要點:
當10年期國債收益率上升時，幾乎會對所有事物產生連鎖反應。這一關鍵水平可能會影響抵押貸款利率、學生債務、汽車貸款等三大方面。但與此同時，在這次10年期美債收益率調整中，也並不是所有行業都處於“負面影響”。盡管關於是什么因素導致了最近這輪更為劇烈的拋售引發了各種爭論，但大多數投資者都認為，10年期國債收益率在今年夏季上漲，主要是由於人們押注利率將在更長時間內維持在高位。
投資不僅僅是為了創造財富，更是一種洞察宏觀經濟的態度，見證社會演變與科技發展。我們一起，從大變局中看清發展趨勢，希望從不確定中找到確定。
狂呼金融研究所聚焦於新的社會發展形勢下，金融與經濟對當今世界日益凸顯的影響。以全面、理性的投資視角，洞察分析每一個趨勢與機會，為廣大投資者創造更高質量、更獨特的金融投資觀點。
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近日，在聯準會主席鮑威爾表示 “通膨仍然過高”後，美國債券市場日益加劇的拋售一度推動10年期美債收益率升穿5%，為16年來首見。這一里程碑表現震動股市，并加深了大眾對經濟放緩的持續擔憂。據相關高級經濟分析師表示，“這對經濟產生了真正的影響，最終影響到美國的每一個人。”由於殖利率上升以及投資者評估聯準會長期升息的前景，股指期貨下跌。
美債收益率為何大幅上漲？
債券的收益率是投資者從債券支付中獲得的年度總回報。經濟學家表示，近期10年期美債收益率飆升的因素很多。其一，收益率往往會根據聯準會的利率政策和投資者的通膨預期而上升或下降。在這種情況下，央行自2022年初以來大幅上調基準利率，以抑制歷史高點的通膨，並推高債券殖利率，此後通貨膨脹率大幅下降。然而，聯準會官員和近期強勁的美國經濟數據表明，利率可能必須維持在比許多人預期更長的時間內才能完成任務。
此外，美國經濟學家安德魯‧亨特/Andrew Hunter表示，最近10年期美債收益率的上漲主要是由於所謂的期限溢價。基本上，投資者在向美國政府借錢時要求更高的回報。原因之一是投資人似乎對美國政府債務上升感到不安。一般來說，如果投資者認為政府未來無力償還債務的風險更大，他們就會要求更高的回報。
但同時，根據我們狂呼專家Albert Cheng的說法，美國長債收益率在八九十月升得較急的原因，可能是供求關系引發的。回看7月底財政部宣佈債券拍賣在在第三季1兆规模， 第四季也大約是大約1兆，供應大增，但買方少了聯儲局這個大買家，而且聯儲局正做QT，每月銷售手上的債券。債券供應增加，買方減弱，價格自然下降，債券的價格和收益率是反向關系，價格下降，意味收益率上升。
另外，對沖基金做空長期債券，價格受壓。彭博曾經報道對沖基金有六百萬張十年國債期貨淨淡倉頭寸，代表著用六千億美元和債券基金和資產管理公司對賭，而美聯儲就是最大的公債資管機搆。
還有一點， 在之前相當長的時間，債券收益率曲線呈現倒掛現象，而且倒掛得相當嚴重，長中期債利息大大低於一年期以內的短債，反映當時市場對中長期經濟比較悲觀。經濟差是沒有條件加息的，經濟正在陷入或者可能陷入衰退反而要減息。现在長中期債格上升，逐漸消除倒掛現象。
中長期債息上升，因為市場逐漸發現經濟增長表現比預期中強勁和堅韌，經濟前景可能不會太差。但升到5%這個水平，人們擔心利率太高會對經濟造成的傷害，導致經濟衰退的風險上升。
對沖基金經理Bill Ackman兩三個月前高調宣告做空長債，但到了最近就告訴媒體平倉獲利，不敢再做空下去。他們之前認為利率有上升空間，但到了5%覺得衰退風險增加，利率上升空間就受到限制了。
過往半年到現在，債劵供求的平衡點不斷在變化，市場參與者對美國經濟前景的預期亦不斷變化。
債劵供應通過拍賣在第四季陸續有來，QT繼續執行，都會對債價繼續產生壓抑作用。
