要点:
AAPL公司本季度经营面业绩达到了市场的预期。收入端的增长,主要是由iPhone、iPad 及智能可穿戴等业务的提升带动。至于大幅下滑的净利润,主要是受欧盟一次性补缴税款的影响。剔除掉本次补缴102 亿美元的影响后,公司本季度经营面的净利润回到249 亿美元,略好于市场预期(243 亿美元)。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商,由来自新加坡和香港的资深金融管理者,以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立,总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌,由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户,围绕港、美市场核心资产,做跨市场比较研究,以客观中立、不捧不踩的态度,致力于专业、深度,而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析,希望在用户投资决策中,发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上,寻找好的管理团队,在好赛道和好管理中,寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩,拒绝人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的,每次看多的时候,也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证,每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问,每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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苹果:百亿大出血,还能扛得住?
1、整体业绩:收入&利润,达到市场预期。本季度苹果公司实现营收949 亿美元,同比增长6.1%,略好于市场一致预期(943.2 亿美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益于iPhone、iPad 及智能可穿戴等业务的增长带动。苹果公司毛利率46.2%,同比增加1pct,基本符合市场一致预期(46%)。本季度软件服务业务毛利率维持在74% 的高位。
2、iPhone:量价齐升。受iPhone16 系列新机发布的带动,苹果手机业务本季度出货量和出货均价都有所提升。其中海豚君估算iPhone 出货量本季度同比增长4.5%,而出货均价也同比增长1%。
3、iPhone 以外其他硬件: Mac 和iPad,都有所增长。平板电脑市场回暖叠加公司今年的新品,iPad 业务继续保持在70 亿美元。至于Mac 业务本季度虽有增长,但出货量同比有两位数的下滑,主要是客户在等待M4 新品的Mac 新品。可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑3%,需求面仍然疲软。
4、软件服务:持续走高。软件服务本季度收入250 亿美元,低于市场一致预期(252.8 亿美元)。本季度软件业务的收入再创新高,毛利率也继续维持在74% 的高位。凭借高毛利率,公司软件业务以接近26% 的收入占比,产生了公司44% 的毛利润,是公司业绩的稳定器。
海豚君整体观点:苹果本次财报中规中矩
公司本季度经营面业绩达到了市场的预期。收入端的增长,主要是由iPhone、iPad 及智能可穿戴等业务的提升带动。至于大幅下滑的净利润,主要是受欧盟一次性补缴税款的影响。剔除掉本次补缴102 亿美元的影响后,公司本季度经营面的净利润回到249 亿美元,略好于市场预期(243 亿美元)。
各业务具体来看:1)公司核心硬件端(iPhone、iPad 和Mac)本季度都有不同幅度的增长,其中占比最大的iPhone 业务本季度出货量和均价都有小幅提升;2)公司可穿戴及其他业务本季度仍有所下滑,市场需求仍然相对低迷;3)公司软件服务业务继续维持两位数的增长,是公司增长最稳健的部分;4)公司本季度的资本开支有所提升,季度支出回升至29 亿美元,但和公司经营面利润相比仍相对较小。
整体来看,苹果的核心硬件端有所起色。在本次iPhone 新品全线搭载3nm 芯片后,iPhone16 系列的销售情况好于去年同期的15 系列。 iPad 业务在新品加持和需求回暖的情况下,收入也稳定在70 亿美元。至于Mac 本季度出货量下滑,主要还是市场在等待搭载M4 的新品。
至于下季度收入预期,公司给出了低个位数至中个位数的同比增长,这份预期稍逊于市场一致预期的7%。根据苹果一般实际数据略好于公司预期的情况,最终收入层面可能相差不多。
至于公司的利润来看,本季度是受欧盟补税的一次性影响。在剔除该影响后的利润看,公司本季度经营面的利润仍有249 亿美元,2024 财年实现经营面净利润1039 亿美元,而当前公司股价对应PE 大约为33 倍。对于业绩维持个位数增长的公司,市场给予超30 倍的估值,里面还包含了市场对公司AI 终端及相关变现能力提升的预期。本次财报基本达到了市场的预期,而后续进一步上涨,仍需要公司更多超预期的表现。后续关注公司管理层的交流会中公司对未来经营面展望、AI 等方面的相关布局及变现的详细情况。
海豚君对苹果财报的具体分析,详见下文:
