要点:
受一系列不及预期的数据影响，Ulta Beauty下调了2024年全年销售预测，导致其股价在槃后交易中大幅下跌超过7%。虽然市场竞争影响了Ulta Beauty在高端类别市场份额的增长势头，但其在大众类别市场的份额仍然在增长。
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近日，美国美妆零售巨头Ulta Beauty (ULTA)的股价下跌引发了投资者的关注。上个月，“股神”沃伦·巴菲特/Warren Buffett旗下的伯克希尔·哈撒韦/Berkshire Hathaway公司在大幅减持苹果股票的同时，首次增持了Ulta Beauty约69万股，市值达到2.66亿美元，占其总持仓的0.1%。在整体减仓的大背景下，这一举动使Ulta Beauty获得了金融投资界的高度关注。
尽管Ulta Beauty在2024年的表现不佳，导致其股价下跌了32%，但巴菲特似乎看到了其潜在的长远价值。
股神建仓Ulta Beauty：“口红效应”下的新洞察
Ulta Beauty成立于1990年，总部位于伊利诺伊州的博林布鲁克。 2015年，Ulta Beauty超越了主要竞争对手丝芙兰/Sephora，成为美国最大的美妆零售商。在过去18年里，Ulta Beauty在美国市场实现了连续17年的双位数营收增长。如今，Ulta Beauty仍然是美国消费者购买美容产品的首选。
Ulta Beauty的典型顾客主要是16岁到25岁的女性，其中约57%被归类为“美妆爱好者”。不同于大众品牌进驻超市或高端品牌进驻百货商店的市场惯例，Ulta Beauty主打“All Things Beauty, All in One Place”的理念，致力于为消费者提供一个集合中高低端香水、化妆品及沙龙服务的一站式购物体验。
Ulta Beauty选择这种全方位的美容产品服务模式，源于对美国美妆市场的深入洞察。创始人Dick George认为，美国消费者对购物预算越来越明确，他们对自己需要的产品有清晰的认知。因此，提供一个融合高端与大众品牌、多样化SKU的集合店，才能够更好地满足消费者的一站式购物需求。
自2007年在纳斯达克上市以来，Ulta Beauty一直保持着稳定的盈利能力。据相关数据显示，Ulta Beauty从2007年的不足8亿美元增长至2023年的112亿美元，年均复合增速达18%。其中2012至2018年收入增速连续七年超过20%。净利润从2007年的2300万美元增长至2023年的12.9亿美元，年均复合增速29%。
快速增长的背后是Ulta Beauty丰富产品SKU、门店扩张、灵活业务模式、会员系统的商业策略
为了控制成本，Ulta Beauty将大部分预算投入到丰富的产品SKU上。其产品线涵盖了来自600多个国际大牌、新兴品牌、独家合作品牌以及自有品牌等超过25000种商品，包括护肤、美妆、头发护理、身体护理、香水和配饰等各个领域，价格范围从大众到超高端应有尽有。
为了节约成本，早期的Ulta Beauty主要选择在郊区开设门店，直到2016年底才在纽约曼哈顿开设了首家门店。根据对消费者购物偏好的分析，Ulta Beauty还减少了BA/导购费用，釆用开放式货架，便于消费者自助选购，只招聘了13名员工和9名文员来维持门店运营。
成立五年后，Ulta Beauty的门店数量已扩展至20多家，员工人数从22人增加到800人。成立八年后，Ulta Beauty在全美开设了140家门店。截至2024年2月，Ulta Beauty在美国50个州已开设1385家门店，总营业面积达到1451559.3平方米，平均每家店铺面积为1048.1平方米。
