汽车业务双重带动。小米集团本季度毛利率20.7%，同比下滑0.3pct，好于市场预期（19.7%）。本季度毛利率有所下滑，主要是受季节性促销等政策的影响以及汽车业务毛利率略低于公司的整体水平；
2.传统硬件业务：手机&IoT 业务两位数增长，传统硬件毛利率达到14.9%。
1）手机业务继续回暖：公司手机收入加速提升，本季度同比增长27.1%。其中主要来自于小米手机出货量的增加，手机均价站稳在1100 元上方；
2）IoT 业务创新高：公司本季度IoT 收入达到268 亿元，同比增长20.2%。本季度的主要增量来自于其他IoT 产品业务，包括平板、智能大家电和可穿戴产品等；
3.互联网服务：用户端加速变现。本季度互联网服务继续增长，依旧是$小米集团-W.HK 最稳健的一环。小米本季度不仅全球MIUI 用户数增加，单用户的ARPU 同比也有所提升。海豚君测算小米本季度国内用户的ARPU 值33.85 元，同比下滑7%；而本季度海外用户的ARPU 值为5.28 元，同比增长20.4%。公司的海外用户占比已经达到3/4 以上，海外用户端加速变化有望进一步带动ARPU 值提升。
4.汽车业务：毛利率大超预期。小米公司2024 年第二季度汽车业务实现营收62.4 亿元，收入端符合市场预期（62 亿元）。公司汽车业务毛利率本季度达到15.4%，远超市场预期（4.7%），并高于公司传统硬件业务综合毛利率（14.9%）。
海豚君整体观点：小米财报不错，SU7 点燃了希望
公司本季度营收和利润都好于市场预期。相比于营收端的小小超过，小米本季度的利润端超预期更加醒目。从经营性角度看，小米本季度核心经营性利润达到58 亿元，接近于公司历史季度最高值（60 亿元），这主要得益于公司传统业务的回暖、互联网服务变现的加速以及汽车业务带来的增量。
具体来看：1）手机业务，虽然均价有所下滑，但出货量和份额都在稳步上升；2）IoT 业务，在平板、大家电、可穿戴业务的带动，更是创历史新高； 3）互联网服务业务，海外业务的加速变现，毛利率提升明显；4）汽车业务，第一份成绩单就超出了市场预期。
对于汽车业务15.4% 的毛利率，海豚君认为：①在价格厮杀的背景下，给公司的汽车业务，带来了一定的安全垫；②汽车业务也并没有拖累公司的业绩，当前毛利率已经比小米传统硬件（手机+IoT 的14.9%）高了；③随着汽车产能的进一步释放，公司汽车业务的毛利率有望继续提升。因此，这意味着公司不仅挤进了中档新能源车市场，业务发展还具有一定的可持续性。
可持续的汽车业务也理应享受相应的估值，然而当前市场中新能源同行的估值都有明显的下滑。结合当前小米汽车业务的表现看，大约对应50-100 亿美元的估值区间，对小米整体市值影响有限。整体来看，公司全年的核心利润有望达到200 亿以上。这份财报能增强市场对公司的信心，但股价的上行突破仍需要更强的表现（汽车的爆量或手机/IoT 的大幅提升）和估值中枢整体上移的带动。
以下是海豚君对小米财报的具体分析：
一、整体业绩：收入&毛利率，都好于预期<br>由于汽车业务的加入，小米对本季度的财报做了相应的调整，将公司业务分为“手机X AIoT” 和“汽车及创新业务” 两大类。
1.1 营收端
小米集团2024 年第二季度总营收889 亿元，同比增加32%，好于市场预期（868 亿元）。公司本季度的收入增长，主要来自于传统业务的增长和新增的汽车业务双重带动。
1）本季度小米的手机X AIoT 业务（传统业务）实现营收825 亿元，同比增长22.5%。本季度手机、IoT 及互联网服务三大分项业务都有不同程度的增长；
2）本季度小米的智能汽车及创新业务（新业务）实现营收63.7 亿元，在总收入中占比为7.2%，其中来自于整车销售的大约为62.4 亿元。
1.2 毛利率
小米集团2024 年第二季度毛利率20.7%，同比下滑0.3pct，好于市场预期（19.7%）。
本季度毛利率有所下滑，主要是受季节性促销等政策的影响以及汽车业务毛利率略低于公司的整体水平。
