要点:
当10年期国债收益率上升时，几乎会对所有事物产生连锁反应。这一关键水平可能会影响抵押贷款利率、学生债务、汽车贷款等三大方面。但与此同时，在这次10年期美债收益率调整中，也并不是所有行业都处于“负面影响”。尽管关于是什么因素导致了最近这轮更为剧烈的抛售引发了各种争论，但大多数投资者都认为，10年期国债收益率在今年夏季上涨，主要是由于人们押注利率将在更长时间内维持在高位。
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近日，在联准会主席鲍威尔表示“通膨仍然过高”后，美国债券市场日益加剧的抛售一度推动10年期美债收益率升穿5%，为16年来首见。这一里程碑表现震动股市，并加深了大众对经济放缓的持续担忧。据相关高级经济分析师表示，“这对经济产生了真正的影响，最终影响到美国的每一个人。”由于殖利率上升以及投资者评估联准会长期升息的前景，股指期货下跌。
美债收益率为何大幅上涨？
债券的收益率是投资者从债券支付中获得的年度总回报。经济学家表示，近期10年期美债收益率飙升的因素很多。其一，收益率往往会根据联准会的利率政策和投资者的通膨预期而上升或下降。在这种情况下，央行自2022年初以来大幅上调基准利率，以抑制历史高点的通膨，并推高债券殖利率，此后通货膨胀率大幅下降。然而，联准会官员和近期强劲的美国经济数据表明，利率可能必须维持在比许多人预期更长的时间内才能完成任务。
此外，美国经济学家安德鲁‧亨特/Andrew Hunter表示，最近10年期美债收益率的上涨主要是由于所谓的期限溢价。基本上，投资者在向美国政府借钱时要求更高的回报。原因之一是投资人似乎对美国政府债务上升感到不安。一般来说，如果投资者认为政府未来无力偿还债务的风险更大，他们就会要求更高的回报。
但同时，根据我们狂呼专家Albert Cheng的说法，美国长债收益率在八九十月升得较急的原因，可能是供求关系引发的。回看7月底财政部宣布债券拍卖在在第三季1兆规模， 第四季也大约是大约1兆，供应大增，但买方少了联储局这个大买家，而且联储局正做QT，每月销售手上的债券。债券供应增加，买方减弱，价格自然下降，债券的价格和收益率是反向关系，价格下降，意味收益率上升。
另外，对冲基金做空长期债券，价格受压。彭博曾经报道对冲基金有六百万张十年国债期货净淡仓头寸，代表着用六千亿美元和债券基金和资产管理公司对赌，而美联储就是最大的公债资管机构。
还有一点， 在之前相当长的时间，债券收益率曲线呈现倒挂现象，而且倒挂得相当严重，长中期债利息大大低于一年期以内的短债，反映当时市场对中长期经济比较悲观。经济差是没有条件加息的，经济正在陷入或者可能陷入衰退反而要减息。现在长中期债格上升，逐渐消除倒挂现象。
中长期债息上升，因为市场逐渐发现经济增长表现比预期中强劲和坚韧，经济前景可能不会太差。但升到5%这个水平，人们担心利率太高会对经济造成的伤害，导致经济衰退的风险上升。
对冲基金经理Bill Ackman两三个月前高调宣告做空长债，但到了最近就告诉媒体平仓获利，不敢再做空下去。他们之前认为利率有上升空间，但到了5%觉得衰退风险增加，利率上升空间就受到限制了。
过往半年到现在，债劵供求的平衡点不断在变化，市场参与者对美国经济前景的预期亦不断变化。
债劵供应通过拍卖在第四季陆续有来，QT继续执行，都会对债价继续产生压抑作用。
有一个可能性存在，不单单是中长期债券收益率上升，连短期票据的收益率亦往上，这个可能性所带来的风险不容低估。银行存款、短期票据、货币基金收益上升，就可能从股票市场吸走更多资金，股市波动向下在所难免。
