谷歌財報,首次派息、業績超預期!

谷歌财报,首次派息、业绩超预期!

發布日期:

海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要点:
谷歌搬出了大礼包,新增700亿回购,并且首次派息(0.2美元/股)。虽然派息属于意思,但至少公司踏出了第一步。

长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商,由来自新加坡和香港的资深金融管理者,以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立,总部位于新加坡。

海豚投研是长桥旗下投研品牌,由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户,围绕港、美市场核心资产,做跨市场比较研究,以客观中立、不捧不踩的态度,致力于专业、深度,而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析,希望在用户投资决策中,发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上,寻找好的管理团队,在好赛道和好管理中,寻找周期性向上机会。

拒绝狂吹猛踩,拒绝人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的,每次看多的时候,也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证,每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问,每次结论都努力输出一个有态度的判断。

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Google 母公司Alphabet 发布了2024 年第一季的财报。盘后的大涨已经显示市场非常满意这次财报表现,四个关键字概括一下——700 亿回购、首次派息、业绩超预期、裁员提效,犹如上季度的Meta。

财报核心要点:
1. 搬出同款大礼包:看到Meta 上季度推出回购分红后尝到股价大涨的甜头,谷歌这次也搬出了同款大礼包,新增700 亿回购,并且首次派息(0.2美元/股)。虽然派息属于意思,但至少公司踏出了第一步。

2. 营收预期纠偏:第一季营收端一扫上季度阴霾,又回到了之前稳稳超预期的状态。海豚君认为,除了自身技术有最佳化(AI 赋能)外,市场本身预期保守也是导致存在预期差的原因。细分来看:
(1)YouTube:因为基数低增速最高,但环比来看,本身的改善幅度也是最大的,年增速有20%,而市场预期只有15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube 用户数据近期表现不错。例如根据Nielsen,YouTube 在美国串流TV 中时长占比,3 月同比提升了2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。同时,根据Sensor Tower,第一季App 端YouTube 在美国地区用户成长也比同业更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也随之抬高了YouTube 营收的预期,但实际表现还是更优。

(2)Search:是市场预期较保守的主要地方。第一季搜寻广告年增14%,市场预期只有11-12%,可能还是担心新AI 入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,Google还有防守力(全球领先的AI 技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用黏性以及广告转换效果。

就目前而言,以GPT 为首的AI 问答平台,使用者使用更多的还是办公室、学习场景(假日期间GPT 流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI 的产业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。

(3)Cloud:是实实在有AI 红利的,第一季增速28% 环比加速。虽然有一些基数效应,但云端服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上4 月初Next 大会管理层对云端业务近况的一些介绍,海豚君认为Q1 的加速成长应该存在不少AI 加成。

3. 提效周期还没走完:不同于Meta 已经走过裁员红利,谷歌裁员启动较晚,上季度暂缓后Q1 又推进了,因此还有裁员对利润率的拉动。截至3 月末,公司员工季减1600 人,年减近一万人。

除此之外,可能就与AI 提高广告转化,以及内部营运效率提高等有关。以广告为主的Services 业务,分部OPM 已经接近40%,剔除裁员补偿费用的话,利润率妥妥创新高。

4. 资本开支如期增加:因为AI 投入的需求,上季度谷歌资本开支就已经开始猛拉,管理层也指引今年会有「显著「成长。一季度资本开支季增,年比几乎翻倍。

5. 关注电话会核心问题<br>谷歌财报中一般对业务指标变化的解释很少,主要在电话会上解释。因此要分析具体经营状况,它的电话会比较重要。

考虑到昨天Meta 的雷中,包括了对二季度增速明显放缓的展望,这其中应该有不少与谷歌的共性问题(比如Temu 在美投放减弱等),因此需要关注下电话会上管理层对广告的展望。除此之外,公司对后续AI 投入导致的资本支出成长预期,是否会加速结束提效周期,和Meta 一样重回投入?以及部分监理问题下半年可能也有一些进展,看看管理阶层如何评估风险影响。

6. 重点指标与预期对比

海豚君观点
一季最大的利好其实就是类似上季Meta的股东大礼包:700亿回购+ 首次分红。当然业绩本身也没拉胯,但超预期的背后实际上是预期纠偏——由于4Q23的阴影以及对AI对搜索入口替代的担忧,财报前市场对谷歌预期普遍不高,在同样的低基数+在宏观强劲的背景下,并没有呈现如Meta一样环比加速成长,反而提前给了增速放缓的趋势(广告业今年下半年基数都会抬高)。

不过核心机构在最近一个月的预期,也是有明显调高的,尤其是获利端的调整。这也是2 月底因为Gemini「种族门」 事件砸出小坑后,股价强势回归的原因。

而盘后拉涨到市值2.15 万亿,也进一步缩小了这种预期差带来的估值修复空间(按照之前的预期,隐含24/25 年PE分别为24x/22x,如果1Q 财报后,市场情绪逆转,利润预期顺势上调15%,那么今明两年PE 回落到21x/19x 左右,和暴跌后的Meta 估值差不多)。虽然云端业务在AI+ 低基数下增速会比较给力,以及裁员提效对盈利还有一些帮助,但今年下半年谷歌广告也有高基数压力,并且对于AI 上的Capex 投入今年也会显著增加。而相较于Meta,广告业务上Google也还是存在搜寻入口侵蚀的中期成长隐忧,或许GoogleGemini 与苹果的合作、云端业务在AI 加持下能够缓解一些忧虑,但长远期视角,苹果也有自研动力, Google云端业务本身产品竞争力并不领先。

