ARM的AI翅膀,還能飛多久?

ARM的AI翅膀,還能飛多久?

發布日期:

海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
ARM財報明顯超預期。公司本季的超預期主要來自於營收端的表現,得益於許可證業務和版稅業務雙雙成長的帶動。雖然數據上公司本季的利潤不如預期,但經營面的核心利潤還是不錯的。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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ARM發布了財報,重點如下:
1.整體業績: 收入再創新高。 ARM 在2024 財年第三季(即23Q4)實現營收8.24 億美元,年增13.8%,超市場預期(7.62 億美元)。收入端的持續成長,主要得益於許可證業務和版稅業務的成長帶動;公司本季毛利率95.6%,年減0.4pct,稍好於市場預期(95.4%),穩定在95% 以上的高毛利率水平。

2、各業務細分:許可證&版稅,雙雙成長。受AI 等需求的帶動,公司許可證客戶數目繼續提升。雖然受半導體週期影響,ARM 授權晶片數目有所下滑,但單顆晶片授權費用較去年同期提升13.5%。

3、ARM 業績指引:2024 財年第四季(即24Q1)預期營收8.5-9 億美元(市場預期7.81 億美元)及調整後利潤為每股0.28 美元至0.32 美元(市場預期的0.21 美元)。

海豚君整體觀點:
ARM 財報明顯超預期。公司本季的超預期主要來自於營收端的表現,得益於許可證業務和版稅業務雙雙成長的帶動。雖然數據上公司本季的利潤不如預期,但經營面的核心利潤還是不錯的。

相較於財報數據,公司的指引持續提高。公司預期下季度營收可望達到8.5-9 億美元(超市場預期7.81 億美元)和調整後利潤為每股0.28 美元至0.32 美元(超市場預期的0.21 美元)。下季公司的營收可望再創歷史新高。

受益於AI等風口的帶動,公司迎來了業績和估值的雙升。原本不足500 億美元的公司,而今已成長至近千億。但不容忽視的是,該公司目前營收複合成長不到20%,年獲利仍不足8 億美元,而估值已達100 倍以上。在經營面不斷超預期的情況下,市場仍會持續給予較高的預期。而如果超預期的表現開始停止,過高的估值也會為公司帶來相應的壓力。

以下是海豚君對ARM的具體分析:
一、整體業績: 收入端再創新高

1.1 收入端
ARM 在2024 財年第三季(即23Q4)實現營收8.24 億美元,年增5%,超市場預期(7.61 億美元)。公司本季營收持續提升,再創新高,得益於許可證業務及版稅業務的成長帶動。

1.2 毛利端
ARM 在2024 財年第三季(即23Q4)實現毛利7.88 億美元,年增13.4%。毛利端年增速與收入接近。

ARM 本季的毛利率為95.6%,年減 0.4pct,優於市場預期(95.4%)。毛利率繼續保持在95% 以上的高點。

1.3 營業費用
ARM 在2024 財年第三季(即23Q4)的營運費用為6.54 億美元,較去年同期成長45%。本公司保持高投入,持續擴大研發人員規模。

具體費用端情況,拆分來看:
1)研發費用:
本季公司的研發費用為4.32 億美元,較去年同期成長51%。受業務的發展,公司持續增加研發投入,目前研發投入佔比達52.4%。本季公司持續擴招工程師,人數增加至5,520 人,人數佔比達8 成以上;

2)銷售及管理費用:本季公司的銷售及管理費用為2.16 億美元,較去年同期成長32.5%。銷售費用情況與營收狀況有一定相關性,隨營收規模的擴大而成長。

1.4淨利潤
ARM在2024財年第三季(即23Q4)淨利0.87 億美元,較去年同期下滑52.2%,低於市場預期(1.11 億美元)。本季淨利率10.6%。

雖然公司本季獲利端不如預期,但如果考慮經營面利潤表現,還是不錯的。受惠於業務的發展,公司和去年同期相比增加了1,000 位工程師。即使研發費用較去年同期提昇明顯,但公司本季經營面利潤仍有1.34 億美元。

二、各業務細分: 許可證&版稅,雙雙成長
從ARM 的分業務情況來看,本季的授權業務和版稅業務呈現46 開。受惠於平均單晶片收費的提升,版稅收入佔比提升至57%。許可證業務佔比回落至43%。

2.1 許可證業務
ARM的授權業務在2024財年第三季(即23Q4)實現營收3.54億美元,年增18.4%。隨著AI 等需求的成長,下游有更多的客戶採用ARM來研發晶片。

本季全授權客戶和彈性授權客戶數目都有增加。其中全授權客戶數增加至27 個,靈活授權客戶業增加到了218 個,公司整體客戶數目持續走高。

2.2 版稅業務
ARM 的版稅授權業務在2024 財年第三季(即23Q4)實現營收4.7 億美元,年增10.6%。版稅授權業務的成長,主要得益於均價的提升。

分拆來看:
1)ARM 晶片數目:
本季使用ARM 的晶片數目為77 億顆,較去年同期下滑2.5%。受半導體週期影響,最近幾季數都有所下滑;

2)單顆授權均價:本季ARM 晶片單顆版稅授權均價為6.1 美分,較去年同期成長13.5%。在近期AI 等需求的帶動下,授權的單顆平均費用近期有所提升。

Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

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