有一個可能性存在，不單單是中長期債券收益率上升，連短期票據的收益率亦往上，這個可能性所帶來的風險不容低估。銀行存款、短期票據、貨幣基金收益上升，就可能從股票市場吸走更多資金，股市波動向下在所難免。
值得注意的是，10年期美債收益率是抵押貸款利率和其他類型貸款的晴雨表。哥倫比亞商學院經濟學教授布雷特·豪斯表示，“當10年期國債收益率上升時，幾乎會對所有事物產生連鎖反應。”儘管其中許多消費貸款是固定的，但任何申請新貸款的人都可能會支付更多的利息。這一關鍵水平可能會影響抵押貸款利率、學生債務、汽車貸款等三大方面。
抵押貸款利率將維持在高位
大多數美國人最大的負債是他們的“房屋抵押貸款”。據房地美相關資料顯示，目前30年期固定利率平均高達8% 。首席經濟學家尤金尼奧阿萊曼/Eugenio Aleman表示，“對於那些計劃購房的人來說，這確實是個壞消息。抵押貸款利率可能會繼續上升，這將進一步推高人們的承受能力。”
目前，30年期固定抵押貸款利率為8%是幾十年來的最高水平。在此影響下，抵押貸款需求處於近30年來的最低點。在Covid-19大流行的頭兩年，聯準會將基準利率降至零，並將資金投入抵押貸款支持證券，結果是抵押貸款利率連續兩年創歷史新低。這引發了當年一場購買狂潮，而突然的城市人口外流和新的在家工作文化也助長了這種購買狂潮。受此影響，房價比疫情前的水準上漲了40%，隨後通膨飆升、聯準會升息。通常當利率上升時，房價就會下降。諷刺的是，如今抵押貸款利率維持在高位，卻使得房地產市場變得“更加昂貴”。
但這個市場與歷史上的市場都不同，因為它嚴重缺乏供應。2008年的經濟大衰退和隨之而來的“止贖危機”(指物件抵押人由於沒有滿足抵押品贖回期間，所需要滿足的要求，通常是沒有支付利息，而遭到債權人的清償要求，被迫清償債務。 從而喪失了物件贖回的權利)對房屋及建築商的打擊尤其嚴重，導致他們十多年來房屋數量建設不足。與此同時，潛在的賣家也陷入了困境。狂呼媒體曾發佈一文“美國房屋抵押貸款利率創21年新高，這意味著什麼？”，揭示了隨著抵押貸款利率上升，一些潛在買家推遲了購房，而賣家也同樣不太可能掛牌出售房產。因為對於賣家而言，他們不太願意將目前3%的利率換成新購買的8%作為抵押貸款利率。
根據美國房地產經紀人協會的數據，2023年9月二手房銷售量跌至2010年10月以來的最低水準。目前，大多數房主的房屋淨值都處於歷史最高水準。2020年至2022年間，很多人進行再融資至創紀錄的低利率，也意味著目前的房主擁有非常負擔得起的住房成本。因此，這也讓潛在買家陷入困境，NAR目前將2023年銷售預測從先前預測的“下降13%”下調至最多下降至20%。
學生貸款可能會變得更貴
此外，美國國債殖利率和學生貸款之間也存在相關性 。大學教育是個人一生中可能面臨的第二大開支，僅次於買房。為了支付這筆費用， 超過一半的家庭需要藉貸。
政府根據10年期國庫券每年設定一次這些貸款的年利率 ，在2023至2024學年申請學生貸款的本科生現在支付5.50%利率，高於2022至2023學年的4.99%和2021至2022學年的3.73%。如果10年期殖利率維持在5%以上，聯邦學生貸款利率可能會在下一個春季再次上漲，從而使學生借款人承擔更多的利息。
所有學生貸款，無論是聯邦貸款還是私人貸款，都會在某個時刻累積利息。即便如此，利息的計算方式取決於你使用的貸款類型、貸款人是誰以及你的利率類型。雖然聯邦基金利率並不是你獲取信貸所需的確切利率，但它是你必須支付貸款的利率的基準。換句話說，如果聯準會升息，貸款平均利率也會上升。同樣，如果聯準會降息，貸方也更有可能降低利率。
