谷歌財報,首次派息、業績超預期!

谷歌財報,首次派息、業績超預期!

發布日期:

海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
谷歌搬出了大禮包,新增700億回購,並且首次派息(0.2美元/股)。雖然派息屬於意思,但至少公司踏出了第一步。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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Google 母公司 Alphabet 發布了2024 年第一季的財報。盤後的大漲已經顯示市場非常滿意這次財報表現,四個關鍵字概括一下——700 億回購、首次派息、業績超預期、裁員提效,猶如上季度的Meta。

財報核心要點:
1. 搬出同款大禮包:
看到Meta 上季度推出回購分紅後嚐到股價大漲的甜頭,谷歌這次也搬出了同款大禮包,新增700 億回購,並且首次派息(0.2美元/股)。雖然派息屬於意思,但至少公司踏出了第一步。

2. 營收預期糾偏:第一季營收端一掃上季度陰霾,又回到了之前穩穩超預期的狀態。海豚君認為,除了自身技術有最佳化(AI 賦能)外,市場本身預期保守也是導致存在預期差的原因。細分來看:
(1)YouTube:因為基數低增速最高,但環比來看,本身的改善幅度也是最大的,年增速有20%,而市場預期只有15%。

實際上,第三方數據顯示,YouTube 用戶數據近期表現不錯。例如根據Nielsen,YouTube 在美國串流TV 中時長佔比,3 月同比提升了2pct,可能與影視同行內容偏淡有關。同時,根據Sensor Tower,第一季App 端YouTube 在美國地區用戶成長也比同業更穩定一些。雖然近一個月,部分機構也隨之抬高了YouTube 營收的預期,但實際表現還是更優。

(2)Search:是市場預期較保守的主要地方。第一季搜尋廣告年增14%,市場預期只有11-12%,可能還是擔心新AI 入口的侵蝕。

海豚君認為,長期來看這個問題可能最終還是無法避免。只是短期上,Google還有防守力(全球領先的AI 技術),同時廣告主的預算遷移也有個過程,需要權衡用戶的使用場景、使用黏性以及廣告轉換效果。

就目前而言,以GPT 為首的AI 問答平台,使用者使用更多的還是辦公室、學習場景(假日期間GPT 流量會迅速回落),廣告商業化的空間還暫時有限。不過由於這一輪AI 的產業變革發展太快,因此還是需要緊密關注邊際變化。

(3)Cloud:是實實在有AI 紅利的,第一季增速28% 環比加速。雖然有一些基數效應,但雲端服務沒有明顯的季節性,客戶需求連貫(無重大變化下續訂率一般較高),再加上4 月初Next 大會管理層對雲端業務近況的一些介紹,海豚君認為Q1 的加速成長應該存在不少AI 加成。

3. 提效週期還沒走完:不同於Meta 已經走過裁員紅利,谷歌裁員啟動較晚,上季度暫緩後Q1 又推進了,因此還有裁員對利潤率的拉動。截至3 月末,公司員工季減1600 人,年減近一萬人。

除此之外,可能就與AI 提高廣告轉化,以及內部營運效率提高等有關。以廣告為主的Services 業務,分部OPM 已經接近40%,剔除裁員補償費用的話,利潤率妥妥創新高。

4. 資本開支如期增加:因為AI 投入的需求,上季度谷歌資本開支就已經開始猛拉,管理層也指引今年會有「顯著「成長。一季度資本開支季增,年比幾乎翻倍。

5. 關注電話會核心問題
谷歌財報中一般對業務指標變化的解釋很少,主要在電話會上解釋。因此要分析具體經營狀況,它的電話會比較重要。

考慮到昨天Meta 的雷中,包括了對二季度增速明顯放緩的展望,這其中應該有不少與谷歌的共性問題(比如Temu 在美投放減弱等),因此需要關注下電話會上管理層對廣告的展望。除此之外,公司對後續AI 投入導致的資本支出成長預期,是否會加速結束提效週期,和Meta 一樣重回投入?以及部分監理問題下半年可能也有一些進展,看看管理階層如何評估風險影響。

6. 重點指標與預期對比

海豚君觀點
一季最大的利好其實就是類似上季Meta的股東大禮包:700億回購+ 首次分紅。當然業績本身也沒拉胯,但超預期的背後實際上是預期糾偏——由於4Q23的陰影以及對AI對搜索入口替代的擔憂,財報前市場對谷歌預期普遍不高,在同樣的低基數+在宏觀強勁的背景下,並沒有呈現如Meta一樣環比加速成長,反而提前給了增速放緩的趨勢(廣告業今年下半年基數都會抬高)。

不過核心機構在最近一個月的預期,也是有明顯調高的,尤其是獲利端的調整。這也是2 月底因為Gemini「種族門」 事件砸出小坑後,股價強勢回歸的原因。

而盤後拉漲到市值2.15 萬億,也進一步縮小了這種預期差帶來的估值修復空間(按照之前的預期,隱含24/25 年PE分別為24x/22x,如果1Q 財報後,市場情緒逆轉,利潤預期順勢上調15%,那麼今明兩年PE 回落到21x/19x 左右,和暴跌後的Meta 估值差不多)。雖然雲端業務在AI+ 低基數下增速會比較給力,以及裁員提效對盈利還有一些幫助,但今年下半年谷歌廣告也有高基數壓力,並且對於AI 上的Capex 投入今年也會顯著增加。而相較於Meta,廣告業務上Google也還是存在搜尋入口侵蝕的中期成長隱憂,或許GoogleGemini 與蘋果的合作、雲端業務在AI 加持下能夠緩解一些憂慮,但長遠期視角,蘋果也有自研動力,Google雲端業務本身產品競爭力並不領先。