一、整体业绩:收入&利润,达到市场预期
1.1 收入端:2024 财年第四季度(即3Q24)苹果公司实现营收949 亿美元,同比增长6.1%,略好于市场一致预期(943.2 亿美元)。公司本季度收入端的提升,主要受益于iPhone、iPad 及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入略有下滑,但其他地区收入都有不同程度的增长表现。
从硬件和软件两方面看:
1. 苹果公司本季度硬件业务的增速为4.1%。本季度硬件端继续增长,虽然可穿戴及其他业务仍然有所下滑,但公司核心硬件产品(iPhone、iPad 和Mac)本季度都有不同幅度的增长,直接带动硬件端的继续回暖;
2. 苹果公司本季度软件业务的增速为11.9%,继续维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时期,软件服务也一直维持增长的态势
从各地区来看:本季度苹果在大中华区收入仍有下滑,而在其他地区都有不同幅度的增长表现。公司在大中华区,部分产品仍面临着需求不足以及市场竞争的影响。具体来看,美洲地区是苹果的最大收入来源,本季度增长3.9%;而大中华区的收入本季度下滑0.3%。
1.2 毛利率:2024 财年第四季度(即3Q24)苹果公司毛利率46.2%,同比增加1pct,基本符合市场一致预期(46%)。公司毛利率的提升,主要是受软件业务毛利率增长的带动。
海豚君拆分软硬件毛利率来看:
苹果公司本季度软件毛利率维持在74% 的高位,是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率略有回落至36.3%,主要受部分产品促销政策及新品备货等影响。
1.3 经营利润:2024 财年第四季度(即3Q24)苹果公司经营利润296 亿美元,同比增长9.7%。苹果公司本季度经营利润的增长,是受收入和毛利率提升的带动。
本季度苹果公司的经营费用率15.1%,同比增长0.1pct。本季度公司的销售费用和研发费用有所增加,但两项费用占比仍保持稳定。
二、iPhone:量价齐升
2024 财年第四季度(即3Q24)iPhone 业务收入462 亿美元,同比增长5.5%,好于市场一致预期(450.4 亿美元)。公司iPhone 业务本季度的增长,主要得益于出货量和出货均价的整体回升。其中本次iPhone16 系列新机于9 月20 日开始发售,前8 天销量数据已经好于去年同期的15 系列。
海豚君具体从量和价关系来看,来看本季度iPhone 业务增长的主要来源:
1)iPhone 出货量:根据IDC 的数据,2024 年第三季度全球智能手机市场同比增长4.4%。苹果本季度出货量增速为4.5% 左右,公司的出货量增长表现略好于整体市场;
2)iPhone 出货均价:结合iPhone 业务收入和出货量测算,本季度iPhone 出货均价为825 美元左右,同比增长1%。三季度一直是公司iPhone 销售均价较低的一个阶段,主要是部分客户都等待购买即将发售的新机。本季度受iPhone16 新机发售的带动,产品出货均价有所提升。
三、iPhone 以外其他硬件:Mac 和iPad,都有所增长
3.1Mac 业务
2024 财年第四季度(即3Q24)Mac 业务收入77 亿美元,同比增长1.7%,基本符合市场预期(77.5 亿美元)。
根据IDC 的报告,本季度全球PC 市场出货量同比增长1%,而苹果公司本季度出货量同比出现两位数下滑,公司表现明显低于整体市场。海豚君认为这主要是市场在等待公司年内将推出的搭载M4 芯片的新款MacBook Pro。
结合公司及行业数据,海豚君推测本季度公司Mac 的出货均价为1460 美元,同比增长将近30%。公司Mac 业务本季度的增长,主要来自于均价的提升。
3.2 iPad 业务
2024 财年第四季度(即3Q24)iPad 业务收入70 亿美元,同比增长7.9%,基本符合市场一致预期(70.7 亿美元)。 iPad 业务仍然是本季度硬件端增速最快的一项。
从行业层面看,平板电脑市场从上个季度开始明显回暖。二季度整体行业出货量同比回升21.6%,季度出货量稳定在3000 万台以上,其中公司的iPad 出货量也有17% 的增长。海豚君认为从公共卫生事件以来,平板电脑市场持续低迷,至今已有部分换机需求。又在苹果公司今年推出iPad 新品的影响下,公司iPad 业务季度收入保持在70 亿美元。
3.3 可穿戴等其他硬件
2024 财年第四季度(即3Q24)可穿戴等其他硬件业务收入90 亿美元,同比下滑3%,略低于市场一致预期(91.7 亿美元)。可穿戴及其他业务已经出现连续5 个季度的下滑,整体需求面仍旧疲软。但从下跌幅度看,近两个季度的跌幅已经明显收窄。
四、软件服务:持续走高
2024 财年第四季度(即3Q24)软件服务收入250 亿美元,同比增长11.9%,低于市场一致预期(252.8 亿美元)。软件业务是最稳健的部分,业务收入持续增长。软件业务的增长,主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。
在软件服务中,最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率维持在74%,继续保持在高位,连续13 个季度站稳在70% 以上。凭借高毛利率,公司软件业务以接近26% 的收入占比,产生了公司44% 的毛利润,是公司业绩的稳定器。
Longbridge/长桥证券
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