要点:
在高利率与多重不确定性交织的背景下，市场正密切观察美国经济是否能延续其超预期的韧性与成长动能。
在全球经济进入高利率新常态的当下，美国能否维持其经济动能成为市场关注的焦点。过去三年，在强劲消费、稳健就业与企业投资驱动下，美国经济展现出超预期的韧性。然而，随着货币政策效应逐步渗透、通膨与关税压力交织发酵，成长前景开始显露出放缓迹象。
目前，联准会已连续第四次会议按兵不动，将基准利率维持在4.25%至4.5%之间。虽然决策结果一致通过，但最新预测显示内部意见日益分歧：七位官员预期全年不会降息，另有八位则预测仍将降息两次。
在贸易紧张升温、财政政策转向及地缘风险升高的背景下，联准会的政策路径变得更加复杂。随着决策者与市场可能在整个夏季保持观望，专家们聚焦五大关键变数，解析其如何影响2025年下半年的经济走势与政策选择。
高利率下美国经济的韧性如何？
联准会之所以能暂时按兵不动，一个主要原因是美国经济仍维持缓步扩张。虽然第一季GDP出现0.2%的小幅萎缩，但预计第二季将出现明显反弹。第一季的疲弱主要受到进口激增的拖累，这一现象与市场对关税上调的预期有关，导致商品进口一度暴增逾50%。不过，这种干扰预计将在第二季消退，进而对经济形成正面贡献。
根据相关数据预测，美国第二季GDP成长率有望达到3.4%。综合上半年来看，平均增幅可达1.6%，在当前宏观环境下可谓表现稳健。鉴于美国经济已连续三年超过长期趋势增长，当前的放缓并不令人意外，特别是在利率仍处高位、经济前景不确定性仍存的情况下。联准会预测2025年经济将保持温和增长，并于未来两年再次提速，专家们认为这一展望是合理的。
目前，部分专家正密切观察就业市场和消费动能，以研判是否出现压力讯号。占GDP比重近七成的消费者支出在5月呈现分化走势。尽管整体零售销售额月减0.9%，显示短期内消费活动有所降温，但这一趋势很大程度上反映的是关税生效前的抢购潮回落，特别是在汽车类别中尤为明显。
若观察剔除汽车、燃料等波动项目的核心零售销售，该指标在5月仍录得0.4%的季增幅，年增率达5%。这表明消费者虽然变得更加谨慎，但整体支出意愿尚未明显削弱，家庭部门的消费动能仍具韧性。
全球关税如何影响通货膨胀？
截至目前，关税对整体通膨的影响仍属温和。联准会偏好的通膨指标“核心个人消费支出”/PCE指数，在4月降至近四年来新低，市场预测5月数据将达2.6%。这在一定程度上反映出企业为维持需求，多依赖关税前的库存，或选择自行吸收成本上升，而非将其转嫁给消费者。
然而，专家们预计这种情况不会持续太久。随着现有库存逐渐消耗，加上高关税环境下的新一轮进口商品陆续入市，商品价格可能开始上扬。事实上，已有部分企业宣布自6月起调升售价。这也是联准会近期将2025年通膨预测从2.8%上修至3.1%的主要考量之一。正如联准会主席鲍威尔所指出，“总有人得为此买单”，但谁来承担最终成本，仍取决于供应链各环节的动态反应。
目前美国的平均有效关税税率约为15%，创下自1936年以来的最高纪录，这势必对商品价格产生一定的上行压力。不过，服务类别的价格通膨仍相对稳定，这有助于缓和整体物价的上涨速度。因此，即便未来几个季度商品通膨有所升温，有专家认为这可能是短期现象。
生产商、进口商与零售商在制定价格策略时，会考量成本变化与消费者的承受力，因此价格转嫁并非一蹴而就。这也让未来通膨路径充满变数，但整体而言，联准会仍预期物价压力将在2026年逐步回落至可控范围。当前政策立场将持续保持审慎，以确保不因短期物价波动误判长期通膨走势。
联准会是否仍处于降息周期？
在当前经济展现出强劲韧性、而通膨阴影仍未散去的背景下，联准会可能选择在夏季按兵不动，等待更明确的经济讯号后再行决策。然而，这并不代表宽松周期就此告终。
尽管官员之间对前景看法不一，点阵图的中位数仍预示着2025年有望降息两次。至于2026年，最新预测仅显示一次降息（此前预期为两次），2027年则再降息一次，显示整体降息步调较3月预期更加保守，略低于市场预期。不过，双方差距有限：市场预估2026年底利率约为3.2%，而联准会预测为3.6%。