當談到聯邦學生貸款時，利率每年由國會決定。該利率有效期限為當年7月1日至隔年6月30日，且始終固定。透過聯邦學生貸款，每個人，無論其信用評分和收入如何都可以獲得相同的利率。然而，你的確切利率將取決於你是本科生、研究生還是專業學生，或者你是否是申請“PLUS貸款”(PLUS貸款是聯邦貸款，主要為研究生和受扶養本科生的家長可以用來幫助支付大學或職業學校的費用)的學生的家長。如果你已經擁有聯邦學生貸款，聯準會做出的決定根本不會影響你。但是，如果你今年在聯準會升息後申請新的聯邦學生貸款，那麼你的貸款利率將高於去年的貸款利率。例如， 2022至2023學年本科生的直接無補貼貸款的固定利率為4.99% 。現在固定利率，已經變為5.50%。
值得註意的是，據相關數據顯示，上一季美國家庭可能就已經耗盡了疫情期間多餘的儲蓄，而影響4300 萬人的學生貸款支付剛剛在10月初又被要求還款，約34%的借款人表示他們無法償還貸款，而學生們無法償還貸款將會引發一連串的危機。狂呼媒體曾發佈一文“美國學生貸款恢復還款，或沖擊未來消費?”，揭示了隨著拜登政府加強對超過1.7兆美元聯邦學生貸款債務的償還力度，零售商和貸款機構正準備迎接打擊。
汽車貸款越來越貴
最後，10年期美債收益率和汽車貸款之間也存在極大的相關性 。 據相關數據顯示，目前五年期新車貸款的平均利率為7.62%，為16年來的最高水準。現在，更多的消費者面臨著他們可能無法承擔的每月付款。近年來，隨著每月汽車付款成本飆升，陷入困境的借款人正在以有史以來最高的比率拖欠付款。
截至今年9月，6.1%的美國次級貸款借款人拖欠汽車付款60天或更長時間，高於8月份的5.87%，據相關研究顯示，當下的數據成為了自1994年以來的最高比例，如下圖所示。
近年來， 汽車付款變得更加昂貴，使得償還變得越來越困難，特別是對於財務狀況不穩定的借款人來說。新車和二手車的價格在疫情期間飆升，今年僅略有下降。製造商一直在製造更少的小型汽車，而銷售則往更多高檔、更大、價格也相匹配的卡車和SUV方向發展。據相關數據分析，截至2023年7月，一輛新車的平均交易價格超過48,000美元，比疫情期間前高出約10,000美元。
此外，隨著聯準會提高關鍵利率以抑制通貨膨脹，汽車貸款利息大幅上漲，導致每月還款額增加至近五分之一的新車購買者每月還款額達到四位數。由於更換和維修汽車的成本上升，今年汽車保險的成本也隨之大幅上漲，加劇了駕駛者的經濟壓力。對於已經受到通貨膨脹和學生貸款支付恢復擠壓的家庭來說，昂貴的汽車付款極大可能會成為“壓垮駱駝的最後一根稻草”。
最近有關消費者支出和貸款拖欠的數據也表明，美國消費者作為一個整體，表現相當不錯，而且確實在零售商處的支出越來越多。優質借款人(信用評分良好的借款人)拖欠貸款的可能性並不比疫情之前更大。但數據也在表明，處於財務邊緣的人們也正面臨越來越大的壓力。
但與此同時，在這次10年期美債收益率調整中，也加強了“現金為王”/Cash is King的趨勢。10年期美債收益率的上漲，使得儲戶可以從銀行更高的收益率中受益 ，從而讓手頭上的現金保持增長趨勢。據相關數據顯示，高收益儲蓄帳戶、存款單和貨幣市場帳戶目前的利率超過5%，這是15年來儲戶能夠賺取的最高利率，甚至引發了經濟學家紛紛表示，“這是近代歷史上罕見的，擁有現金是一件好事情的時期。”
投資者應該注意什麼？
投資者在2022年初時曾開始強烈擔心美聯儲可能會加息來對抗通脹，自那時起至今，美債收益率一直在攀升且債券價格和收益率走勢呈反向關聯。
但債券拋售在最近几周愈演愈烈，有可能造成市場不穩定。10年期美債收益率有時在日內就跳漲超過0.1個百分點，投資者絞盡腦汁想要找出個理由來解釋這種動蕩，而缺乏清晰的解釋只會加劇投資者的焦慮，引發股市下跌，導致主要股指脫離夏季高點。
許多投資者和分析師紛紛認為，鑒於有跡象表明美國經濟的韌性可承受比此前認為的高得多的利率，高收益率是合理的。投資者對更高利率的預期推動美國國債價格下跌，并推高收益率，因為投資者預計新債券將提供更高的利息。但也有人擔心，收益率已不再與美聯儲政策前景掛鈎，而受到一些更不可預測的因素影響，比如對聯邦預算赤字規模和政府解決赤字意願的擔憂。
