要點:
ARM財報明顯超預期。公司本季的超預期主要來自於營收端的表現，得益於許可證業務和版稅業務雙雙成長的帶動。雖然數據上公司本季的利潤不如預期，但經營面的核心利潤還是不錯的。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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ARM發布了財報，重點如下：
1.整體業績： 收入再創新高。 ARM 在2024 財年第三季（即23Q4）實現營收8.24 億美元，年增13.8%，超市場預期（7.62 億美元）。收入端的持續成長，主要得益於許可證業務和版稅業務的成長帶動；公司本季毛利率95.6%，年減0.4pct，稍好於市場預期（95.4%），穩定在95% 以上的高毛利率水平。
2、各業務細分：許可證&版稅，雙雙成長。受AI 等需求的帶動，公司許可證客戶數目繼續提升。雖然受半導體週期影響，ARM 授權晶片數目有所下滑，但單顆晶片授權費用較去年同期提升13.5%。
3、ARM 業績指引：2024 財年第四季（即24Q1）預期營收8.5-9 億美元（市場預期7.81 億美元）及調整後利潤為每股0.28 美元至0.32 美元（市場預期的0.21 美元）。
海豚君整體觀點：
ARM 財報明顯超預期。公司本季的超預期主要來自於營收端的表現，得益於許可證業務和版稅業務雙雙成長的帶動。雖然數據上公司本季的利潤不如預期，但經營面的核心利潤還是不錯的。
相較於財報數據，公司的指引持續提高。公司預期下季度營收可望達到8.5-9 億美元（超市場預期7.81 億美元）和調整後利潤為每股0.28 美元至0.32 美元（超市場預期的0.21 美元）。下季公司的營收可望再創歷史新高。
受益於AI等風口的帶動，公司迎來了業績和估值的雙升。原本不足500 億美元的公司，而今已成長至近千億。但不容忽視的是，該公司目前營收複合成長不到20%，年獲利仍不足8 億美元，而估值已達100 倍以上。在經營面不斷超預期的情況下，市場仍會持續給予較高的預期。而如果超預期的表現開始停止，過高的估值也會為公司帶來相應的壓力。
以下是海豚君對ARM的具體分析：
一、整體業績： 收入端再創新高
1.1 收入端
ARM 在2024 財年第三季（即23Q4）實現營收8.24 億美元，年增5%，超市場預期（7.61 億美元）。公司本季營收持續提升，再創新高，得益於許可證業務及版稅業務的成長帶動。
1.2 毛利端
ARM 在2024 財年第三季（即23Q4）實現毛利7.88 億美元，年增13.4%。毛利端年增速與收入接近。
ARM 本季的毛利率為95.6%，年減 0.4pct，優於市場預期（95.4%）。毛利率繼續保持在95% 以上的高點。
1.3 營業費用
ARM 在2024 財年第三季（即23Q4）的營運費用為6.54 億美元，較去年同期成長45%。本公司保持高投入，持續擴大研發人員規模。
具體費用端情況，拆分來看：
1）研發費用：本季公司的研發費用為4.32 億美元，較去年同期成長51%。受業務的發展，公司持續增加研發投入，目前研發投入佔比達52.4%。本季公司持續擴招工程師，人數增加至5,520 人，人數佔比達8 成以上；
2）銷售及管理費用：本季公司的銷售及管理費用為2.16 億美元，較去年同期成長32.5%。銷售費用情況與營收狀況有一定相關性，隨營收規模的擴大而成長。
1.4淨利潤
ARM在2024財年第三季（即23Q4）淨利0.87 億美元，較去年同期下滑52.2%，低於市場預期（1.11 億美元）。本季淨利率10.6%。
雖然公司本季獲利端不如預期，但如果考慮經營面利潤表現，還是不錯的。受惠於業務的發展，公司和去年同期相比增加了1,000 位工程師。即使研發費用較去年同期提昇明顯，但公司本季經營面利潤仍有1.34 億美元。
二、各業務細分： 許可證&版稅，雙雙成長
從ARM 的分業務情況來看，本季的授權業務和版稅業務呈現46 開。受惠於平均單晶片收費的提升，版稅收入佔比提升至57%。許可證業務佔比回落至43%。
2.1 許可證業務
ARM的授權業務在2024財年第三季（即23Q4）實現營收3.54億美元，年增18.4%。隨著AI 等需求的成長，下游有更多的客戶採用ARM來研發晶片。
本季全授權客戶和彈性授權客戶數目都有增加。其中全授權客戶數增加至27 個，靈活授權客戶業增加到了218 個，公司整體客戶數目持續走高。
2.2 版稅業務
ARM 的版稅授權業務在2024 財年第三季（即23Q4）實現營收4.7 億美元，年增10.6%。版稅授權業務的成長，主要得益於均價的提升。
分拆來看：
1）ARM 晶片數目：本季使用ARM 的晶片數目為77 億顆，較去年同期下滑2.5%。受半導體週期影響，最近幾季數都有所下滑；
2）單顆授權均價：本季ARM 晶片單顆版稅授權均價為6.1 美分，較去年同期成長13.5%。在近期AI 等需求的帶動下，授權的單顆平均費用近期有所提升。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
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