要点:
结合PE和DCF视角看，中国移动当前股价并未有明显低估的现象，这也并不代表公司没有投资价值。由于中国移动的业务能带来稳健的现金流，公司在业务平稳增长的同时也有不错的分红。即使是在股价相对较高的A股市场，公司依然能有4%左右的股息率。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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拼多多破局平台电商后，抖音也开启了团购。互联网行业的不断内卷，都离不开中国移动等运营商的支持。随着网络直播、短视频的兴起，用户对流量的使用量迅速提升。因此，中国移动等电信运营商成为不可或缺的一环。
中国移动在用户规模和资本开支上都远远领先于其他两家，公司已经是国内运营商中当之无愧的龙头。海豚君在上篇中主要围绕中国移动的基本业务展开，而本篇将着重于公司的业绩测算和估值定价。
首先从$中国移动.HK的业务入手，对公司核心业务收入、毛利率和费用情况进行分拆和预测，最后测算公司未来的预期业绩情况。海豚君认为中国移动的业务仍将稳健增长，收入和净利润都保持个位数的复合增速。
通过模型拆分和预测，中国移动的收入至2027年有望成长至1.2万亿以上，复合增速大约有5%左右。同时，公司的净利润到2027年也有望达到1700亿以上，复合增速也有7%左右。
在对公司业绩测算后，再对进行估值端的考量。由于公司具有良好的现金流，海豚君在估值方面主要从PE和DCF两个维度进行。
1）PE视角：以中国移动当前A股股价99.19元为参考，对应市值达到2.12万亿。结合海豚君对公司的预期业绩，该市值对应PE约为14.69倍；
2）DCF视角：在5G建设高峰之后，中国移动现金流稳健向好。在WACC=10.5%，g=3%假设下，海豚君对中国移动的估值调整至2.29万亿（107元/股）。较当前A股99.19元的价格，股价差异仅有7.8%，相对充分定价。
结合PE和DCF视角看，中国移动当前股价并未有明显低估的现象，但这也并不代表公司没有投资价值。由于中国移动的业务能带来稳健的现金流，公司在业务平稳增长的同时也有不错的分红。
即使是在股价相对较高的A股市场，公司依然能有4%左右的股息率。换句话说，去年拿着中国移动即使股价不涨，年收益也有4%左右，也能跑赢去年的上证指数（-3.7%）。
中国移动在港股仅为64港元/股，看似很便宜，但由于本身两个市场间存有流动性的差异。港股的流动性折价，其实一直存在。虽然公司在港股的折价很难抹平，但由于较低的股价投资人能享受到更高的股息率。如果追求股息率，港股的中国移动倒也是个不错的选择。
总体来说，当前对中国移动的投资，更多的是从股息率的角度来考虑。至于股价层面，已经被相对充分定价。
以下是海豚君对中国移动的详细分析：
对于$中国移动.SH投资价值的考虑，主要从业绩测算和估值情况两方面入手。海豚君本文先对公司进行业绩测算。
一、中国移动业绩测算<br>海豚君对中国移动的业绩测算主要是从收入、毛利率和费用率三方面入手，进而估测公司未来的业绩情况。
1.1 收入端<br>从海豚君上篇对中国移动的业务介绍来看，公司的核心业务是电信运营服务业务。其中最主要包含无线上网业务、有线宽带业务、语音业务和短彩信业务，占比将近7成。
因此我们在收入测算时分业务来考虑：
1）无线上网业务：随着网络视频和短视频的兴起，用户对无线上网用量明显增多。但中国移动的无线上网业务并未迎来两位数的增长，主要是因为无线上网的业务收入受使用量和单位用量的资费两方面影响。
在对业务进行预测时，海豚君认为无线上网使用仍将继续提升，但增速会逐渐放缓。而公司用户单位用量的资费也将继续下降，降幅也将有所收窄。中国移动无线上网的业务规模将维持在4000亿以上，保持稳定的个位数小幅增长态势。
2）有线宽带业务：虽然业务体量小于无线上网业务，但增速相对较快。从量价来看，中国移动的有线宽带用户同样有着两位数的增长，但宽带的资费端下降幅度相对较小。
在对业务进行预测时，海豚君认为有线宽带的用户规模仍将继续提升，但增速会有放缓。而宽带的资费将维持略有下降的状态。中国移动有线宽带的业务规模仍将继续增长，整体增速高于无线上网业务，业务有望成长至1300亿以上。
3）电话语音业务：随着语音通话及视频通话的普及，对电话的使用直接产生影响。无线上网用量增加的同时，电话通话的使用有所减少。
