要点:
AI 数据中心，仍是主要增长源。从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经接近5 成。客户端业务占比达到1/4，其余两项业务占比再次下滑。本季度公司各业务中，数据中心业务和客户端业务都有回升，主要受益于下游行业面需求回暖。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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AMD AI 数据中心指引上移
1、整体业绩：收入和利润，开始转好。 AMD 在2024 年第二季度实现营收58.35 亿美元，同比增长8.9%，略好于市场预期（57.2 亿美元）。季度收入增长，主要来自于数据中心业务的带动。 AMD 在2024 年第二季度实现净利润2.65 亿美元，利润端环比回升，不及市场预期（5.03 亿美元）。虽然公司业绩有所回升，但游戏等业务的疲软，使得公司毛利率的回升偏弱。
2、各业务细分：数据中心，仍是主要增长源。从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经接近5 成。客户端业务占比达到1/4，其余两项业务占比再次下滑。本季度公司各业务中，数据中心业务和客户端业务都有回升，主要受益于下游行业面需求回暖。而游戏业务在本季度出现明显的回落，主要受游戏显卡半定制业务下滑的影响。
3、AMD 业绩指引：$AMD.US 2024 年第三季度预期收入64-70 亿美元（市场预期66.2 亿美元）和non-GAAP 毛利率53.5% 左右（市场预期53.82%）。收入端环比增长（9.7%-20%），主要是数据中心的增长带动。
海豚君整体观点：
公司本季度财报中规中矩。营收端略好于市场预期，而毛利率则低于市场预期。数据中心业务仍在继续增长，但游戏业务本季出现明显下滑，最终公司本季度利润仅有小幅的提升。
再结合公司指引看，公司预期三季度季度收入64-70 亿美元，接近市场预期（66.2 亿美元）；三季度non-GAAP 毛利率（53.5%），基本符合市场预期（53.82%）。两项核心数据都有明显好转，也没有超预期的迹象。
单看财报，AMD 给出的数据并不亮眼。但海豚君还是关注到两个重要的信息：1）公司将全年数据中心GPU 的销售指引从40 亿调升至45 亿；2）微软本季度的资本开支提升至190 亿，环比提升36% 。
将信息总结一下，在数据中心及AI 市场推动下，下游客户提升资本开支加大了公司MI300 等产品的出货，公司进而也提高了全年的销售预期。从中可以看到，公司将继续受益于数据中心及AI 市场的需求提升。
而受益数据中心等业务的拉动，公司业绩有望继续增长。由于此前收购Xilinx，公司利润端仍将受到压制。关注核心经营利润的角度，公司本季度核心经营利润达到6.3 亿美元。而在经历阶段性下滑后，公司2025 年核心经营业绩对应的PE 也回落至30 倍左右。在估值泡沫去化后，行业及公司面的利好将增加市场的信心。
以下是海豚君对AMD 财报的具体分析：
一、整体业绩：收入和利润，开始转好
1.1 收入端
AMD 在2024 年第二季度实现营收58.35 亿美元，同比增长8.9%，略好于市场预期（57.2 亿美元）。从环比层面看，公司本季度收入有所回升，其中收入增长主要来自于数据中心业务的带动。
1.2 毛利端
AMD 在2024 年第二季度实现毛利28.64 亿美元，同比增加17.2%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率有所回升。
AMD 在本季度的毛利率为49.1%，同比提升3.5pct，低于市场预期（51.4%）。毛利率环比回升，主要得益于数据中心业务增长的带动。
1.3 经营费用
AMD 在2024 年第二季度的经营费用为22.33 亿美元，同比增长12.2%，费用端环比也有所增加。
具体费用端，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为15.83 亿美元，同比增长9.7%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。即使业绩低谷期，公司的研发也维持增长；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为6.50 亿美元，同比增长18.8%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度都有增长。
1.4 净利润
AMD 在2024 年第二季度实现净利润2.65 亿美元，本季度净利率4.5%，环比回升。
由于AMD 持续对Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为“核心经营利润” 更加贴近。
核心经营利润=毛利润- 经营费用合计
在剔除收购费用影响后，海豚君测算AMD 本季度的核心经营利润为6.31 亿美元，环比提升52%。虽然游戏业务本季度再次下滑，但公司本季度业绩还是得益于数据中心业务的带动。
二、各业务细分：数据中心，仍是主要增长源
从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经接近5 成。客户端业务占比达到1/4，其余两项业务占比再次下滑。
2.1 数据中心业务
AMD 的数据中心业务在2024 年第二季度实现收入28.34 亿美元，同比上升114.5%，好于市场预期（27.52 亿美元），主要是因为公司AMD Instinct GPU 销量和第四代EPYC（霄龙）CPU销量的强劲增长。
在数据中心业务中，MI300 在二季度的销售已经超过了10 亿美元。另外公司第五代EPYC（霄龙）CPU 也将在下半年开始出货。
随着下游大厂进一步提升资本开支，公司数据中心业务将持续受益。本季度微软和谷歌的资本开支继续增长，尤其微软资本开支环比提升36%。与此同时，公司也将今年数据中心GPU 销售目标提升至45 亿美元。
2.2 客户端业务
AMD 的客户端业务在2024 年第二季度实现收入14.92 亿美元，同比增长49.5%，好于市场预期（14.47 亿美元）。客户端的增长，主要得益于本季度上市的鋭龙CPU 销量的带动。
结合行业数据看，二季度全球PC 出货量6490 万台，同比增长5.4%，重新回到6000 万台以上。公司本季度客户端业务，主要得益于行业面的继续回暖。
此外，公司发布了AMD 鋭龙AI 300 系列处理器，这是用于AI PC 的第3 代AMD 处理器，具有行业领先的50 TOPs AI 处理能力，适用于Windows Copilot+ PC。公司也有望受益于AI PC 的需求增长。
2.3 游戏业务
AMD 的游戏业务在2024 年第二季度实现收入6.48 亿美元，同比下滑59%，符合市场预期（6.47 亿美元）。游戏业务的下滑，主要是受半定制业务收入下滑的影响。海豚君认为当前PC 市场有所回升，但游戏显卡的需求面并未明显好转，给公司游戏业务继续带来压力。
2.4 嵌入式业务
AMD 的嵌入式业务在2024 年第二季度实现收入8.61 亿美元，同比下滑41%，基本符合市场预期（8.50 亿美元）。公司的嵌入式业务以此前收购的Xilinx 为主，本季度主要是继续受客户调整库存的影响，公司出货情况维持在相对低位。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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