要点:
- 台积电2025 年第二季度收入301 亿美元，环比增长17.8%。
- 毛利率58.6%，符合指引区间，未来2nm 量产将带来压力。
- 高性能计算领域收入占比60%，北美为最大收入来源。
硬气的台积电，才是半导体真“脊梁骨”！
1、收入端：台积电本季度收入 301 亿美元，环比增长17.8%，主要是高性能计算的需求增长和手机业务回暖的带动。公司本季度收入超指引区间上限（284-292 亿美元），主要是受新台币升值影响。若按新台币口径，公司本季度收入环增11.3%，落在公司指引区间内。
从量价关系看（等效12 寸片）：①台积电的晶圆出货量3718 千片，环比增长14.1%；②台积电的晶圆单晶圆收入（等效12 寸片）8088 美元/片，环比增长3.2%。
2、毛利率：公司本季度毛利率58.6%，位于公司指引区间内（57-59%）。新台币升值对近两个季度的毛利率都有一定影响。如果之后公司的2nm 进入量产爬坡，也会给毛利率带来一定的压力。公司将长期毛利率目标依然定在53% 以上。
3、具体业务进展情况：制程、下游应用和地区
a.分制程看：台积电本季度7nm 以下先进制程的占比再次提升至74%。受AI 需求的推动，公司当前3nm 和5nm 产能已经满载，两项收入占比分别为24% 和36%。随着公司之后的2nm 量产，AI 芯片将从5nm 往3nm 转移，公司收入结构将进一步向先进制程倾斜。
b.下游应用端：公司本季度收入增长的主要来源仍然是高性能计算（HPC）领域，本季度公司高性能计算领域收入达到180 亿美元，收入占比达到60%。此外，公司的手机、物联网等业务都有所回暖，其中也有部分是关税不确定性备货的需求。
c.分地区收入：北美地区还是公司最大的收入来源，涵盖了英伟达、苹果、AMD 等大客户，本季度收入占比75%。环比增速最明显是中国大陆地区，本季度中国大陆地区收入达到20 亿美元以上，收入占比提升至9%，其中包含受关税等不确定因素的提前备货影响。
4、资本开支：台积电本季度资本开支96.3 亿美元，符合预期。公司维持着380-420 亿美元的全年资本开支目标，结合公司上半年合计资本开支197 亿美元，推测下半年的资本开支将在183-223 亿美元。虽然阿斯麦下调了全年收入预期，但公司依然维持着全年资本开支目标，进一步表明了台积电对自身经营面的信心。
5、台积电业绩指引： 2025 年第三季度预期收入318-330 亿美元（市场预期320 亿美元）和毛利率55.5-57.5%（市场预期57.36%）。收入端环比增长5-10%，主要受GB 系列量产爬坡等AI 需求和苹果新机备货的带动；下季度毛利率将受到新台币升值的压力。
海豚君整体观点：台积电稳定输出，打消市场顾虑。
昨天阿斯麦ASML 的指引下调，给半导体市场泼了一盆“冷水”。台积电的本次财报是一次有力的回击：“你差，不等于我差。别把我拉下水” 。
一方面，台积电本季度的核心数据都达到了指引预期，在高性能需求的推动下，公司下季度的收入将继续走高；另一方面，虽然阿斯麦ASML 四季度收入有下滑的风险，但台积电的资本开支并未出现下调，依然维持在380-420 亿美元，这也进一步表明了公司经营面的信心、阿斯麦指引下调更多是其他客户受传统半导体的周期拖累导致，台积电本次财报的稳定发挥，能打消市场对公司的顾虑。
不仅如此，海豚君认为台积电在下半年有望开启业绩上升期：
a）GB 系列量产增加：在经历产品过渡阶段后，云服务商将关注点更多地集中在GB300 产品上。随着近期戴尔交付全球首台GB300 NVL72 给CoreWave，GB300 系列将在下半年迎来量产上升期。云服务商的资本开支在今年也呈现出“前低后高” 的态势，这助力于公司的高性能计算业务（HPC）在下半年继续增长；
b）苹果新机备货：传统消费电子往往在下半年会迎来旺季，台积电下半年的业绩也都会好于上半年。而进入三季度，台积电也将开始为苹果新机备货。如果本次苹果新机开始采用2nm 制程工艺，将推动新制程节点的量产加速，提升产品整体均价；
c）制程向更先进节点迁移：随着台积电在2025 年下半年开启2nm 制程量产，原有3nm 的需求将转向2nm。与此同时，公司有望在2025 年底开始将AI 芯片从5nm 陆续迁移至3nm。结合市场预期，英伟达、AMD 及各家大厂的定制ASIC 芯片都将转向3nm 制程。随着下游客户产品向更先进节点迁移，在带动产品均价和收入提升的同时，也将进一步拉开和竞争对手的差距。
虽然台积电本季度数据和指引没有明显超预期，但昨天阿斯麦的冲击下，还是消除了市场对公司的担忧。结合（a+b+c）来看，公司有望在下半年开启业绩上升期，给市场带来了持续增长的期待。
从投资角度看：在中长期视角下，虽然台积电已经处于市场领先位置，而随着2nm 量产的开启，公司继续绑定了核心客户，这将进一步拉开与竞争对手的差距。而在短期视角，台积电本次财报打消昨日市场的担心，体现了公司对自身经营面的信心。结合公司当前市值（1.23 万亿美元），对应公司2026 年净利润的PE 为19.5 倍左右，同比增长20%（假定收入+22%，全年毛利率回调到57.1%，税率16.4%）。
