人民币跌破7.3的背后，或为中国出口带来新机遇？

要点:
人民币的贬值引起不少投资者恐慌，但终究其原因，背后离不开美元的快速走强和中国的经济存在一定的恢复期。针对人民币近期下跌，中国目前在政策上“加码”经济基本面未来的走向，将是中期人民币汇率走势的关键。此外，人民币贬值所带来的影响是复杂多样的。一方面，贬值对进口形成了不小的压力，因为人民币贬值会使进口商品成本上升，从而加剧通胀预期。另一方面，人民币贬值却对出口产生了重大的积极作用。

庄太量Professor Chong

近期，人民币兑美元汇率再度快速贬值、一度跌破“7”的关口，引发了市场的担忧。在早间中、短期政策利率下调后，在岸、离岸人民币对美元汇率也随之下跌，引起市场对贬值压力是否会加大的热烈讨论。今天，我们非常荣幸邀请庄太量教授和我们一起深入探讨，本轮人民币贬值背后的原因、潜在的影响以及能否在危机中能找到一个新的发展机遇。

人民币贬值的背后主因
2023年9月10日，人民币对美元即期汇率开槃跌破7.36关口后一度跌幅有所收窄。人民币的贬值更多反映国际投资者预期的离岸人民币因美元“息差”产生冲击，成为市场关注的重大焦点。

庄教授分享到，自1994年中国开启人民币汇率市场化改革以来，其进程并不是一帆风顺，期间经历了几次“暂缓”市场化、并临时恢复固定汇率的时刻。在过去十年中，人民币对美元汇率经历了两次显著调整，第一次是2005年7月，中国政府重新对外汇市场进行了管理，引入了“一篮子”货币的汇率机制，以平衡人民币和其他货币的汇率差异。随后，2008年的全球金融危机引发了全球经济衰退，人民币对美元汇率再次调整，人民币大幅度贬值，却在同一时间促进了中国出口市场的增加。

人民币的贬值引起不少投资者恐慌，但终究其原因，背后有两大主要因素：
美元的快速走强是人民币近期贬值的外部因素-本轮美元走强，受美债供应冲击、日央行重启购债两方面因素影响，自今年8月以来，美债发行规模大幅增加、期限也集中在长端。在供给冲击下，10Y、30Y美债利率快速上行43bp、39bp至4.2%、4.3%，对美元形成支撑。此外，日本YCC调整后，日央行两度重启购债、日债利率回落，也支撑了美元的走强。

庄教授认为，短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱，对美元或有支撑、进而对人民币汇率或有压制。但是，美元的走强现状不会维持太长的时间，一旦随着美元逐步回落，人民币等其他主要国家货币将反向上升，以逐步回到稳定的位置。从历史角度来看，中国以前不希望人民币汇率跌破“7”的一个重要原因是，预防资本流出的“非法走资问题”。但是经过近数年的修改以及政策上的完善，中国已经堵塞了绝大部分的走资渠道。因此，当下来看，即使人民币“破7”，对中国的影响也不会很大。

与此同时，大众对中国的市场信心也在降低-经历了三年COVID-19 疫情，在今年“全面开放”后，在中国国内生产动能不足的背景下，外资再度流出，加速了人民币的贬值。随后，弱于预期的对外经济数据再度影响了市场信心，叠加中国房地产企业近期债务问题、中美摩擦等事件性冲击，市场情绪有所回落。据相关数据显示，自8月以来，资金通过北向资金与南向资金渠道合计净流出710.2亿元。

但尽管大众都认为，当下中国经济不景气，但我们却忽略了一个市场讯号：近年来，一些国际企业反而扩大在中国的投资，以开拓更大的中国市场。

狂呼媒体曾有一文“ Lululemon最近公布中国市场强势增长61%，高溢价“瑜伽帝国”的成长之路! ”，揭示了它在中国的实体店快速增长、中产女性用户日益庞大，是这次带动Lululemon业绩提升的主要原因。因此，我们有足够的信心认为，中国消费市场依然强大，同时国内的消费者内需依然存在，并且中产有钱消费者还是会愿意为高客单价的产品支付。目前，受出口贸易、美国加息以及中国内部就业问题的影响，整体消费水平的确趋向保守、谨慎，但从Lululemon、特斯拉近日多款车型降价以争夺中国庞大市场的案例中，我们可以发现中国市场依然具有吸引其他外资品牌的“诱惑”。

