要点:
标准普尔500指数较10月中旬的低点上涨了约20%，这一门槛可能预示着新的牛市。对人工智能AI的热情以及美国和加拿大的弹性经济推动了涨势，该经济在利率上升的情况下打破了经济放缓的预期。从持续时间和强度来看，自10月以来市场所遵循的路径似乎与主要拐点附近往往发生的路径不同。另一方面如果我们进入了一个新的牛市，那么20%的反弹将标志着100年来上升周期的第二弱开端。在牛市的早期阶段，以等权重标准普尔500指数为代表的“平均”股票往往跑赢市值加权指数。同样，对经济增长敏感的小盘股往往跑赢大盘股。虽然经济放缓将是市场谨慎的一个原因，但它也将有助于降低通胀，支持央行暂停加息。
投资不仅仅是为了创造财富，更是一种洞察宏观经济的态度，见证社会演变与科技发展。我们一起，从大变局中看清发展趋势，希望从不确定中找到确定。
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2023年6月09日市场观察<br>标准普尔500指数较10月中旬的低点上涨了约20%，这一门槛可能预示着新的牛市。面对更高的利率，经济已经超出了经济放缓的预期。中央银行正在注意到这一点，澳大利亚央行和加拿大央行出人意料地采取了更多的紧缩政策。
大部分市场认为新牛市的基础已经形成，但经济放缓仍有可能在我们面前。 COVID的扭曲使这个周期变得独特，它推迟了但可能不会消除更高利率的影响。即将发布的CPI和美联储会议可能会为夏季剩余时间定下基调。市场会将任何新的波动阶段视为一个机会，可以为更可持续的反弹做好准备，这种反弹可能比我们目前看到的更广泛。
部分市场分析师建议投资者保持对构成多元化投资组合的大多数资产类别的战略性长期配置，包括提供历史上具有吸引力的收益率的债券。在本周可能影响市场的美国通胀数据和美联储利率声明公布之前，股市创下年内新高，延续近期涨势。虽然股市距离历史高位仍有一段距离，但标准普尔500指数已从10月中旬的低点上涨了约20%，可能预示着新的牛市。
对人工智能AI的热情以及美国和加拿大的弹性经济推动了涨势，该经济在利率上升的情况下打破了经济放缓的预期。但中央银行正在注意，澳大利亚储备银行(RBA) 和加拿大银行(BoC) 出人意料地采取了更多紧缩政策。
资料来源：彭博社- 该图显示了自去年10月低点以来主要股指的表现。标准普尔500 指数目前上涨了20%，这一门槛可能预示着新的牛市。
最长的熊市反弹，还是历史上最弱的牛市开端之一？
从持续时间和强度来看，自10月以来市场所遵循的路径似乎与主要拐点附近往往发生的路径不同。如果我们仍处于熊市中，自去年低点以来八个月，股市上涨将标志着历史上最长的熊市反弹（平均熊市反弹持续约两个月）。
另一方面，如果我们进入了一个新的牛市，那么20%的反弹将标志着100年来上升周期的第二弱开端（标准普尔500 指数在新牛市的前八个月平均上涨了38%）。此外，这将是自1980年以来唯一一次小盘股没有跑赢大盘股的牛市。
通胀转好和央行政策逐渐转变表明这不是一场长期的熊市反弹，而且可能不会再次触及10月的低点。但与此同时，现在说可能还为时过早。即使新牛市的基础可能已经形成，某种形式的经济放缓仍可能在我们面前发生。
资料来源：FactSet - 左图显示了平均持续两个月的历史熊市反弹持续时间。右图显示了牛市前八个月的市场收益。过去的表现并不能保证未来的结果。
随着科技喘息，小型股显示出生命迹象
在牛市的早期阶段，以等权重标准普尔500指数为代表的“平均”股票往往跑赢市值加权指数。同样，对经济增长敏感的小盘股往往跑赢大盘股。今年，市场领先地位非常狭窄，只有少数几只大盘股占据了今年大部分涨幅。要获得对反弹持久力的信心，需要更广泛的参与。在这方面，六月带来了一些令人鼓舞的消息。随着科技和通信服务板块短暂停顿以消化年初至今的大幅上涨，传统的周期性板块和小型股已经加紧填补空缺。
资料来源：FactSet - 该图显示了等权重标准普尔500 指数相对于市值加权指数的表现，市值加权指数是市场广度的一个指标。从历史上看，在牛市的早期阶段，“平均”股票的表现往往优于指数。过去的表现并不能保证未来的结果。
加拿大央行6 月加息提醒人们对抗通胀的斗争尚未结束
