2023年9月23日金融快讯Market Briefing
阿斯麦控股(ASML)是半导体制造用紫外光刻设备领域的主导公司，近年来经历了多次冲击。疫情对全球晶片供需造成了持久的影响，影响了ASML客户的光刻设备订单。 ASML 也遇到了自己的供应限制，并且一直在建立更多产能，为晶片制造客户生产更多机器。
不过，最大的风险本质上是地缘政治，这是美中争夺算力霸主地位的征兆，这一点在2018 年开始的贸易战中变得更加明显。美国和荷兰自2019 年起，禁止销售ASML 最先进的光刻设备EUV。对其同样非常先进但上一代DUV/深紫外线机器的新限制也将于2024 年生效。
地缘政治阴谋并未减弱，ASML 股价自2023 年7 月以来已下跌超过20%。那么，ASML 是逢低买进的最佳选择吗？
为了持续提高半导体功率以及运算能力，晶片制造业一直在采用ASML 的EUV 技术。迄今为止，只有ASML 生产出具有这种能力的机器，每台成本超过2 亿欧元。这是一个很高的价格标签，但考虑到使用DUV 机器制造尺寸仅为几奈米的晶片的成本甚至更高，业界愿意接受这个价格标签。 这种类似垄断的地位以及计算技术对更强大晶片的依赖，导致许多投资者押注ASML 的长期进步。毕竟，ASML 预计在未来十年内以越来越高的价格出售更多的光刻机。
这并不是说在没有EUV 的情况下制造非常先进的晶片是不可能的。尽管被禁止使用EUV，中国科技巨头华为在过去五年中多次被美国政府列入构成国家安全风险的组织名单，但最近推出了Mate 60 Pro 智慧型手机。一个非常强大的处理器内建于N7制造技术。
在中国境外，台积电和英特尔等制造商已采用一些EUV与DUV 结合来制造N7 和更先进的晶片。被认为不可能的华为晶片似乎是在没有EUV 的情况下制造出来的。
细节很少，尤其是来自华为的细节，但产业工程师认为为Mate 60 Pro 提供动力的晶片使用了仅使用DUV 的多重图案化技术。如果属实，这对中国来说是一个突破，并且可能意味着美国可能希望对ASML 向中国销售的DUV 机器施加更多限制。
ASML 对DUV 的依赖程度如何？
可以说，对ASML 的更多限制可能会损害该公司的投资理念。事实上，荷兰政府于9 月1 日宣布限制销售ASML 最先进的DUV 设备，该限制将于2024 年1 月1 日生效。
较旧的DUV 设备仍在向中国销售，中国晶片制造客户正在吞噬这些机器。由于部分DUV 销售从2024 年提前到2023 年下半年，ASML管理层将今年的预期营收成长率从约25% 上调至30%。
但新的DUV 限制可能会对ASML 造成阻碍。在2023 年第二季的45 亿欧元光刻设备客户预订中，只有16 亿欧元用于最先进的EUV 机器。这意味着ASML 未来收入的约三分之二仍将与DUV 以及与这些机器相关的服务挂钩。而中国约占ASML总营收的20%，全部与DUV挂钩。因此，更多的地缘政治障碍肯定会抑制公司的成长。
即使从近期高点回落，ASML 股票的溢价仍是过去12 个月每股盈余的30 倍，是分析师对2024 年收益预期的25 倍。我仍然认为，从长远来看，ASML 是值得买入的顶级半导体股票，因为晶片制造正在缓慢但稳定地向EUV 过渡，再加上中国和其他地方也有大量DUV 销售。但随着市场试图了解中美关系如何进一步影响ASML 的业务，预计道路上还会出现更多坎坷。
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