上述问题建议关注电话会,具体可以关注下电话会管理层对成长预期、投入展望以及与苹果合作进展的情况分享。

以下为财报详细解读
一、谷歌基本介绍<br>谷歌母公司Alphabet 业务繁多,财报结构也多次变化,不熟悉Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

简单来阐述下Google基本面的长逻辑:
a.广告业务作为营收大头,贡献公司主要利润。搜寻广告存在中长期被资讯流广告侵蚀的危机,处于高成长的串流YouTube 来补位。

b.云端业务是公司的第二成长曲线,已经扭亏获利,过去一年近期签单势头强劲。在广告将持续受弱消费拖累下,云端业务的发展对支撑公司绩效和估值想像空间也越来越重要。

二、三大支柱创收均超市场保守预期
一季Google整体营收805 亿,年成长15.4%,超越市场一致预期790 亿,低基数+ 强劲的消费,支撑Google的广告收入年增率持续加速成长。

(1)广告:YouTube 强势,Search 打脸质疑
第一季广告营收617 亿,整体成长13%,低基数上季有一定加速,吻合强势的宏观环境下,整体产业的表现。但市场预期偏保守(认为Google边际趋势弱于同行),对YouTube 和搜寻的成长预期较去年同期略微下降。后来在看到第三方数据平台YouTube 表现不错后,也只是仅将增速提高了1pct,使得增速环比持平。

YouTube因为基数低成长率最高,但较上季来看,本身的改善幅度也是最大的,较去年同期成长率有20%,而市场预期只有15%。

实际上,第三方数据显示,YouTube 用户数据近期表现不错。例如根据Nielsen,YouTube 在美国串流TV 中时长占比,3 月同比提升了2pct,可能与影视同行内容偏淡有关。同时,根据Sensor Tower,第一季App 端YouTube 在美国地区用户成长也比同业更稳定一些。虽然近一个月,部分机构也随之提高了对YouTube 营收的预期,但实际表现还是更优。

Search是市场预期较保守的主要地方。第一季搜寻广告年增14%,市场预期只有11-12%,可能还是担心新AI 入口的侵蚀。

海豚君认为,长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上,Google还有防守力(全球领先的AI 技术),同时广告主的预算迁移也有个过程,需要权衡用户的使用场景、使用黏性以及广告转换效果。目前Similarweb 上来看,Google搜寻份额还相对稳定。

就目前而言,以GPT 为首的AI 问答平台,使用者使用更多的还是办公室、学习场景(假日期间GPT 流量会迅速回落),广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI 的产业变革发展太快,因此还是需要紧密关注边际变化。

(3)Cloud:是实实在有AI 红利的,第一季实现96 亿收入,较去年同期成长28%,季增。虽然有一些基数效应,但云端服务没有明显的季节性,客户需求连贯(无重大变化下续订率一般较高),再加上4 月初Next 大会管理层对云端业务近况的一些介绍,海豚君认为Q1 的加速成长应该存在不少AI 加成。

云端业务是To B 的,因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系,但短期的变化更容易受到当前或上期新签合约规模的变动。

因此海豚君一般还是会透过Google的Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标大部分是来自云端业务,因此它的变化趋势也可以视为云端业务的未履约合约量的变化趋势。

截至第四季度(第一季数据需要到SEC 完整季报中查找,数据虽然滞后,但大趋势还是能看出来),谷歌云的积压合约继续环比增加14.2%,结合行业变化,AI 加成很明显。

(4)其他业务:第一季增速意外放缓,较去年同期成长18%。这部分收入主要由YouTube 订阅(TV、音乐等)、Google Play、Google、One、硬体(手机Pixel 和智能家电Nest)等组成,海豚君猜测可能主要与当期Google Play 分成削减后收入受影响,以及硬体销售平淡有关。

不过YouTube 订阅(TV&Music)应该还是很不错,第三方Nielsen 的数据显示YouTube 的TV 时长份额3 月有明显提高。

三、裁员继续“广进”,资本开支翻倍大增
一季度在收入端的拉动以及业务结构之间的占比变化(低毛利的联盟广告增速较弱),流量成本优化,谷歌毛利率因此提升了2pct(服务器折旧周期调整的红利期自上季度结束)。同时上季暂缓的裁员,第一季继续执行,季减了1600 人。

从费用变动来看,主要体现的是销售人员和行政人员的最佳化,销售费用较去年同期下降2%,管理费用较去年同期下降20%。最终经营利润255 亿,利润率31.6%,剔除裁员补偿的支出后,实际经营利润率已经来到了33%。

分业务来看,第一季的利润率超预期,主要体现在以广告为主的Google服务业务上,经营利润率已经接近40%,如果算上裁员补偿的影响,那实际利润率妥妥创新高了。

而在中长期的基建投入上,上季度就已经表现出因为行业算力紧缺问题,公司在AI 上显著增加的投入——资本开支大幅增长。四季电话会上管理阶层也表达了今年将大幅增加Capex 的明确规划,由AI 带来的新一轮投入周期将重开机。一如预期,Q1 谷歌的Capex 达到了120 亿,比去年同期近乎翻倍。

Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商,由来自新加坡和香港的资深金融管理者,以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立,总部位于新加坡。

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