要点:
市场在通膨与降息预期的拉锯中保持谨慎，投资人紧盯经济数据寻找政策转向信号。随着劳动市场走弱，外界普遍预期鲍威尔将在杰克逊霍尔上释出重大政策基调转变。
今年夏季的市场情绪，像是被一股隐隐的政策转折预期推着向前。投资人既盯紧每一项经济数据，寻找联准会动向的蛛丝马迹，又对通膨与降息之间的拉锯保持高度警惕。在这种既期待又担忧的氛围下，任何细微的物价或就业变化，都可能成为影响资本市场的关键要素。
降息还是不降息，这似乎是联准会目前面临的问题，因为喜忧参半的通膨数据让位给劳动市场日益疲软的迹象。尽管降息路径仍不明朗，但市场情绪正倾向谨慎。有专家认为，这或许标志着鲍威尔主席在8月22日杰克逊霍尔研讨会演讲前，联准会基调将发生重大转变。
7月通膨：没有那么糟糕，但上行风险依然存在
上周市场高度关注消费者物价指数/CPI报告，预计7月通膨可能因关税而走高。不过，由于汽油价格下跌，整体CPI维持在2.7%，而剔除食品与能源的核心CPI则从2.9%升至3.1%，创下2月1日以来的新高。这两项数据基本符合预期，也让股市与债市投资人稍感安心。
但细节中仍有一些意外，商品价格较上季仅上涨0.2%，与6月持平、服务价格则上涨0.4%，主要来自机票、医疗服务与汽车维修费用的明显上升。
从乐观的角度看，关税（联准会主席鲍威尔特别关注的风险之一）似乎不是核心通膨上扬的主因。然而，这个结论下得过早。尤其是上周公布的生产者物价指数/PPI涨幅高于预期，创下三年来最快的批发通膨增速，这意味着企业可能开始将更高的进口成本转嫁给消费者，而这种情况此前相对少见。
同时，服务成本持续上涨提醒我们，过早宣布通膨压力解除存在风险。尽管如此，目前尚未出现类似2022 年的通膨飙升迹象。有专家对此判断，关税引发的价格压力大概率只是暂时现象，整体通膨前景依旧可控。
9月降息的声音越来越响亮
在7月会议上，联准会将利率维持在4.25%至4.5%区间，但值得注意的是，理事鲍曼与沃勒持不同意见，主张降息25个基点。这一分歧显示，联准会内部对经济成长动能的担忧正在升温。会后的数据也支持这种忧虑，通膨低于预期，劳动市场出现降温迹象，三个月平均就业增速降至2020 年以来最低。专家们判断，如果当时委员会已掌握这些数据，采取降息行动是有道理的。
债券市场对9月降息的押注已从最新就业与通膨数据公布前的40%飙升至85%。部分投资人甚至在讨论降息幅度应是标准的25个基点，还是一次性更激进的50个基点。
鉴于劳动市场疲软，有专家倾向认为下月进行预防性降息具有必要性，但这并非板上钉钉。呼吁大幅降息仍为时尚早，特别是在消费支出依然强劲且通膨风险尚存的背景下。值得关注的是，在9月17日利率决议前，市场还将迎来一份CPI报告与一份就业数据，两者都可能改变政策预期。不过，在部分专家看来，唯有通膨大幅超出预期才会推迟降息步伐，而鲍威尔主席很可能会在杰克逊霍尔会议上，为联准会重返宽松政策铺路。
联准会再次降息的市场策略
宽松政策可能进一步推动涨势，上周市场的走势已初步反映投资者正为9月联准会可能的政策转向提前布局。由于对利率变化更为敏感、且依赖债务融资，小型股本周上涨逾3%。同时，价值型股票与等权重标准普尔500指数（无论公司规模大小，影响力均等）的表现优于传统市值加权指数，显示市场领涨格局正在扩大。
历史经验表明，市场对联准会宽松政策的反应，取决于降息是“保险性”还是“反应性”。
保险性降息（如1995、1998、2019年）是在经济出现明显问题前采取的预防性措施，通常对股市有正面影响。反应性降息（如2001、2007至2008年）则是在衰退已经到来时启动，往往伴随低迷的市场情绪与较弱的回报。
当前环境更接近前者：尽管劳动力需求放缓，但失业率与失业救济申请数仍处于历史低位，企业盈利与GDP增长也保持健康步伐。
若今明两年适度降息，股市投资上有望进一步提升投资人信心。利率敏感型与周期性行业（如房屋建筑、房地产与银行）或将直接受益。专家们建议，看好非必需消费与金融板块，并小幅增持医疗保健板块，因其估值相对大盘接近历史低位。从资产配置角度，中型股提供了一种兼顾利率利好与降低小型股风险的策略。若美元持续走弱，新兴市场股票也可能受益，因此维持对该市场的中性评级。
而在债券配置方面，降息往往令短期收益率走低（与政策利率联动），长端收益率虽可能随之下降，但在通膨与财政压力下仍有可能维持高位。专家们偏好短期债券以满足流动性需求，并看好7至10年期美国公债，预计未来几个月10年期殖利率将维持在4%至4.5%区间，并在明年政策趋中性后回落至区间下端。
总而言之，正如过去两年的经验所示，降息之路并非一帆风顺。市场时而充满期待，时而又因联准会未如预期行动而感到失望。然而，专家们仍认为利率走势有望保持在相对低位。随着通膨持续疲弱、劳动市场压力逐步显现，风险平衡正加速倾向降息。鲍威尔主席即将于杰克森霍尔的讲话，或将成为验证市场普遍预期的关键时刻。在暂停七个月后，联准会有望于9月重启降息。
在这样的背景下，专家们认为，构建多元化投资组合，同时配置受长期人工智慧发展推动的成长型资产，以及可从政策宽松中获得周期性提振的价值型资产，或能更从容地应对联准会政策叙事的反覆变化。
更深层的启示在于，货币政策只是资本市场的节奏器，真正的旋律仍由经济基本面与结构性趋势演奏。投资者若能将短期政策波动视为调整节拍，而非改变乐曲本质，便能在起伏中保持长线视野，把握那些不因一时利率变动而改变方向的长期机会。