1）本季度小米的手机X AIoT 业务（传统业务）毛利率21.1%，主要手机业务受季节性促销等政策的影响较大。 IoT 业务和互联网服务的毛利率同比都有明显的提升，尤其是互联网服务毛利率达到了78.3%；
2）本季度小米的智能汽车及创新业务（新业务）毛利率15.4%，虽然仍低于公司整体毛利率，但已经远远好于市场预期（4.7%）。海豚君认为结合原有硬件（手机+IoT）的情况看，公司汽车业务的毛利率（15.4%）已经高于传统硬件毛利率（14.9%）。由此来看，这已经一定程度消化了市场对汽车业务影响利润的担心。
二、汽车业务：站稳中档车市场
当前市场最关注的是公司汽车业务的进展情况。纯看汽车业务，小米公司2024 年第二季度汽车业务实现营收62.4 亿元，符合市场预期（62 亿元）。
分量价来看，二季度公司汽车出货量2.73 万台，单车均价达到22.9 万元。受前期产能的影响，公司出货量逐渐爬坡，当前月销量已经站稳在1.3 万台以上。公司在3 个月的时间里，已经进入国内新能源车前十的位置，站稳中档车型市场。
截至2024 年6 月30 日，公司已经在30 个城市开设87 家销售门店。公司预计将在11 月提前完成SU7 系列累计交付10 万辆的目标，冲刺全年12 万辆的新目标。
虽然公司产能仍处于爬坡阶段，但公司汽车及创新业务本季度的毛利率仍然达到15.4%，这远远好于市场预期的4.7%。当前整车市场仍在价格厮杀阶段，两位数的毛利率给公司带来了一定的安全垫，目前也未给公司硬件业务带来拖累。
三、手机业务：以价换量，份额提升
2024 年第二季度小米智能手机业务实现营收465 亿元，同比上升27.1%。公司手机业务在本季度的增长主要得益于出货量的稳步回升。
海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：
量：2024 年第二季度小米智能手机出货量4220 万台，同比增长28.3%。
小米本季度同比增长的900 多万台手机中，其中国内市场大约增长140 万台左右，而海外市场也有约750 万台的增长。在二季度的分市场看，小米在国内和海外的市占率继续提升；
价：2024 年第二季度小米智能手机出货均价1102 元，同比下滑0.9%。
小米本季度手机均价的同比下滑，主要是中国大陆竞争加剧以及相对低价的海外市场（拉美及非洲市场）出货占比提升，结构性拉低了公司手机的均价。均价整体还是不错的，稳定在1100 元上方。
2024 年第二季度小米智能手机业务毛利56.5 亿元，同比增加15.9%。在公司毛利中的占比30.7%。
本季度智能手机业务的毛利率12.1%，同比下降1.2pct。本季度公司手机业务毛利率的下滑，主要来源于中国大陆竞争加剧以及季节性促销的影响。
公司本季度虽然手机业务毛利率有所回落，但公司的市场份额均有不同幅度的上升，整体手机业务仍处于平稳向上的状态。
四、IoT 业务：走出低迷，创出新高
2024 年第二季度小米IoT 业务实现营收268 亿元，同比增长20.2%。 IoT 业务本季度继续回升，主要得益于中国大陆的大家电业务以及海外市场的平板和可穿戴产品的收入增长。
在本季度中，公司仍未直接披露主要IoT 产品（电视和笔记本）的数据。根据财报，海豚君推测，公司主要IoT 仍维持在48 亿左右。而公司本季度的主要增量来自于其他IoT 产品，收入达到220 亿元，同比增速达到25.4%。
在其他IoT 业务中，本季度公司平板业务同比增长67.6%，智能大家电业务同比增长38.7%，可穿戴产品收入同比增长31%，是公司IoT 业务的主要增量。
2024 年第二季度小米IoT 业务毛利52.8 亿元，同比增长35.1%。本季度IoT 业务的毛利率19.7%，同比增长2.1pct。这是由于可穿戴及智能大家电产品毛利率增加所致。
五、互联网服务：广告变现提升
2024 年第二季度小米互联网服务业务实现营收82.7 亿元，同比增长11%，在公司总营收占比9.3%。
具体来看互联网服务各分项情况：
1）广告服务：是公司互联网服务的最大组成部分。本季度小米广告服务实现营收60 亿元，同比增长17.6%，主要得益于公司提升内容自主分发能力和变现能力；