而在灵活业务模式上，Ulta Beauty推出了一种叫“Beautytainment”的概念，这一名称灵感来源于“entertainment”/娱乐，旨在店内开展与美容相关的有趣活动，以提升门店的活力。创意活动可能包括修眉、化妆服务或美容沙龙等。在约1000平方米的门店中，平均有88平方米用于全方位的沙龙服务。
截至2023年底，Ulta Beauty拥有4220万名会员，贡献了超过95%的销售额。这一庞大的会员体系表明，大约25%的美国女性是Ulta Beauty的会员。相比之下，全球知名的丝芙兰的Beauty Insider社区同期只有约3400万会员，这反映出Ulta Beauty在美国市场的广泛覆盖和强大影响力。
自2007年Ulta Beauty在纳斯达克上市以来，其股价在今年2月曾触及最高点575美元/股。然而，今年3月，Ulta Beauty发布了全年收益指引，因管理层预期全球化妆品市场增速放缓，将全年营收增速下调至3%至4%，预计全年营收为115亿美元，低于市场预期的5%增速。
受此消息影响，Ulta Beauty的股价开始持续下跌，较高点缩水超过30%，将其估值压至近三年的最低水平，市盈率也降至不足14倍，接近市场份额下滑的Nordstrom的水平。而正在此阶段，巴菲特却“意外”选择入场建仓，持仓成本约为385美元/股。
巴菲特这一决策不仅令人意外，更反映了对“口红效应”时代下的深刻理解“口红效应”是指在经济不景气时，消费者通常会减少大额支出，转而购买相对便宜的非必需品，如美妆产品，以此获得心理慰藉。 Ulta Beauty凭借其丰富的产品线和覆盖从大众到高端的品牌定位，正好契合了这一市场需求。
此外从估值角度来看，Ulta Beauty也符合巴菲特“以合理价格买入优秀公司”的投资标准。
2023年，Ulta Beauty的营收达到112亿美元，同比增长9.78%，成为上市18年来第二个非双位数增长的年份（另一个是疫情期间的2020年）。尽管单个年份的表现稍显逊色，但并未改变Ulta Beauty整体的增长势头。
过去三年，Ulta Beauty在扩展门店方面放缓了步伐，以适应市场环境和内部调整的需求。然而，展望2024年，Ulta Beauty计划重新加速扩张，计划在2024财年新增60至65家门店，这一数字显著高于过去三年每年平均新增40家的水平。该公司对未来的展望非常积极，长期目标是将门店数量扩展到1500至1700家，以进一步提升市场份额并增强品牌的市场覆盖能力。这一扩张计划表明，Ulta Beauty在积极布局未来，力求通过增加门店密度来拓展市场份额和提升品牌影响力。
尽管市场对Ulta Beauty的扩张计划充满期待，公司的实际业绩发布却引发了不小的震荡。就在近日公司宣布了第二财季的业绩后，Ulta Beauty的股价却出现了下跌。这一反差，也引发了市场的广泛关注和讨论。
4年来首次营业收入未达预期
截至8月3日的第二财季，Ulta Beauty (ULTA)的业绩未能达到预期。这是自2020年5月以来，Ulta Beauty首次每股收益未达预期，同时也是自2020年12月以来，首次营业收入未达预期。此外，公司在经历了同店销售下滑后，也下调了全年业绩展望。
财报公布后，Ulta Beauty的股价一度下跌超过8%。根据当天槃后的股价计算，Ulta Beauty的股价较去年底累计下跌约30%，较今年3月创下的历史新高累计下跌约45%。
据相关数据显示，Ulta Beauty的营收增长了0.9%，达到26亿美元。然而，同店销售额下降了1.2%，与一年前8%的增长相比出现了显著逆转。交易量减少了1.8%，而平均价格上涨了0.6%。
香水依然是Ulta Beauty最强劲的品类，同店销售额实现了两位数的增长。护肤品也表现稳健，增幅达到中个位数。然而化妆品的同店销售额依然疲软，下降了中个位数，而护发产品的同店销售额则下降了高个位数。
