隨著利率上升的結束,油價將會出現的兩種情況?

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如果聯邦儲備系統過早降息,美國經濟更有可能走向1973年的二次通脹劇情,而非1995年的軟著陸劇情。在這兩種情況下,原油都容易出現上漲趨勢。

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隨著本輪升息接近尾聲,美國再次面臨重要抉擇。是步向類似1973年後的大型滯脹,抑或延續類似1995年後的資訊革命,使競爭對手陷入衰退?原油再度成為關鍵因素。通過對比歷史經驗,我們發現再現1973年情景的風險更高,而重蹈1995年覆轍的可能性則相對較低。

1.1973年和1995年兩次經典降息情景
隨著聯邦儲備系統進入升息週期的尾聲,市場開始關注未來可能出現的降息情景。有關“硬著陸”、“軟著陸”甚至“不著陸”的辯論每天都在不斷。其中最為熱議的是有關1973年和1995年經典降息方案的討論。

1)1973年:聯準會過早降息
在1970年代,聯邦儲備系統經歷了一段升息後迅速降息的過程。 1973年首次升息實際上是為了彌補1972年大選年聯邦儲備系統未採取行動而導致的經濟過熱。尼克森和聯邦儲備系統主席伯恩斯之間的私人關係引起了人們對聯邦儲備系統反應是否遲緩的懷疑,因為他們渴望為選舉週期服務而導致經濟過熱。

直到大選結束後,聯邦儲備系統才開始升息。到了1973年8月,聯邦儲備系統將利率從5.5%提高到11%。

然而,考慮到核心消費者價格指數連續幾個月下滑至3.2%,以及美國第三季度GDP出現衰退跡象,實質GDP年化率季減至-2.1%,聯邦儲備系統在1973年9月降息。隨之而來的是惡名昭彰的二次通脹飆升,消費者價格指數/CPI在1974年保持兩位數,並導致1975年全球經濟衰退。

將這些錯誤歸咎於聯邦儲備系統並不完全公平。中東原油價格的急劇上漲是這次降息失敗的關鍵原因。美國和蘇聯之間環繞著埃及的戰略競爭是影響原油供應的主要因素。埃及與蘇聯在武器、工業等領域長期合作。第三次中東戰爭(也稱為六日戰爭)後,以色列佔領了西奈半島並拒不撤退,導致埃及和以色列之間的緊張局勢升級。

1973年10月6日,埃及對以色列發動了突襲,引發了著名的第四次阿以戰爭“贖罪日戰爭”。儘管以色列在美國的大力支持下取得了勝利,避免了國家危機,但更深遠的後果是接踵而來的石油危機。當時,聯邦儲備系統剛開始降息。戰爭爆發後,阿拉伯國家開始削減石油產量,並對美國實施禁運。到1974年,石油衝擊使得每桶價格從不到3美元上漲至超過10美元。能源部分在CPI中的比重也上升至30%以上,對1974年通脹大幅反彈做出了至關重要的貢獻。

2)1995年:聯準會先發制人,中東局勢相對穩定
1994年,聯邦儲備系統啟動的利率週期被視為軟著陸的典範。在經濟尚未過熱、消費者價格指數僅維持在2.5%左右的溫和水準時,葛林斯潘開始實施升息政策。在短短一年半內,他七次提高利率,將其從3%提升至6%,而消費者價格指數幾乎保持在2.5%左右的溫和水準。 1995年7月,聯邦儲備系統在經濟陷入衰退之前實施了降息,為整個90年代美國經濟的長期繁榮打下了基礎。

1995年的軟著陸與大環境的完善密切相關。全球地緣政治格局趨向穩定。世界貿易組織開始發揮作用,網絡革命處於早期階段。此外,事實證明,積極的貨幣政策對於防止經濟出現重大波動更為有效。

在1990年代,中東地區不再是美國和俄羅斯的競爭場所,而是轉變為美國對伊朗和伊拉克的雙重遏制政策。沙烏地阿拉伯等國的原油供應基本上保持相對寬鬆,而委內瑞拉的原油產量增加也使其在此期間保持相對充裕。

在1995年降息之前,油價主要受宏觀經濟影響。例如,巴林銀行倒閉等事件表明,當時已經出現了金融風險的徵兆。在降息前的第二季,原油價格從每桶約19美元下跌至16美元。然而,降息實施後,美國經濟迅速復甦,油價立即開始上漲,直到1996年底達到每桶23美元。相對較低的原油價格也有助於軟著陸的成功。在這段期間,油價的下跌往往與更廣泛的宏觀經濟趨勢相關。

2、兩個劇本比較:實質薪資成長和地緣政治競爭可能是關鍵
在1973年,在經濟仍然過熱的情況下過早放寬了利率,而1995年,在經濟溫和衰退階段又降息了。只有實質工資持續下降才能導致需求下降。在1973年降息之前,實質工資實際上長期維持在正值,高利率並沒有有效遏制總需求的成長。這也與美國精英的經濟指導思想密切相關。在1970年代,凱因斯進步主義在美國占主導地位,工會力量強大,物價上漲很快就會反映在薪資上漲上。相較之下,1990年代的指導思想是新自由主義,工廠大量尋求海外勞動力,因此不太可能出現薪資通膨螺旋式上升。回到現在,隨著拜登接過大政府和工會的衣缽,美國的實質薪資狀況更接近20世紀70年代的劇本。

第二個重要因素是地緣政治競爭。儘管沙烏地阿拉伯和埃及領導人更注重世俗和地緣政治利益,往往傾向於向美國靠攏,但這種傾向只會轉化為石油生產政策上的合作,而不受俄羅斯和以色列的干涉。 1990年代海灣戰爭和蘇聯解體後,不僅沙烏地阿拉伯變得親美,俄羅斯本身也親美。原油供應量得以保持充裕。回到目前,俄羅斯在敘利亞戰爭後重新確立了在中東的巨大影響力,巴以衝突也重新燃起。美國似乎又回到了基辛格厭倦了來回穿梭的局面,卻很難拉攏中東盟友與之合作。

3. 對當前油價有何影響
回顧過去的事件,我們可以發現面臨類似1973年的情況可能性更高,而犯類似1995年錯誤的機會則要小得多。

在經濟指導思想方面,美國回歸大政府和工會模式,導致實質薪資增長更像1973年,這意味著過早降息後經濟更有可能陷入二次通脹。選舉年是否會像1972年尼克森政府那樣進行政治性降息也成為市場關注的核心問題。

從地緣政治的角度來看,俄烏戰爭後,俄羅斯的影響力可能會相對減弱,阿拉伯國家高層對以色列的態度也可能會軟化。然而,與1990年代相比,美國在中東的影響力也明顯下降。拜登政府正在試圖複製基辛格的穿梭外交,以解決巴以衝突並實現沙烏地阿拉伯的統一。在20世紀70年代,情況進展不會如此迅速,今天仍然存在許多困難。雖然不太可能出現像石油禁運那樣的影響,但很難重現1990年代低價、供應充足的情況。

綜上所述,如果聯邦儲備系統過早降息,美國經濟更有可能走向1973年的二次通脹劇情,而非1995年的軟著陸劇情。在這兩種情況下,原油都容易出現上漲趨勢。考慮到美國吸收了過去的教訓,聯邦儲備系統可能會在首次降息前保持耐心,試圖解決中東問題或等待海外風險引發的油價下跌。如果巴以停戰、亞伯拉罕協議、沙烏地阿拉伯與美國安全協議迅速達成,或者出現金融風險事件,油價可能會下跌,為降息創造條件。降息後,原油上漲的可能性較大。

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