当前，通膨可能回升与劳动市场逐步降温的双重压力，确实让决策者面临两难。但专家们预期，进入秋季后经济走势将变得更加清晰，联准会也将更有空间调整政策立场。届时，转向中性甚至温和宽松的政策轨道仍是主基调。
与过去因经济衰退而引发的急剧降息不同，这一轮可能呈现出更为缓慢、幅度较小的调整节奏，类似1990年代中期的稳步降息周期。对市场而言，这种平稳过渡的节奏或许能带来更具可预期性与稳定性的正面回报。
地缘政治风险上升带来的影响
6月21日，美国总统特朗普突然宣布，美军对伊朗三处关键核设施发动大规模精确袭击，标志着美国直接介入以色列与伊朗之间的紧张冲突。此次行动包括海军潜艇发射30多枚战斧飞弹，并动用了能携带巨型钻地炸弹的B-2隐形轰炸机，旨在遏制伊朗核计划并消除对美国及其盟友的威胁。
特朗普在白宫强调美国与以色列的合作前所未有，并警告若和平未能迅速实现，美方将继续以精准且迅速的手段攻击更多目标。这次军事行动标志着美国中东政策的重大升级，尽管此前政府试图透过外交手段解决伊朗核问题，但目前局势已出现根本转变，增加了地区及全球不确定性。
伊朗最高领袖哈梅内伊警告任何美国军事介入将带来无法弥补的损失，且伊朗可能采取报复行动，包括在霍尔木兹海峡埋设地雷，对全球能源运输造成威胁。专家指出，此举将直接影响全球经济与供应链，国际社会正密切关注后续发展，担忧地区冲突可能迅速扩大。
此前，随着以色列与伊朗之间的紧张局势升温，地缘政治风险不断上升，美国可能被卷入冲突的可能性也在增加，这为联准会的政策前景增添了额外的不确定因素。最直接的经济传导途径是能源价格：一旦油价大幅上涨，可能推高通膨预期与实际通膨水平，进而对货币政策形成压力。
尽管局势发展仍具高度不确定性，但历史经验提供了某种程度的稳定参照。回顾过去15年，类似的地缘冲突虽然曾一度推高油价与市场波动，但大多未导致长期性、系统性的金融动荡。这在一定程度上得益于美国经济的结构转变。美国近年来成为石油净出口国，能源自主能力提升，加之经济活动重心向低能耗的服务业转移，使能源支出在GDP中的比重下降，进一步降低了经济对油价波动的敏感度。
如何在不确定性中进行投资组合
在联准会维持观望态度、政策前景与地缘局势充满变数的情况下，分散配置依然是当前投资策略的核心。今年以来，尽管股市自4月8日低点已反弹逾20%，短期内仍难免波动加剧。但即便在美股阶段性失宠、长期公债殖利率于上半年一度飙升的背景下，一个具备高度多元化的投资组合依然展现出稳健的抗压表现。
虽然市场仍关注政府债务与联准会政策走向，但整体债券殖利率大致维持在区间内波动。在高利率环境可能延续的预期下，债券仍具备吸引力，不仅提供稳定收益，也有助于缓冲股市波动的风险。不过，即使联准会未来重启宽松循环，长期利率的下调幅度可能不如短期利率迅速，导致殖利率曲线趋于陡峭。基于此，专家们偏好配置7至10年期的投资级债券，相较于更长天期债券，其风险与报酬表现更为平衡。
在股票配置方面，若贸易政策前景变得明朗，或美元走势出现反弹，可能推动资金重返美国市场。尽管如此，专家们认为国际市场仍具备相当潜力，尤其在全球投资组合中许多投资人对非美资产配置明显不足的情况下，这一领域的估值优势值得重视。
在美国市场内部，有专家预期市场领导权将进一步扩大，不再集中于少数大型科技企业，反而为金融、医疗保健等周期性与防御性板块提供新的成长机会。因此，建议投资者在成长股与价值股之间维持均衡布局，以因应多变的市场环境并捕捉各类资产间的轮动机会。
面对通膨、利率、地缘风险与政策不确定性的多重交织，当前的经济与市场环境虽然充满挑战，却也蕴含转机。联准会的审慎态度、企业与家庭的韧性，以及全球资本在寻找新平衡中的流动，构成了一幅高度动态的金融图景。在这样的环境中，灵活调整资产配置、前瞻性地洞察政策走向、强化风险管理能力，将是投资者穿越波动、把握机遇的关键。历史经验告诉我们，市场的真正机会，往往诞生于不确定之中。在稳健与创新之间取得平衡，或许正是下一阶段投资成功的核心命题。