值得注意的是，10年期美债收益率是抵押贷款利率和其他类型贷款的晴雨表。哥伦比亚商学院经济学教授布雷特·豪斯表示，“当10年期国债收益率上升时，几乎会对所有事物产生连锁反应。”尽管其中许多消费贷款是固定的，但任何申请新贷款的人都可能会支付更多的利息。这一关键水平可能会影响抵押贷款利率、学生债务、汽车贷款等三大方面。
抵押贷款利率将维持在高位
大多数美国人最大的负债是他们的“房屋抵押贷款”。据房地美相关资料显示，目前30年期固定利率平均高达8% 。首席经济学家尤金尼奥阿莱曼/Eugenio Aleman表示，“对于那些计划购房的人来说，这确实是个坏消息。抵押贷款利率可能会继续上升，这将进一步推高人们的承受能力。 ”
目前，30年期固定抵押贷款利率为8%是几十年来的最高水平。在此影响下，抵押贷款需求处于近30年来的最低点。在Covid-19大流行的头两年，联准会将基准利率降至零，并将资金投入抵押贷款支持证券，结果是抵押贷款利率连续两年创历史新低。这引发了当年一场购买狂潮，而突然的城市人口外流和新的在家工作文化也助长了这种购买狂潮。受此影响，房价比疫情前的水准上涨了40%，随后通膨飙升、联准会升息。通常当利率上升时，房价就会下降。讽刺的是，如今抵押贷款利率维持在高位，却使得房地产市场变得“更加昂贵”。
但这个市场与历史上的市场都不同，因为它严重缺乏供应。 2008年的经济大衰退和随之而来的“止赎危机”(指物件抵押人由于没有满足抵押品赎回期间，所需要满足的要求，通常是没有支付利息，而遭到债权人的清偿要求，被迫清偿债务。 从而丧失了物件赎回的权利)对房屋及建筑商的打击尤其严重，导致他们十多年来房屋数量建设不足。与此同时，潜在的卖家也陷入了困境。狂呼媒体曾发布一文“ 美国房屋抵押贷款利率创21年新高，这意味着什么？ ”，揭示了随着抵押贷款利率上升，一些潜在买家推迟了购房，而卖家也同样不太可能挂牌出售房产。因为对于卖家而言，他们不太愿意将目前3%的利率换成新购买的8%作为抵押贷款利率。
根据美国房地产经纪人协会的数据，2023年9月二手房销售量跌至2010年10月以来的最低水准。目前，大多数房主的房屋净值都处于历史最高水准。 2020年至2022年间，很多人进行再融资至创纪录的低利率，也意味着目前的房主拥有非常负担得起的住房成本。因此，这也让潜在买家陷入困境，NAR目前将2023年销售预测从先前预测的“下降13%”下调至最多下降至20%。
学生贷款可能会变得更贵
此外，美国国债殖利率和学生贷款之间也存在相关性。大学教育是个人一生中可能面临的第二大开支，仅次于买房。为了支付这笔费用， 超过一半的家庭需要借贷。
政府根据10年期国库券每年设定一次这些贷款的年利率，在2023至2024学年申请学生贷款的本科生现在支付5.50%利率，高于2022至2023学年的4.99%和2021至2022学年的3.73%。如果10年期殖利率维持在5%以上，联邦学生贷款利率可能会在下一个春季再次上涨，从而使学生借款人承担更多的利息。
所有学生贷款，无论是联邦贷款还是私人贷款，都会在某个时刻累积利息。即便如此，利息的计算方式取决于你使用的贷款类型、贷款人是谁以及你的利率类型。虽然联邦基金利率并不是你获取信贷所需的确切利率，但它是你必须支付贷款的利率的基准。换句话说，如果联准会升息，贷款平均利率也会上升。同样，如果联准会降息，贷方也更有可能降低利率。
当谈到联邦学生贷款时，利率每年由国会决定。该利率有效期限为当年7月1日至隔年6月30日，且始终固定。透过联邦学生贷款，每个人，无论其信用评分和收入如何都可以获得相同的利率。然而，你的确切利率将取决于你是本科生、研究生还是专业学生，或者你是否是申请“PLUS贷款”(PLUS贷款是联邦贷款，主要为研究生和受扶养本科生的家长可以用来帮助支付大学或职业学校的费用)的学生的家长。如果你已经拥有联邦学生贷款，联准会做出的决定根本不会影响你。但是，如果你今年在联准会升息后申请新的联邦学生贷款，那么你的贷款利率将高于去年的贷款利率。例如， 2022至2023学年本科生的直接无补贴贷款的固定利率为4.99% 。现在固定利率，已经变为5.50%。
