要点:
谷歌搬出了大礼包，新增700亿回购，并且首次派息（0.2美元/股）。虽然派息属于意思，但至少公司踏出了第一步。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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Google 母公司Alphabet 发布了2024 年第一季的财报。盘后的大涨已经显示市场非常满意这次财报表现，四个关键字概括一下——700 亿回购、首次派息、业绩超预期、裁员提效，犹如上季度的Meta。
财报核心要点：
1. 搬出同款大礼包：看到Meta 上季度推出回购分红后尝到股价大涨的甜头，谷歌这次也搬出了同款大礼包，新增700 亿回购，并且首次派息（0.2美元/股）。虽然派息属于意思，但至少公司踏出了第一步。
2. 营收预期纠偏：第一季营收端一扫上季度阴霾，又回到了之前稳稳超预期的状态。海豚君认为，除了自身技术有最佳化（AI 赋能）外，市场本身预期保守也是导致存在预期差的原因。细分来看：
（1）YouTube：因为基数低增速最高，但环比来看，本身的改善幅度也是最大的，年增速有20%，而市场预期只有15%。
实际上，第三方数据显示，YouTube 用户数据近期表现不错。例如根据Nielsen，YouTube 在美国串流TV 中时长占比，3 月同比提升了2pct，可能与影视同行内容偏淡有关。同时，根据Sensor Tower，第一季App 端YouTube 在美国地区用户成长也比同业更稳定一些。虽然近一个月，部分机构也随之抬高了YouTube 营收的预期，但实际表现还是更优。
（2）Search：是市场预期较保守的主要地方。第一季搜寻广告年增14%，市场预期只有11-12%，可能还是担心新AI 入口的侵蚀。
海豚君认为，长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上，Google还有防守力（全球领先的AI 技术），同时广告主的预算迁移也有个过程，需要权衡用户的使用场景、使用黏性以及广告转换效果。
就目前而言，以GPT 为首的AI 问答平台，使用者使用更多的还是办公室、学习场景（假日期间GPT 流量会迅速回落），广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI 的产业变革发展太快，因此还是需要紧密关注边际变化。
（3）Cloud：是实实在有AI 红利的，第一季增速28% 环比加速。虽然有一些基数效应，但云端服务没有明显的季节性，客户需求连贯（无重大变化下续订率一般较高），再加上4 月初Next 大会管理层对云端业务近况的一些介绍，海豚君认为Q1 的加速成长应该存在不少AI 加成。
3. 提效周期还没走完：不同于Meta 已经走过裁员红利，谷歌裁员启动较晚，上季度暂缓后Q1 又推进了，因此还有裁员对利润率的拉动。截至3 月末，公司员工季减1600 人，年减近一万人。
除此之外，可能就与AI 提高广告转化，以及内部营运效率提高等有关。以广告为主的Services 业务，分部OPM 已经接近40%，剔除裁员补偿费用的话，利润率妥妥创新高。
4. 资本开支如期增加：因为AI 投入的需求，上季度谷歌资本开支就已经开始猛拉，管理层也指引今年会有「显著「成长。一季度资本开支季增，年比几乎翻倍。
5. 关注电话会核心问题<br>谷歌财报中一般对业务指标变化的解释很少，主要在电话会上解释。因此要分析具体经营状况，它的电话会比较重要。
考虑到昨天Meta 的雷中，包括了对二季度增速明显放缓的展望，这其中应该有不少与谷歌的共性问题（比如Temu 在美投放减弱等），因此需要关注下电话会上管理层对广告的展望。除此之外，公司对后续AI 投入导致的资本支出成长预期，是否会加速结束提效周期，和Meta 一样重回投入？以及部分监理问题下半年可能也有一些进展，看看管理阶层如何评估风险影响。
6. 重点指标与预期对比
海豚君观点
一季最大的利好其实就是类似上季Meta的股东大礼包：700亿回购+ 首次分红。当然业绩本身也没拉胯，但超预期的背后实际上是预期纠偏——由于4Q23的阴影以及对AI对搜索入口替代的担忧，财报前市场对谷歌预期普遍不高，在同样的低基数+在宏观强劲的背景下，并没有呈现如Meta一样环比加速成长，反而提前给了增速放缓的趋势（广告业今年下半年基数都会抬高）。
不过核心机构在最近一个月的预期，也是有明显调高的，尤其是获利端的调整。这也是2 月底因为Gemini「种族门」 事件砸出小坑后，股价强势回归的原因。
而盘后拉涨到市值2.15 万亿，也进一步缩小了这种预期差带来的估值修复空间（按照之前的预期，隐含24/25 年PE分别为24x/22x，如果1Q 财报后，市场情绪逆转，利润预期顺势上调15%，那么今明两年PE 回落到21x/19x 左右，和暴跌后的Meta 估值差不多）。虽然云端业务在AI+ 低基数下增速会比较给力，以及裁员提效对盈利还有一些帮助，但今年下半年谷歌广告也有高基数压力，并且对于AI 上的Capex 投入今年也会显著增加。而相较于Meta，广告业务上Google也还是存在搜寻入口侵蚀的中期成长隐忧，或许GoogleGemini 与苹果的合作、云端业务在AI 加持下能够缓解一些忧虑，但长远期视角，苹果也有自研动力， Google云端业务本身产品竞争力并不领先。
上述问题建议关注电话会，具体可以关注下电话会管理层对成长预期、投入展望以及与苹果合作进展的情况分享。
以下为财报详细解读
一、谷歌基本介绍<br>谷歌母公司Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。