海豚君认为公司的电话语音业务量仍将下滑，但由于电话通话的场景不能完全被取代，因此电话业务收入将呈现缓慢下滑的情况。未来几年的收入，仍有望维持在700亿左右水平。
4）短彩信业务：短彩信业务和电话通话类似，都是电信运营商的传统业务，都受到了互联网发展的影响。在经历QQ、微信等即时通讯软件的渗透后，当前的短彩信业务主要以银行、企业等客户为主，处于相对稳定的状态。网络直播、短视频对当前的短彩信业务影响不大。
海豚君认为短彩信业务以B端用户为主，用户需求相对稳定，中国移动的短彩信业务仍将保持平稳的状态。
5）中国移动总收入：除了核心业务以外，中国移动还有应用及信息业务和其他业务，两项业务占比相对较小。其中应用及信息业务具有一定的成长性，而其他业务相对平稳。海豚君君假定两项业务分别为双位数和个位数的增速。
因此，海豚君通过对公司核心收入和其他业务收入的测算，从而预期中国移动2027 年的收入规模将突破1.2万亿元，复合增速在5%附近。
1.2 毛利率及费用率端
1）毛利率：细看中国移动的成本项，主要分为网络运营及支持的成本和硬件产品成本两部分。对应来看，网络运营相关成本主要是公司核心业务的成本项，而硬件产品的成本主要是其他业务。
由此来看，公司毛利主要由核心业务带来，而硬件端的毛利率非常的低。在毛利率端方面，海豚君假定公司电信运营服务的毛利率继续维持在相对高位的60%附近。
2）费用率端：中国移动的运营费用主要由折旧和摊销、销售费用、管理及运营费用等构成。由于运营商的具有重资产投资的属性，公司折旧摊销费用占比达到2成。其余的销售费用等相对占比较低。
海豚君认为中国移动的销售、管理等一般的运营费用占比相对平稳。而随着5G建设高峰的过去，折旧及摊销费用占比有望出现一定的下滑，进而能降低公司整体的经营费用。
随着业务的继续发展，中国移动的经营费用仍会提升，但在收入中的占比会有所回落。
1.3 利润端情况
结合收入、毛利率及费用端的假设情况，海豚君预测中国移动的净利润至2027年有望增长至1700亿以上，复合增长率在7%左右。
二、中国移动的估值考量
由于中国移动当前处于多地上市的情景，不同市场间存在流动性定价的问题。当前市场更多的以A 股价格作为参考，而港股整体上存在流动性折价的情况。
2.1 PE角度<br>以当前A 股的股价99.19元为参考，公司214亿股本，对应2.12万亿的市值。结合海豚君此前的业绩测算，公司对应2024年的PE大约为14.69倍左右。
参考中国移动在A股上市以来的历史PE情况，公司当前的估值也并未处于低估的状态。
2）DCF角度
由于中国移动本身具有较好的现金流，DCF的方法也相对适用于对公司的估值。
用DCF进行估值测算，主要是利用公司的未来自由现金流折现。在上文中，海豚君已经对公司未来的业绩情况进行预期。
公司自由现金流=税后经营利润+ 折旧- 营运资本增加- 资本性支出
用DCF模型来折算：在WACC=10.5%，g=3%假设下，海豚君对中国移动的估值调整至2.29万亿元（107 元/股），对应2023年/2024年净利润的PE分别为17.5倍和15.84倍。结合公司当前99.19元的股价来看，相对充分定价。
3）中国移动估值观点：
结合PE和DCF视角看，中国移动当前股价并未有明显低估的现象，这也并不代表公司没有投资价值。由于中国移动的业务能带来稳健的现金流，公司在业务平稳增长的同时也有不错的分红。
即使是在股价相对较高的A股市场，公司依然能有4%左右的股息率。换句话说，去年拿着中国移动即使股价不涨，年收益也有4%左右，也能跑赢去年的上证指数（-3.7%）。
中国移动在港股仅为64港元/股，看似很便宜，但由于本身两个市场间存有流动性的差异。港股的流动性折价，其实一直存在。虽然公司在港股的折价很难抹平，但由于较低的股价投资人能享受到更高的股息率。如果追求股息率，港股的中国移动倒也是个不错的选择。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
长桥证券致力于链接完整的资产「发现→ 认知→ 交易」环节，以尖端金融科技为投资者提供新一代移动互联网证券服务，为各层次投资者提供安全、稳定、丰富、高效的全球投资体验。令股坛老将与理财新手都能找到更多的投资乐趣，为香港金融科技业带来革新的技术与理念。
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