上述問題建議關注電話會,具體可以關注下電話會管理層對成長預期、投入展望以及與蘋果合作進展的情況分享。

以下為財報詳細解讀
一、谷歌基本介紹
谷歌母公司Alphabet 業務繁多,財報結構也多次變化,不熟悉Alphabet 的小夥伴可以先看下它的業務架構。

簡單來闡述下Google基本面的長邏輯:
a.廣告業務作為營收大頭,貢獻公司主要利潤。搜尋廣告存在中長期被資訊流廣告侵蝕的危機,處於高成長的串流YouTube 來補位。

b.雲端業務是公司的第二成長曲線,已經扭虧獲利,過去一年近期簽單勢頭強勁。在廣告將持續受弱消費拖累下,雲端業務的發展對支撐公司績效和估值想像空間也越來越重要。

二、三大支柱創收均超市場保守預期
一季Google整體營收805 億,年成長15.4%,超越市場一致預期790 億,低基數+ 強勁的消費,支撐Google的廣告收入年增率持續加速成長。

(1)廣告:YouTube 強勢,Search 打臉質疑
第一季廣告營收617 億,整體成長13%,低基數上季有一定加速,吻合強勢的宏觀環境下,整體產業的表現。但市場預期偏保守(認為Google邊際趨勢弱於同行),對YouTube 和搜尋的成長預期較去年同期略微下降。後來在看到第三方數據平台YouTube 表現不錯後,也只是僅將增速提高了1pct,使得增速環比持平。

YouTube因為基數低成長率最高,但較上季來看,本身的改善幅度也是最大的,較去年同期成長率有20%,而市場預期只有15%。

實際上,第三方數據顯示,YouTube 用戶數據近期表現不錯。例如根據Nielsen,YouTube 在美國串流TV 中時長佔比,3 月同比提升了2pct,可能與影視同行內容偏淡有關。同時,根據Sensor Tower,第一季App 端YouTube 在美國地區用戶成長也比同業更穩定一些。雖然近一個月,部分機構也隨之提高了對YouTube 營收的預期,但實際表現還是更優。

Search是市場預期較保守的主要地方。第一季搜尋廣告年增14%,市場預期只有11-12%,可能還是擔心新AI 入口的侵蝕。

海豚君認為,長期來看這個問題可能最終還是無法避免。只是短期上,Google還有防守力(全球領先的AI 技術),同時廣告主的預算遷移也有個過程,需要權衡用戶的使用場景、使用黏性以及廣告轉換效果。目前Similarweb 上來看,Google搜尋份額還相對穩定。

就目前而言,以GPT 為首的AI 問答平台,使用者使用更多的還是辦公室、學習場景(假日期間GPT 流量會迅速回落),廣告商業化的空間還暫時有限。不過由於這一輪AI 的產業變革發展太快,因此還是需要緊密關注邊際變化。

(3)Cloud:是實實在有AI 紅利的,第一季實現96 億收入,較去年同期成長28%,季增。雖然有一些基數效應,但雲端服務沒有明顯的季節性,客戶需求連貫(無重大變化下續訂率一般較高),再加上4 月初Next 大會管理層對雲端業務近況的一些介紹,海豚君認為Q1 的加速成長應該存在不少AI 加成。

雲端業務是To B 的,因此可能長期趨勢上與本身的產品競爭力有關係,但短期的變化更容易受到當前或上期新簽合約規模的變動。

因此海豚君一般還是會透過Google的Revenue Backlog 指標來判斷短期趨勢。這個指標大部分是來自雲端業務,因此它的變化趨勢也可以視為雲端業務的未履約合約量的變化趨勢。

截至第四季度(第一季數據需要到SEC 完整季報中查找,數據雖然滯後,但大趨勢還是能看出來),谷歌雲的積壓合約繼續環比增加14.2%,結合行業變化,AI 加成很明顯。

(4)其他業務:第一季增速意外放緩,較去年同期成長18%。這部分收入主要由YouTube 訂閱(TV、音樂等)、Google Play、Google、One、硬體(手機Pixel 和智能家電Nest)等組成,海豚君猜測可能主要與當期Google Play 分成削減後收入受影響,以及硬體銷售平淡有關。

不過YouTube 訂閱(TV&Music)應該還是很不錯,第三方Nielsen 的數據顯示YouTube 的TV 時長份額3 月有明顯提高。

三、裁員繼續“廣進”,資本開支翻倍大增
一季度在收入端的拉動以及業務結構之間的佔比變化(低毛利的聯盟廣告增速較弱),流量成本優化,谷歌毛利率因此提升了2pct(服務器折舊週期調整的紅利期自上季度結束)。同時上季暫緩的裁員,第一季繼續執行,季減了1600 人。

從費用變動來看,主要體現的是銷售人員和行政人員的最佳化,銷售費用較去年同期下降2%,管理費用較去年同期下降20%。最終經營利潤255 億,利潤率31.6%,剔除裁員補償的支出後,實際經營利潤率已經來到了33%。

分業務來看,第一季的利潤率超預期,主要體現在以廣告為主的Google服務業務上,經營利潤率已經接近40%,如果算上裁員補償的影響,那實際利潤率妥妥創新高了。

而在中長期的基建投入上,上季度就已經表現出因為行業算力緊缺問題,公司在AI 上顯著增加的投入——資本開支大幅增長。四季電話會上管理階層也表達了今年將大幅增加Capex 的明確規劃,由AI 帶來的新一輪投入週期將重開機。一如預期,Q1 谷歌的Capex 達到了120 億,比去年同期近乎翻倍。

Longbridge/長橋證券
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海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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