在没有任何重要美国经济数据发布的一周内，主要亮点是加拿大央行意外加息。在1月份成为第一家暂停加息周期的主要央行之后，该银行将政策利率上调了25 个基点至4.75%，为2001年以来的最高水平1。转变的催化剂是富有弹性的经济、仍然紧张的劳动力市场，甚至是对利率敏感的房地产行业的反弹，所有这些都可以阻止通胀回到2%的目标。
经济是否不受更高利率的影响？
与加拿大一样，美国经济对美联储激进的加息表现出了惊人的弹性。房地产活动已经降温，制造业面临压力。然而，在强劲的就业创造和更高的收入的支持下，作为经济主要引擎的消费者支出已经能够通过更高的价格和利率来推动。
这是否意味着中央银行才刚刚开始，需要继续加息才能使供需平衡？ COVID的扭曲通过延迟（而不是取消）高利率的影响而使这个经济和市场周期变得独一无二。
部分市场猜测三个继续推动支出增长的因素，尽管它们的影响正在减弱：
1) 累积储蓄- 2020年3 月至2021 年8 月期间，家庭积累了约2.1 万亿美元的现金缓冲，这得益于大流行第一年的支出下降和政府刺激措施。从那以后，消费者一直在动用储蓄来维持他们增加的支出。这些过剩储蓄中约有9000 亿美元（即40%）仍然存在，按照目前的速度，这可能会支持今年剩余时间的稳健支出增长。然而，剩余的储蓄可能会集中在高收入家庭中，他们不太可能花钱。
2) 被压抑的服务需求- 正如我们中许多最近旅行过的人所证明的那样，服务支出（例如，餐厅、酒店、飞机预订）已经猛增，并且随着消费者弥补损失，预计将在整个夏季保持强劲势头地面。然而，在某个时候，被压抑的需求将得到满足，消费增长将放缓。在最近的财报季，许多零售商注意到非必需品类别的一些疲软，这可能是消费者开始退缩的早期迹象。
3) 劳动力市场紧张- COVID期间的提前退休和移民减少浪潮导致劳动力短缺问题尚未得到解决。虽然现在的总就业人数高于大流行之前，但某些行业，如休闲和酒店业，尚未完全恢复所有失去的工作岗位。劳动力市场仍然吃紧，职位空缺继续超过失业人数。但我们看到了正常化的早期迹象，因为辞职率、工作时间和工资增长都开始下降，而申请失业救济人数上升。
资料来源：彭博社- 该图显示了大流行病后家庭积累的储蓄。我们估计这些过剩储蓄中约有40% 仍然存在，但可能集中在不太可能消费的高收入家庭中。
资料来源：彭博社- 左图显示工作小时数一直呈下降趋势，右图的离职率也呈下降趋势，两者都表明劳动力市场开始正常化。
所有人的目光都转向通胀数据和美联储会议
由于股市估值与利率预期的变化密切相关，即将发布的美国CPI 和FOMC 会议可能会为夏季剩余时间定下基调。
在澳大利亚央行和加拿大央行意外加息后，通胀进一步放缓有助于平息一些紧张情绪。受能源价格下跌的推动，预计总体CPI 将从4.9% 大幅下降至4.2%。从长远来看，WTI 石油在2022 年5 月的平均价格接近110 美元，而今年为71 美元。但重点将放在核心指数上，该指数不包括波动较大的食品和能源类别，预计只会略有改善，从5.5% 降至5.3 %。
劳动力市场和更广泛经济的惊人强劲将使美联储保持高度警惕，以免过早放松警惕。但在经历了一年多的激进加息和10 个月的通货紧缩之后，政策制定者有能力采取更耐心的方法。美联储可能会在本月推迟加息，这是一年多以来的首次，但在其声明和新的预测中暗示，如果数据允许，它可能会再次加息。六月“跳过”而不是“暂停”，七月最后一次加息是可能的。但未来增长放缓可能会为央行和加拿大央行在今年余下时间采取观望态度铺平道路。
下半场强势交接
平衡的投资组合可能会在2023 年获得高于平均水平的回报，但波动性会增加，但尚未看到这种情况。软着陆情景依然存在，因为消费者使经济摆脱了衰退。但随着时间的推移，可能会感受到高利率的影响，并且正如一些领先指标所表明的那样，增长可能会减弱。
虽然经济放缓将是市场谨慎的一个原因，但它也将有助于降低通胀，支持央行暂停加息。没有两个周期是相同的，当前的周期肯定是这样，它受到了COVID的扭曲、高通胀和激进加息的影响。股市波动是一个机会，可以为更可持续的反弹做准备。
投资不仅仅是为了创造财富，更是一种洞察宏观经济的态度，见证社会演变与科技发展。我们一起，从大变局中看清发展趋势，希望从不确定中找到确定。
狂呼金融研究所聚焦于新的社会发展形势下，金融与经济对当今世界日益凸显的影响。以全面、理性的投资视角，洞察分析每一个趋势与机会，为广大投资者创造更高质量、更独特的金融投资观点。
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