与此同时，北美市场大众的消费力也同样在下降。据近日部分美国企业的零售商财报中显示，数据大部分都展示了北美消费者的疲弱以及市场的大幅度减少。同一时间，因为美国的“ 零元购”潮仍未平息，因此美国众多零售商纷纷关闭门店，以避免损失。在以上种种原因下，极大地影响了中国的出口产品量。早前，狂呼媒体也发布了“ 英国第二大城市伯明翰破产，全球经济背后的激流暗涌! ” 和" 美国潜在的次级信用卡危机是否即将来临？一些借款人的信用卡逾期率接近9% ! "，揭示了在全球经济体系中目前存在着激流暗涌的局面，充满了许多未知的危机。

针对人民币近期下跌，中国目前在政策上“加码”经济基本面未来的走向，将是中期人民币汇率走势的关键。

7月以来，中国稳增长政策不断推出。首先，修复企业信心信号持续释放，促进民营经济发展更是上升为顶层规划。其次，为民间资本提供更多投融资空间。最后，中央级地方机构促进消费的政策频频出台，也有助于内需的改善。此外，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4 %。

此做法，是2022年四月底以来连续第三次下调。这举动预计，境内将释放约160亿美元的外汇流动性，有助于收敛境内本外币负利差，促进人民币汇率稳定。随着七月底增长政策正在落地生效，支持经济持续回升向好，加之房地产“认房不认贷”和资本市场等一系列利好措施出台，金融市场预期改善，有望对人民币汇率形成支撑。

人民币贬值的喜忧参半
人民币贬值所带来的影响是复杂多样的。一方面，贬值对进口形成了不小的压力，因为人民币贬值会使进口商品成本上升，从而加剧通胀预期。特别是对于“收取人民币”却要“以美元作为支出货币单位”的行业。

庄教授和我们分享到，人民币贬值对航空行业的打击尤为之大。对航空公司而言，通常釆购燃油等关键物资时需要支付外币，人民币贬值会导致这些成本增加，从而增加航空公司的运营成本。其次，如果公司有外债，人民币贬值将导致其偿还压力增加，因为需要用更多的人民币来兑换相应的外币债务。但与此同时，狂呼金融研究所也留意到，部分航空公司会通过“对冲”的方式，通过一系列衍生品买卖预期的未来石油价格来保护自己免受价格上涨的影响，从而规避如货币贬值/差价所带来的风险。当然，对于一直从事外贸生意的各行各业而言，会因其需求而产生类似的“对冲”行为，去降低自身风险。

但另一方面，人民币贬值却对出口产生了重大的积极作用。美元升值人民币贬值，对于中国新能源车企来说，这是千载难逢的时代机遇，也是中国推向全球市场的战略之矛。狂呼媒体曾发布一文“ 中国新能源电车加大“出海”力度，2025年或占欧洲市场15%! ”，揭示了近年来，中国新能源汽车出口快速增长。

狂呼金融研究所大胆假设，随着人民币贬值这一现状，中国新能源汽车的出口之路将更加“顺畅”。未来5年，假如中国能利用人民币贬值这一客观条件，再加之中国的内部利好政策，将新能源汽车品牌大力推广到全球， 或将能更好地占领海外市场。凭借着中国优惠的价格和同等价格下更具质量优势的产品，在全球新能源汽车市场，中国将能获得更大的竞争优势，从而让新能源汽车出口成为拉动中国经济增长的新活力。庄教授也表示，中美的政治问题不能主导消费者的选择，因为终归商业买卖，消费者追求的更多还是“性价比”，而不会受国际关系从而影响本质。同一个功能性产品，若价格相差甚多，消费者则会更大可能性选择价格更低但质量相距不大的产品。

对人民币贬值的考虑
面对这一复杂的局面，中国企业可以把握机遇，挖掘贬值背后的潜在机会。人民币贬值可能会提升出口竞争力，带动出口的增长，同时也有助于促进产业结构升级。此外，贬值还可能促使企业更加重视技术创新和提高产品附加值，从而提高整体经济竞争力。

但与此同时，也需要警惕贬值可能带来的风险。人民币贬值对于大众而言，可能是一种通胀的压力。人民币贬值可能导致进口商品价格上涨，进而加大通胀压力，对居民生活产生不利影响。为此，相关部门可以加强价格监管，确保物价稳定，保障人民基本生活。此外，资本非法流出也需要引起高度关注，防范金融市场的不稳定性。

人民币贬值虽然带来了挑战，但也蕴含着机遇。中国企业应在综合考虑的基础上，灵活运用政策工具，把握趋势。对于中国新能源车企出海之路来说，这是千载难逢的时代机遇。

庄太量Professor Chong

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