這兩種理論意味着不同的結果。如果強勁的經濟證明債券價格下跌是合理的，那么對10年期美國國債收益率達到5%的擔憂可能會像該收益率達到一定目標時便很快消失。否則，收益率的上升最終可能抬高借貸成本，進而促使企業和消費者大幅削減支出。投資者和經濟學家密切關注美國國債收益率，尤其是10年期收益率，因為它們為包括住房抵押貸款和公司債利率在內的經濟領域內的各種利率設定了底線。對投資者來說，收益率還代表持有國債到期所能獲得的無風險回報，這也是決定股票等高風險資產價格的一個重要基准。
10年期國債收益率達到5%，這在美國并非史無前例。但就在几年前，在經曆了持續十年的通脹低迷和美聯儲的超寬松政策，包括接近零的短期利率和直接購買美國國債之后，這對大多數投資者來說還是不可想象的。新冠疫情標志着一個轉折點，促使美國政府釆取了曆史性的刺激計划，也帶來了通脹飆升和完全不同的經濟面貌，特點為私營部門資產負債狀況更為健康、工作習慣改變以及利率水平大幅升高。
目前，投資者對經濟的看法逐漸發生了變化。今年伊始，許多人曾預計收益率會下降，因為他們認為收益率已經高到會引發經濟衰退的地步。然而，經濟增長一直保持穩定。除了今年3月硅谷銀行/Silicon Valley Bank的倒閉令人擔憂經濟即將衰退、市場出現一波恐慌情緒外，收益率總體上持續上升。隨後，在哈馬斯10月7日對以色列發動襲擊后，收益率也曾有所下降，但此后再度回升。
盡管關於是什么因素導致了最近這輪更為劇烈的拋售引發了各種爭論，但大多數投資者都認為，10年期國債收益率在今年夏季上漲，主要是由於人們押注利率將在更長時間內維持在高位。投資者此前紛紛大舉押注，美聯儲在直至引發經濟衰退之前將繼續加息，然后再開始大幅降息。這導致投資者偏好長期美國國債，將其收益率保持在遠低於短期國債收益率的水平，也就是華爾街所稱的“收益率曲線倒掛”。
然而到了夏末，情況正在發生變化。通脹在降溫，美聯儲釋放出加息周期接近尾聲的信號。盡管如此，經濟非但沒有停滯不前，反而顯示出了加速的跡象。結果，投資者投資倉位發生了巨大逆轉，長期美國國債和經濟衰退押注一道失寵。這些債券的收益率飆升，縮窄了與短期國債收益率的差距。
與此同時，還出現了其他潛在的挑戰。在7月底，美國財政部宣布，未來几個月需要借入的資金將超過投資者的預期，這導致短期和長期國債標售規模的增幅超過預期。次日，惠譽國際評級/Fitch Ratings將美國的信用評級下調至略低於AAA級的水平，理由是預算前景惡化和治理方面的擔憂，尤其是在提高聯邦債務上限問題上的僵局。此后，美國國債收益率的上升使得人們對預算的擔憂只增不減，因為更高的收益率意味着美國政府需要花費更多的錢來支付利息。華盛頓方面繼續顯示出功能失調的跡象，一項短期預算協議勉強避免了美國政府停擺，結果眾議院議長凱文·麥卡錫/Kevin McCarthy下台。
不過，一些投資者表示，對美國財政狀況的擔憂言過其實，不會對債市產生重大影響。部分基金經理指出，最近几周政府的美國國債拍賣總體上進展順利，有跡象表明來自海外的需求減少，但來自美國本土買家的需求增加。作為一名聰明的投資者，我們應該更為謹慎地觀察，以用長期的眼光去規避風險，以獲取更大的利潤。
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狂呼金融研究所聚焦於新的社會發展形勢下，金融與經濟對當今世界日益凸顯的影響。以全面、理性的投資視角，洞察分析每一個趨勢與機會，為廣大投資者創造更高質量、更獨特的金融投資觀點。
狂呼，比一部分人更快、更准地看清市場，讓大眾洞察金融經濟的核心。
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