要点:
尽管不确定性仍存，但美国经济展现韧性，市场波动反为优质资产布局创造长线机会。
尽管关税政策、贸易关系与地缘政治风险仍存在不确定性，今年前几个月的美国经济表现依然强劲。但三项指标：国内生产总值/GDP成长、就业市场与通膨数据，迄今为止皆展现出高度韧性。
展望下半年，市场仍需密切关注几项潜在变数，包括美中及其他主要经济体之间的贸易谈判、美国可能推出的税改法案，以及持续升温的地缘政治局势。历史经验显示，这些事件虽短期内可能引发市场波动，但其影响往往有限。
综合来看，专家们认为在当前不稳定环境中，市场的波动性反而提供了低点布局优质资产的良机。对此，依旧看好投资组合的多元化与聚焦领先企业，并视其为实现长期回报的核心策略。
重点关注三个指标
整体而言，尽管关税、贸易与税收政策仍存不确定性，今年以来的美国经济数据依然表现稳健。
首先，经济成长依然高于长期趋势。虽然第一季GDP增长表现疲软，主要受到库存增加的短期因素拖累，但第二季经济活动已有明显回升，预计增幅将超过3%。这在很大程度上得益于家庭消费的稳定成长，年增率预估约为1.7%。即便近期消费者信心指数偏弱，但实际支出仍维持坚挺，可能受惠于温和的通膨和稳健的就业市场支撑。
其次，劳动市场仍展现强劲韧性。虽然就业增长速度有所放缓，但失业率依然维持在4.2%左右，显著低于美国历史平均的5.5%。当前的就业环境可归纳为“低招聘、低裁员”的状态，反映企业普遍有意留住优秀人才。
值得一提的是，平均薪资年增率达到约3.9%，持续跑赢通膨率，这意味着实质薪资正在提升。当劳工对工作稳定性有信心，且实质收入呈正成长时，消费意愿通常也会上升。这两项因素正对经济构成有力支撑，并有望延续下去。
最后，截至目前为止，2025年的通膨水准仍属可控范围。上周公布的5月消费者物价指数/CPI与生产者物价指数/PPI均低于市场预期，整体CPI年增率约为2.4%，PPI则为2.6%。这一数据显示，通膨已大幅回落，远低于2022年通膨高峰时CPI超过9%、PPI突破18%的水平，并明显朝联准会2.0%的通膨目标迈进。
目前来看，关税政策尚未对商品价格造成明显冲击，可能与企业为应对政策变化而提前囤货有关。即使在90天的宽限期内，库存仍持续累积，这在短期内有助于压抑价格上行压力。展望下半年，若最终贸易协议未能妥善落地，商品价格仍可能出现一定程度的上涨。
此外，专家们也建议密切关注地缘政治紧张局势对通膨的潜在影响，特别是在能源领域。例如，上周由于中东局势动荡，国际油价短线上涨5%至7%。不过，历史经验显示，这类因地缘冲突引发的大宗商品价格波动通常为短期现象。美国目前为石油产品的净出口国，加上能源支出占GDP的比重已大幅下降，因此对此类油价波动的总体经济冲击相对有限。
与此同时，近几周以来，股市已展现明显回升势头。近期经济与通膨数据的改善，已在市场表现中初步反映。标普500指数自2月中旬触及阶段性低点、下跌近20%后，目前已反弹超过20%，显示投资人对经济前景重拾信心。
专家们认为，此轮反弹不仅受到企业获利与经济基本面韧性的支撑，也受到美国政府近期调整部分加征关税政策的正面影响。然而，随着市场即将迎来一系列潜在催化因素，包括重要经济数据公布、政策动向及地缘政治变数，预期股市短期内仍可能面临一定程度的震荡与调整。
全球变局下的市场机会
未来几周的关税和贸易谈判-
过去一周，对于投资者而言，最关注的或许是与中国达成的潜在协议，以及与其他主要贸易伙伴的90天贸易暂停期将于7月9日结束：
中美两国已在理论上建立了贸易框架。上周，从中美两国官员处获悉，两国之间已建立贸易框架。这包括将对中国出口产品的关税从145%降至55%（其中，互惠关税10%，芬太尼类产品关税20%，以及对中国产品现行关税25%）。同时，美国对华出口产品的关税仍维持在10%。
此外，双方还就非关税壁垒达成了进一步协议，其中包括关键的中国稀土矿。中国已同意暂时恢复对美国制造商的稀土许可六个月，而美国将放宽对中国喷射发动机及相关零件的限制。尽管这是朝着正确方向迈出的一步，但未来几个月，中美贸易关系仍是值得密切关注的关键。