值得注意的是，据相关数据显示，上一季美国家庭可能就已经耗尽了疫情期间多余的储蓄，而影响4300 万人的学生贷款支付刚刚在10月初又被要求还款，约34%的借款人表示他们无法偿还贷款，而学生们无法偿还贷款将会引发一连串的危机。狂呼媒体曾发布一文“美国学生贷款恢复还款，或冲击未来消费?”，揭示了随着拜登政府加强对超过1.7兆美元联邦学生贷款债务的偿还力度，零售商和贷款机构正准备迎接打击。
汽车贷款越来越贵
最后，10年期美债收益率和汽车贷款之间也存在极大的相关性。 据相关数据显示，目前五年期新车贷款的平均利率为7.62%，为16年来的最高水准。现在，更多的消费者面临着他们可能无法承担的每月付款。近年来，随着每月汽车付款成本飙升，陷入困境的借款人正在以有史以来最高的比率拖欠付款。
截至今年9月，6.1%的美国次级贷款借款人拖欠汽车付款60天或更长时间，高于8月份的5.87%，据相关研究显示，当下的数据成为了自1994年以来的最高比例，如下图所示。
近年来， 汽车付款变得更加昂贵，使得偿还变得越来越困难，特别是对于财务状况不稳定的借款人来说。新车和二手车的价格在疫情期间飙升，今年仅略有下降。制造商一直在制造更少的小型汽车，而销售则往更多高档、更大、价格也相匹配的卡车和SUV方向发展。据相关数据分析，截至2023年7月，一辆新车的平均交易价格超过48,000美元，比疫情期间前高出约10,000美元。
此外，随着联准会提高关键利率以抑制通货膨胀，汽车贷款利息大幅上涨，导致每月还款额增加至近五分之一的新车购买者每月还款额达到四位数。由于更换和维修汽车的成本上升，今年汽车保险的成本也随之大幅上涨，加剧了驾驶者的经济压力。对于已经受到通货膨胀和学生贷款支付恢复挤压的家庭来说，昂贵的汽车付款极大可能会成为“压垮骆驼的最后一根稻草”。
最近有关消费者支出和贷款拖欠的数据也表明，美国消费者作为一个整体，表现相当不错，而且确实在零售商处的支出越来越多。优质借款人(信用评分良好的借款人)拖欠贷款的可能性并不比疫情之前更大。但数据也在表明，处于财务边缘的人们也正面临越来越大的压力。
但与此同时，在这次10年期美债收益率调整中，也加强了“现金为王”/Cash is King的趋势。 10年期美债收益率的上涨，使得储户可以从银行更高的收益率中受益，从而让手头上的现金保持增长趋势。据相关数据显示，高收益储蓄帐户、存款单和货币市场帐户目前的利率超过5%，这是15年来储户能够赚取的最高利率，甚至引发了经济学家纷纷表示，“这是近代历史上罕见的，拥有现金是一件好事情的时期。”
投资者应该注意什么？
投资者在2022年初时曾开始强烈担心美联储可能会加息来对抗通胀，自那时起至今，美债收益率一直在攀升且债券价格和收益率走势呈反向关联。
但债券抛售在最近几周愈演愈烈，有可能造成市场不稳定。 10年期美债收益率有时在日内就跳涨超过0.1个百分点，投资者绞尽脑汁想要找出个理由来解释这种动荡，而缺乏清晰的解释只会加剧投资者的焦虑，引发股市下跌，导致主要股指脱离夏季高点。
许多投资者和分析师纷纷认为，鉴于有迹象表明美国经济的韧性可承受比此前认为的高得多的利率，高收益率是合理的。投资者对更高利率的预期推动美国国债价格下跌，并推高收益率，因为投资者预计新债券将提供更高的利息。但也有人担心，收益率已不再与美联储政策前景挂钩，而受到一些更不可预测的因素影响，比如对联邦预算赤字规模和政府解决赤字意愿的担忧。