虽然台积电和阿斯麦ASML 都是各自领域的绝对龙头，但是台积电的核心客户有英伟达、AMD 等，受本轮AI 需求带动更为明显。由于当前高性能计算（HPC）的收入占比已经达到60%，因而传统半导体周期对台积电的影响已明显减弱。虽然手机、PC 等传统半导体领域需求偏弱，但这份台积电的财报能证明当前AI 领域的结构化需求仍在，给市场再次注入信心。除了本次财报的“打消顾虑” 以外，随着GB 系列量产增加、苹果新机的发布以及2nm 量产的推进，台积电有望从下半年开启新一轮的业绩上升期。凭借在芯片代工领域绝对的领先地位，台积电仍然是AI 半导体市场中的“定海神针”。
以下是海豚君对台积电的具体分析：
一、收入端：稳健增长
台积电在2025 年第二季度实现营收300.7 亿美元，公司此前指引区间（284-292 亿美元）。本季度收入环比增长17.8%，主要受高性能计算业务增长带动和汇率变化的影响。若从新台币口径看，公司本季度收入环比增长11.3%，增速落在指引区间内，基本符合预期。
台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？
海豚君从量和价的维度，来观察台积电本季度收入增长的主要推动力：
1）量的维度： 2025Q2 台积电的晶圆出货量3718 千片，环比增长14.1%。随着GB 系列量产增加和苹果新机发布，台积电下半年的出货量有望继续增长。台积电本季度的资本开支96.3 亿美元，符合预期。即使阿斯麦下调了收入指引，台积电仍然重申了全年380-420 亿美元的资本开支目标，这也表明公司对自身经营面的信心。
2）价的维度： 2025Q2 台积电的晶圆单晶圆收入（等效12 寸片）8088 美元/片，环比增长3.2% 。台积电的2nm 在下半年即将开始量产，随后AI 芯片从5nm 转向3nm，公司整体的产品结构将进一步向先进制程倾斜，产品均价有望进一步提升。
二、毛利及毛利率：受汇率波动影响
台积电在2025 年第二季度实现毛利176.3 亿美元，环比增长17.4% 。其中毛利率58.6%，环比下滑0.2pct，公司本季度主要受新台币升值和海外建厂的影响。
市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：
“毛利=单晶圆收入- 固定成本- 可变成本”
1）单片晶圆收入（等效12 寸） ：本季度台积电单晶圆收入约8088 美元/片，环比提升254 美元/片。本季度产品均价上升，主要受先进制程占比提升和新台币升值的影响；
2）固定成本（折旧摊销） ：本季度台积电平均固定成本约1629 美元/片，环比减少6 美元/片。虽然本季度折旧摊销总量继续增加，但由于公司本季度的出货量提升更快，进而稀释了单位固定成本；
3）可变成本（其他制造费用） ：本季度台积电平均可变成本约1718 美元/片，环比增加124 美元/片。受新台币升值的影响，公司本季度单位可变成本有明显增加。
综合以上拆分，本季度台积电单片毛利4741 美元/片，环比增加135 美元。公司产品均价的上升，与单位可变成本的增加基本相抵消，最终公司本季度的毛利率略有下滑。
受新台币升值的影响，下季度公司的单位可变成本仍将上升，对毛利率仍将产生压力。
三、晶圆结构端：AI+ 苹果新机，下半年更旺
3.1 从应用类型视角
高性能计算业务（HPC）已经成为公司最大的收入来源，本季度收入占比进一步提升至60%。因此，台积电虽然也有手机等传统半导体业务，但公司业绩主要受AI 需求的影响。公司本季度HPC 业务达到180 亿美元，环比再增20%，主要受英伟达等GPU 产品出货带动。
公司本季度手机、物联网、汽车等业务也有所回升，虽然终端市场需求仍然偏低，但下游客户有为下半年旺季和关税等不确定性因素的备货需求。
受益于GB 系列量产增加的带动，公司下半年高性能计算仍将继续增长。此外，下半年受苹果新机的备货需求的带动，手机业务也将继续回升。英伟达GB 系列+ 苹果新机，台积电下半年的业绩将更旺。
3.2 从制程节点视角
本季度7nm 以下的收入占比再次提升至74%，先进制程领域的收入已经是公司的核心来源。具体来看，本季度公司3nm 收入占比为24%，5nm 的收入占比维持在36%。当前公司的3nm 和5nm 产能都已经满产，公司准备下半年开启2nm 的量产。
随着公司将3nm 的产品陆续转移至2nm，当前AI 芯片也将从5nm 迁移至3nm。随着公司制程结构进一步向更先进节点迁移，一方面能带动公司产品均价继续上行，另一方面能扩大与竞争对手的优势。
3.3 从地区收入视角
从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比为75%。这是由于北美地区有苹果、英伟达、AMD、高通等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。
除北美以外，中国大陆地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比都为9% 。其中本季度中国大陆地区的收入达到了20 亿美元以上，是增速最快的地区，这主要是由于在关税不确定因素影响下，其中部分客户进行了提前备货。