2）游戏收入：保持稳定。本季度小米游戏收入10 亿元，同比持平；
3）其他增值业务：本季度小米其他增值业务收入13 亿元，金融科技业务维持平稳。
从小米和苹果公司的增值业务表现来看，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务，本季度业务收入再创新高。
海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：
MIUI 用户数：截止到2024 年6 月，MIUI 月活跃用户数达到6.76 亿，同比增长11.5%，本季度MIUI 用户增速有所回升，用户数保持着两位数的扩张速度。
ARPU 值：综合MIUI 用户数，测算单季度的ARPU 值情况。本季度小米互联网服务ARPU 值为12.2 元，维持平稳。对于本季度小米公司ARPU 值，海外用户ARPU 值的提升大致抵消了国内ARPU 值下滑的影响。
2024 年第二季度小米互联网服务业务毛利64.7 亿元，同比增长17.3%。本季度互联网毛利率同比上升4.2pct，主要由于本季度公司的广告业务占比继续提升。
相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网业务持续在70% 以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道格局较好，有独特优势。随着广告业务占比提升，公司互联网服务毛利率有望继续走高。
六、海外市场：用户增长，加速变现
2024 年第二季度小米海外收入381 亿元，同比增长37.1%，收入占比下滑至42.8%。本季度海外收入占比下降，主要是财报中汽车业务的新加入。
由于本季度小米海外互联网业务实现了32.9% 的增长，公司的海外硬件收入将近40% 的增长。结合小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比增加31.3%，海豚君认为小米本季度IoT 业务在海外市场也有两位数的增长。
从MIUI 用户的分布来看，小米至本季度末已经拥有6.76 亿的MIUI 用户，其中有5.11 亿来自于海外市场。换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，但是现在海外用户达到了3/4 以上。由于公司有海外庞大的用户基础，海外的互联网变现能力将直接影响公司的业绩表现，而当前海外用户的人均ARPU 值仍远低于国内用户。
海豚君测算，小米本季度国内用户的ARPU 值33.85 元，同比下滑7%；而本季度海外用户的ARPU 值为5.28 元，同比增长20.4%，这也是公司本季度海外互联网业务增长的主要来源。
七、费用及业绩情况：费用平稳，利润稳健提升
2024 年第二季度小米三项费用合计125.8 亿元，同比增加23.6 %。公司本季度费用端的增加，主要来自于三项费用均有不同程度提升。
研发费用：本季度55 亿元，同比增长20.7%，占营收的6.2%。本季度研发费用再次提升，主要是本季度研发人员增长了869 人。主要是汽车及创新业务研发投入的增加；
销售费用：本季度59 亿元，同比增长31.8%，占营收的6.6%，主要是受海外物流开支、宣传及广告费用、推广人员薪酬增加的影响；
管理费用：本季度11.8 亿元，同比增长3.4%，占营收的1.3%。保持基本平稳。
2024 年第二季度经调整后的净利润62 亿元，同比增长20.1%。从公司经营性的角度看（除投资公允价值变动以外），公司本季度的核心利润达到了58 亿元，同比更是增长45.9%。
公司业绩提升，主要得益于硬件业务的回暖、汽车业务的新增以及软件服务等毛利率的提升。当前汽车业务并未对公司业绩造成明显的拖累，公司整体毛利率维持在20% 附近，给公司持续盈利带来保障。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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