这两种理论意味着不同的结果。如果强劲的经济证明债券价格下跌是合理的，那么对10年期美国国债收益率达到5%的担忧可能会像该收益率达到一定目标时便很快消失。否则，收益率的上升最终可能抬高借贷成本，进而促使企业和消费者大幅削减支出。投资者和经济学家密切关注美国国债收益率，尤其是10年期收益率，因为它们为包括住房抵押贷款和公司债利率在内的经济领域内的各种利率设定了底线。对投资者来说，收益率还代表持有国债到期所能获得的无风险回报，这也是决定股票等高风险资产价格的一个重要基准。
10年期国债收益率达到5%，这在美国并非史无前例。但就在几年前，在经历了持续十年的通胀低迷和美联储的超宽松政策，包括接近零的短期利率和直接购买美国国债之后，这对大多数投资者来说还是不可想象的。新冠疫情标志着一个转折点，促使美国政府釆取了历史性的刺激计划，也带来了通胀飙升和完全不同的经济面貌，特点为私营部门资产负债状况更为健康、工作习惯改变以及利率水平大幅升高。
目前，投资者对经济的看法逐渐发生了变化。今年伊始，许多人曾预计收益率会下降，因为他们认为收益率已经高到会引发经济衰退的地步。然而，经济增长一直保持稳定。除了今年3月硅谷银行/Silicon Valley Bank的倒闭令人担忧经济即将衰退、市场出现一波恐慌情绪外，收益率总体上持续上升。随后，在哈马斯10月7日对以色列发动袭击后，收益率也曾有所下降，但此后再度回升。
尽管关于是什么因素导致了最近这轮更为剧烈的抛售引发了各种争论，但大多数投资者都认为，10年期国债收益率在今年夏季上涨，主要是由于人们押注利率将在更长时间内维持在高位。投资者此前纷纷大举押注，美联储在直至引发经济衰退之前将继续加息，然后再开始大幅降息。这导致投资者偏好长期美国国债，将其收益率保持在远低于短期国债收益率的水平，也就是华尔街所称的“收益率曲线倒挂”。
然而到了夏末，情况正在发生变化。通胀在降温，美联储释放出加息周期接近尾声的信号。尽管如此，经济非但没有停滞不前，反而显示出了加速的迹象。结果，投资者投资仓位发生了巨大逆转，长期美国国债和经济衰退押注一道失宠。这些债券的收益率飙升，缩窄了与短期国债收益率的差距。
与此同时，还出现了其他潜在的挑战。在7月底，美国财政部宣布，未来几个月需要借入的资金将超过投资者的预期，这导致短期和长期国债标售规模的增幅超过预期。次日，惠誉国际评级/Fitch Ratings将美国的信用评级下调至略低于AAA级的水平，理由是预算前景恶化和治理方面的担忧，尤其是在提高联邦债务上限问题上的僵局。此后，美国国债收益率的上升使得人们对预算的担忧只增不减，因为更高的收益率意味着美国政府需要花费更多的钱来支付利息。华盛顿方面继续显示出功能失调的迹象，一项短期预算协议勉强避免了美国政府停摆，结果众议院议长凯文·麦卡锡/Kevin McCarthy下台。
不过，一些投资者表示，对美国财政状况的担忧言过其实，不会对债市产生重大影响。部分基金经理指出，最近几周政府的美国国债拍卖总体上进展顺利，有迹象表明来自海外的需求减少，但来自美国本土买家的需求增加。作为一名聪明的投资者，我们应该更为谨慎地观察，以用长期的眼光去规避风险，以获取更大的利润。
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狂呼金融研究所聚焦于新的社会发展形势下，金融与经济对当今世界日益凸显的影响。以全面、理性的投资视角，洞察分析每一个趋势与机会，为广大投资者创造更高质量、更独特的金融投资观点。
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