誰是更好的中國科技股:阿里巴巴與百度?

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2023年8月26日金融快訊Market Briefing
阿里巴巴(BABA)和百度(BIDU)都是中國科技行業的領頭羊。阿里巴巴運營著中國最大的電子商務市場和雲基礎設施平台,而百度則擁有其頂級搜索引擎。

兩家公司並非直接競爭對手,但在網絡廣告市場上存在間接競爭。阿里巴巴在天貓和淘寶上的推廣上市實際上使其成為去年按收入計算中國最大的數字廣告平台。然而,百度排名第五,落後於阿里巴巴、拼多多(PDD)、騰訊(TCEHY)和京東 (JD)。

這一巨大的轉變表明,企業正在電子商務市場和騰訊微信等社交網絡應用程序上購買更多廣告,而不是百度等傳統在線搜索引擎。

阿里巴巴的新起點
兩年前,中國監管機構對阿里巴巴處以創紀錄的28 億美元反壟斷罰款,並禁止其通過獨家交易鎖定商家、利用激進的虧損促銷來贏得新客戶,以及通過未經批准的投資和收購擴大其生態系統。這些嚴格的限制限制了阿里巴巴中國市場的增長,並削弱了其對拼多多和京東的防禦能力。

這次打擊行動恰逢政府間歇性的“零新冠”封鎖,這進一步擾亂了阿里巴巴電子商務和雲業務的增長。在2021 財年(截至2021 年3 月)增長41% 後,阿里巴巴的收入在2022 財年僅增長了19%,2023 財年僅增長了2%。這種突然的放緩導致許多投資者放棄阿里巴巴,其股價也跌至最低點。 2022 年 10 月 24 日創下 58.01 美元的歷史低點。

然而,阿里巴巴股價觸底後飆升近450%。這種大規模復甦是由三大推動因素推動的。首先,重組為淘寶天貓、阿里巴巴國際電商、雲智能、菜鳥智能物流、本地服務、數字媒體和娛樂六個新部門,並讓它們可以尋求外部融資和新的IPO。這種分離將使每個部門能夠獨立發展,並為其云、物流和盒馬超市部門在不久的將來上市鋪平道路。

其次,在中國最終結束嚴厲的零新冠政策後,上季度阿里巴巴的收入增長再次加速至兩位數水平。隨著其收緊海外市場、雲平台和數字媒體業務的支出,其利潤率也有所擴大。基於所有這些改進,分析師預計阿里巴巴2024 財年的收入和調整後息稅折舊攤銷前利潤/EBITDA將分別增長 11% 和 15%。

百度的增長再次加速
百度一半以上的收入仍然來自其在線營銷業務,該業務銷售展示廣告和搜索廣告。這些傳統廣告面臨著激烈的競爭,但百度正在通過擴展其託管頁面來抵消這種壓力,這使企業能夠在其生態系統內輕鬆建立自己的網站和在線商店。

由於疫情迫使公司控制廣告支出,2020 年百度的收入大致持平,但隨著部分不利因素的消散,2021 年百度的收入增長了 16%。不幸的是,這種複蘇因間歇性的新冠疫情封鎖以及政府對遊戲、教育和互聯網行業的打擊(限制了百度向這些公司的廣告銷售)而縮短,其收入在 2022 年下降了 1%。

這種放緩,再加上百度廣告業務將被微信、字節跳動的抖音(海外稱為 TikTok)和其他增長更快的挑戰者淘汰的悲觀想法,趕走了多頭。流媒體視頻平台愛奇藝的增長乏力及其對雲基礎設施平台(百度人工智能雲)的投資進一步壓縮了其營業利潤率。

儘管如此,隨著廣告業務的複蘇、愛奇藝鎖定了更多用戶以及其云平台獲得了更多客戶,百度在2023年上半年恢復了兩位數的收入增長。隨著其逐步淘汰利潤率較低的服務,其云平台的調整後營業利潤率在過去兩個季度也轉為正數。

這種快速復蘇反駁了有關百度在中國科技行業落敗的悲觀論調。相反,它表明該公司是一個有彈性的中堅力量,可以在快速發展的市場中與阿里巴巴、騰訊和字節跳動保持同步。分析師預計百度全年營收和調整後 EBITDA 均增長 11%。

估值及判決
阿里巴巴和百度目前基本面都很便宜,大概是因為投資者仍不確定它們在美國上市的股票是否會退市。阿里巴巴的預期市盈率為 13 倍,今年調整後 EBITDA 為 7 倍。百度的預期市盈率為 17 倍,但僅為今年調整後 EBITDA 的 6 倍。

這是一次千鈞一發的機會,但我會選擇阿里巴巴而不是百度,原因有三個。

首先,海外市場的增長將減少其對中國大陸的依賴。其次,它可以通過新的首次公開募股分拆子公司來產生大量現金。最後,其在中國的大部分監管阻力似乎都已成為過去。

百度的前景也在改善,但其對變幻無常的廣告市場的嚴重依賴使其成為投資吸引力略低於阿里巴巴的吸引力。

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