由于商品毛利率下降以及同店销售额下滑导致的去杠杆化，Ulta Beauty的毛利率减少了100个基点，降至38.3%。尽管如此，公司在库存缩减方面表现出一定的改善，这是近年来困扰实体零售商的一个问题。零售商面临的损耗问题，主要由于盗窃、损坏或收银员错误等原因造成，而近几年盗窃事件的增加使得这一问题愈发严重。
此外，由于毛利率下降和费用增加，每股盈余/EPS从6.02美元降至5.30美元，其中销售、一般和管理/SG&A费用年增超过7%。
因此，Ulta Beauty再次下调了全年业绩预期。目前，公司预计营收将在110亿美元至112亿美元之间，同店销售额将持平或下降2%。这一预期低于之前对营收115亿美元至116亿美元的预测，并将同店销售额的增长预期从2%至3%下调至持平或下降。 Ulta Beauty还将每股收益的预测范围从25.20美元至26美元下调至22.60美元至23.50美元。
下调的业绩指引主要是基于公司上半年的表现以及持续的竞争压力。由于销售额下降和促销环境的加剧，公司预计运营利润率将面临进一步压力。
而针对Ulta Beauty股价下跌，不少投资人开始“蠢蠢欲动”，打算趁此机会进场。那现在让我们一起看看，它到底是否值得在现阶段进行投资？
市场投资投资机会?
Ulta Beauty一直是一只表现优异的股票，但近年来由于通胀环境下的消费衰退以及美妆零售行业竞争加剧，管理层下调了增长预期，这导致其估值大幅下跌。
虽然市场竞争影响了Ulta Beauty在高端类别市场份额的增长势头，但其在大众类别市场的份额仍然在增长。
首先，从估值角度来看，Ulta Beauty的股价已经跌至多年来的低点。其市盈率P/E也非常低廉，这正是巴菲特看重的价值投资机会。与奢侈品百货Nordstrom相似，Ulta Beauty的市盈率低于两位数。尽管Nordstrom正在失去市场份额并可能面临店铺关闭，但Ulta Beauty依然保持着强劲的市场实力。
有专家也对此认为，“历史上，Ulta Beauty的股价曾一度达到574美元/股。现在，从估值角度来看，其股价已跌至多年来的最低点。目前的市盈率P/E为12.56倍，相对较低，这使得Ulta Beauty的估值显得非常低廉，可能这也是巴菲特所看中的价值投资机会。”
其次，从自由现金流的角度来看，尽管受到了影响，但具有竞争优势的企业通常会保持良好的收益率，加上一个优秀的管理团队，倾向于为股东提供回报。 Ulta Beauty在3月份宣布了一项20亿美元的股票回购计划，截至今年5月4日，该计划还剩余18亿美元，公司可能会在今年晚些时候宣布分红。
此外，Ulta Beauty的独特市场定位，涵盖了从大众化妆品到高端品牌，也可能是巴菲特看好其股票的原因之一。 DA Davidson的分析师指出，Ulta Beauty的股价受到压力，部分原因是与竞争对手丝芙兰形成了新的竞争态势。丝芙兰在Kohl's百货开设了约1000家“店中店”概念店，这对Ulta Beauty的市场份额造成了压力，影响了其在高端类别的市场份额增长，但公司在“大众”类别的市场份额仍在增长。
值得注意的是，巴菲特的投资策略通常偏向于那些具有竞争优势、良好管理团队和合理估值的公司，而Ulta Beauty符合这些标准。此外，Ulta Beauty一直位列DA Davidson的“最佳品种”榜单，该榜单基于巴菲特的投资理念。
未来，如果Ulta Beauty能够成功将其美国的运营模式“复制”到北美的加拿大、中国以及东南亚地区，便有望开启一个全新的增长篇章。 Ulta Beauty在其他国家及地区的扩张不仅可以借助当地对美妆产品的高需求，还可以通过与本地电商平台的合作，迅速拓展线上市场。而这，不仅仅是Ulta Beauty业务上的延续，更是全球市场布局的战略飞跃，彰显出其未来在国际市场的广阔前景和无限可能。
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