由于谈判仍在进行，针对其他贸易伙伴的7月9日截止日期可能会延长。同时，针对非中国贸易伙伴的90天关税暂停期即将于7月9日结束。上周，财政部长贝森特表示，如果主要贸易伙伴在正在进行的贸易谈判中表现出“诚意”，政府可能会延长其90天关税暂停期。达成解决关税和非关税壁垒的贸易协议需要时间，通常需要数月甚至数年，专家们预计目前正与美国进行谈判的伙伴的关税将有所延长。然而，即使在暂停期内，针对这些伙伴的关税仍维持在10%的高点。
对此，专家认为，底线是关税的不确定性仍然存在，但最坏的情况或4月2日概述的最高关税税率可能会得到避免。尽管如此，美国的关税税率很可能会从年初的约2%大幅上升至10%以上，甚至对中国和其他特定行业的关税税率更高。
这可能会对通膨和经济成长造成压力，因为商品价格上涨，消费可能放缓。但必须牢记，美国是一个服务业驱动的经济体，约70%的GDP来自服务业。虽然关税可能会影响商品定价和需求，但对服务业主导的美国经济的影响可能不会那么广泛。
此外，虽然商品价格可能会上涨，但可以透过多种因素来抵销。企业在关税上调前建立库存，尽可能实现供应链多元化，甚至自行吸收部分上涨的关税成本，而不是转嫁给消费者。
因此，尽管预计未来几季价格将小幅上涨且成长将放缓，但仍然看到经济成长处于或略低于趋势水平，而且尚未看到美国出现衰退或下滑。
地缘政治紧张局势再度加剧-
上周，中东局势再次紧张，以色列对伊朗实施空袭，目标是伊朗核计画设施。美国政府证实并未参与此攻击事件。尽管如此，这场动荡还是引发了全球股市的避险情绪，美元资产也引发了避险情绪，油价也大幅上涨。在应对地缘政治不确定性时，需要牢记以下三个关键点：
地缘政治紧张局势虽然经常造成巨大的伤亡，但通常对金融市场的影响是短暂的，往往会导致投资者纷纷转向安全市场，并导致大宗商品/石油价格上涨。
从历史上看，国际市场受到的冲击可能比美国市场更为严重。美国是一个相对封闭的经济体，对贸易或能源的依赖程度不如全球经济体。
均衡的投资组合在这些时期往往表现较佳。例如，能源和大宗商品板块的上涨可以抵消部分更广泛的股市波动。
美国税收法案和联准会降息即将到来-
最后，作为投资者，我们也应留意在未来几周内关注美国税改法案和联准会的动向。有专家认为，尽管潜在的税改法案中提出了一些略微刺激的措施，但最重要的部分是延长“减税与就业法案”。然而，这在当前的税收环境下是维持现状，可能不会对企业支出或行为产生重大影响。
然而，对加速资本支出扣减以及多个行业可能放松管制等领域的更多关注，可能有助于重新刺激企业支出。随着新法案条款开始生效，这种情况可能会在2026年更加显著地发生。
最后，专家们预期联准会也将在今年下半年降息。目前，随着关税政策的进一步明朗化以及对经济数据的影响，联准会可能处于观望状态。然而，目前4.25%至4.5%的联邦基金利率仍高于2.5%至3.5%左右的通膨率，因此联准会仍有一些下调的空间。如果经济或劳动市场疲软，联准会降息的可能性更大。因为专家们认为，2025年降息一到两次的可能性较大。
下半年的投资组合定位
整体来看，尽管贸易政策、税收调整以及地缘政治的不确定性仍在，但2025年上半年的经济基本面依然稳健。随着股市大幅上涨后进入整理阶段，市场投资人正重新评估关税措施、新税法细节以及地缘局势对资产价格的影响，预期短期内市场波动将有所增加。
展望2025年下半年至2026年，投资环境有望改善。联准会可能进入降息循环，关于关税与监管政策的方向也将更为明朗。同时，企业盈余增长有望重拾动能，为市场提供进一步支撑。
在这样的背景下，专家们认为，当前的市场波动反而为长线资产配置创造了更具吸引力的切入时点。多元化布局与关注具备产业领导地位的企业，仍是首选的投资策略。
此外，有专家建议增持美国大盘股和中盘股。从产业角度来看，专家们看好金融、医疗保健以及非必需消费品等成长型产业的投资。在投资等级债券方面，认为7至10年期债券具有投资价值，殖利率仍在4.4%左右。
在风险与机遇并存的时代，关键不在于回避市场的不确定性，而是如何在动荡中保持前瞻与纪律。历史一再证明，坚持长期视角、专注基本面、并善用多元化与主动调整策略的投资人，往往能穿越波动、收获稳健回报。当政策轮廓逐渐清晰、企业价值重新被认可之际，市场将再次奖励那些在不确定中坚守信念、灵活应对的投资者。