简单来阐述下Google基本面的长逻辑：
a．广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜寻广告存在中长期被资讯流广告侵蚀的危机，处于高成长的串流YouTube 来补位。
b．云端业务是公司的第二成长曲线，已经扭亏获利，过去一年近期签单势头强劲。在广告将持续受弱消费拖累下，云端业务的发展对支撑公司绩效和估值想像空间也越来越重要。
二、三大支柱创收均超市场保守预期
一季Google整体营收805 亿，年成长15.4%，超越市场一致预期790 亿，低基数+ 强劲的消费，支撑Google的广告收入年增率持续加速成长。
（1）广告：YouTube 强势，Search 打脸质疑
第一季广告营收617 亿，整体成长13%，低基数上季有一定加速，吻合强势的宏观环境下，整体产业的表现。但市场预期偏保守（认为Google边际趋势弱于同行），对YouTube 和搜寻的成长预期较去年同期略微下降。后来在看到第三方数据平台YouTube 表现不错后，也只是仅将增速提高了1pct，使得增速环比持平。
YouTube因为基数低成长率最高，但较上季来看，本身的改善幅度也是最大的，较去年同期成长率有20%，而市场预期只有15%。
实际上，第三方数据显示，YouTube 用户数据近期表现不错。例如根据Nielsen，YouTube 在美国串流TV 中时长占比，3 月同比提升了2pct，可能与影视同行内容偏淡有关。同时，根据Sensor Tower，第一季App 端YouTube 在美国地区用户成长也比同业更稳定一些。虽然近一个月，部分机构也随之提高了对YouTube 营收的预期，但实际表现还是更优。
Search是市场预期较保守的主要地方。第一季搜寻广告年增14%，市场预期只有11-12%，可能还是担心新AI 入口的侵蚀。
海豚君认为，长期来看这个问题可能最终还是无法避免。只是短期上，Google还有防守力（全球领先的AI 技术），同时广告主的预算迁移也有个过程，需要权衡用户的使用场景、使用黏性以及广告转换效果。目前Similarweb 上来看，Google搜寻份额还相对稳定。
就目前而言，以GPT 为首的AI 问答平台，使用者使用更多的还是办公室、学习场景（假日期间GPT 流量会迅速回落），广告商业化的空间还暂时有限。不过由于这一轮AI 的产业变革发展太快，因此还是需要紧密关注边际变化。
（3）Cloud：是实实在有AI 红利的，第一季实现96 亿收入，较去年同期成长28%，季增。虽然有一些基数效应，但云端服务没有明显的季节性，客户需求连贯（无重大变化下续订率一般较高），再加上4 月初Next 大会管理层对云端业务近况的一些介绍，海豚君认为Q1 的加速成长应该存在不少AI 加成。
云端业务是To B 的，因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系，但短期的变化更容易受到当前或上期新签合约规模的变动。
因此海豚君一般还是会透过Google的Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标大部分是来自云端业务，因此它的变化趋势也可以视为云端业务的未履约合约量的变化趋势。
截至第四季度（第一季数据需要到SEC 完整季报中查找，数据虽然滞后，但大趋势还是能看出来），谷歌云的积压合约继续环比增加14.2%，结合行业变化，AI 加成很明显。
（4）其他业务：第一季增速意外放缓，较去年同期成长18%。这部分收入主要由YouTube 订阅（TV、音乐等）、Google Play、Google、One、硬体（手机Pixel 和智能家电Nest）等组成，海豚君猜测可能主要与当期Google Play 分成削减后收入受影响，以及硬体销售平淡有关。
不过YouTube 订阅（TV&Music）应该还是很不错，第三方Nielsen 的数据显示YouTube 的TV 时长份额3 月有明显提高。
三、裁员继续“广进”，资本开支翻倍大增
一季度在收入端的拉动以及业务结构之间的占比变化（低毛利的联盟广告增速较弱），流量成本优化，谷歌毛利率因此提升了2pct（服务器折旧周期调整的红利期自上季度结束）。同时上季暂缓的裁员，第一季继续执行，季减了1600 人。
从费用变动来看，主要体现的是销售人员和行政人员的最佳化，销售费用较去年同期下降2%，管理费用较去年同期下降20%。最终经营利润255 亿，利润率31.6%，剔除裁员补偿的支出后，实际经营利润率已经来到了33%。
分业务来看，第一季的利润率超预期，主要体现在以广告为主的Google服务业务上，经营利润率已经接近40%，如果算上裁员补偿的影响，那实际利润率妥妥创新高了。
而在中长期的基建投入上，上季度就已经表现出因为行业算力紧缺问题，公司在AI 上显著增加的投入——资本开支大幅增长。四季电话会上管理阶层也表达了今年将大幅增加Capex 的明确规划，由AI 带来的新一轮投入周期将重开机。一如预期，Q1 谷歌的Capex 达到了120 亿，比去年同期近乎翻倍。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
长桥证券致力于链接完整的资产「发现→ 认知→ 交易」环节，以尖端金融科技为投资者提供新一代移动互联网证券服务，为各层次投资者提供安全、稳定、丰富、高效的全球投资体验。令股坛老将与理财新手都能找到更多的投资乐趣，为香港金融科技业带来革新的技术与理念。
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