2023年9月1日金融快讯Market Briefing
近日，PC 和打印机制造商惠普(HPQ)公布最新收益报告后，其股价下跌7 %。截至7月31日的2023财年第三季度，其收入同比下降近10%至132亿美元，比分析师预期低2亿美元。其调整后每股收益下降17% 至0.86 美元，但与市场普遍预期相符。
惠普的上下下滑并不令人意外，因为个人电脑市场仍陷于疫情后的放缓之中。然而，其销售增长弱于预期和严峻的近期前景表明其尚未达到周期性低谷。在这种转变发生之前，投资者是否应该在惠普身上冒险？
惠普仍面临周期性和宏观阻力
惠普的收入连续五个季度同比下降。由于打印销售额连续六个季度下滑，其个人系统包括笔记本电脑、台式机和工作站的销售额连续五个季度下降。
惠普的个人电脑销量在疫情后市场有所下降，因为人们不再急于购买新个人电脑用于在线课程、远程工作或高端游戏。在疫情最严重期间购买新电脑的人也可能至少在几年内不需要升级他们的系统。在疫情最严重的时期过去后，商业客户最初购买了更多个人电脑，但过去一年的宏观不利因素迫使许多企业控制了支出。因此，IDC 预计2023 年全球PC 出货量将下降13.7%，至2.52 亿台。
但从环比来看，惠普第三季度个人系统销售额环比增长了9%，主要是受到游戏PC销量增长的推动。这结束了连续两个季度的连续下降。 IDC 还预计，2024 年全球PC 出货量将增长3.7%，达到2.614 亿台，因此其周期性放缓可能会在未来几个季度内结束。
惠普的打印业务也经历了类似的增长周期。随着越来越多的人购买新系统在家打印文档或完成DIY 项目，该公司的家用打印机销量最初在疫情期间有所上升。但在大流行后的市场中，这些销售额有所下降，而且商业印刷市场仍然低迷，因为公司打印的纸质文件减少了，购买的印刷耗材也减少了。来自通用墨水和碳粉供应商的激烈竞争加剧了这种痛苦。
印刷行业面临更严峻的放缓。在连续两个季度增长后，其收入在第三季度环比下降了10%，而工业和3D 打印等新举措尚未取得进展。但根据Mordor Intelligence 的数据，从2023 年到2028 年，全球印刷市场仍可能以4.7% 的复合年增长率增长，因此该业务尚未面临生存危机。
好的一面是，惠普第三季度的总收入仍然环比增长，打破了连续两个季度下降的局面，并且预计第四季度的收入将再次环比增长。
惠普的周期性放缓何时结束？
惠普没有提供任何全年收入指引，但分析师预计将下降13%。然而，惠普将全年调整后每股收益预测从3.30 美元至3.50 美元下调至3.23 美元至3.35 美元，这意味着较2022 财年下降18% 至21%。 它还将全年自由现金流预测从3 美元下调。 10 亿至35 亿至30 亿美元。
在电话会议上，首席执行官恩里克·洛雷斯Enrique Lores 将这些削减归因于“个人电脑定价环境激进”、“中国需求疲软”以及企业市场的其他不利因素。洛雷斯还承认，“宏观形势的改善没有预期那么快”。
但惠普不会过多地担心经济放缓，而是将通过去年11 月推出的“面向未来的转型计划”继续削减成本并精简业务。通过该计划，惠普将在2025 财年年底前裁员7% 至10%，减少独特PC 型号的数量，并针对高增长的混合工作、游戏、工业图形和3D 推出新产品印刷市场，并推出更多基于订阅的服务。
不幸的是，这些努力并没有显著提高其调整后营业利润率，第三季度营业利润率同比下降60 个基点至8.8%。在其个人电脑和印刷销售稳定之前，这些利润可能会继续受到压缩。
估值及判决
惠普的股价仅为全年调整后每股收益预测的九倍。它还支付具有吸引力的3.4% 远期股息收益率，并致力于通过股息和回购将大部分自由现金流返还给投资者。
低估值和高收益率可能会限制其下行潜力，但我认为惠普在收入增长之前不会引起太多关注。因此，就目前而言，寻求高收益的投资者可能应该坚持持有短期定期存款，其无风险收益率为5% 至6%，而不是等待惠普最终复苏。
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