要點:
標準普爾500指數較10月中旬的低點上漲了約20%，這一門檻可能預示著新的牛市。對人工智能AI的熱情以及美國和加拿大的彈性經濟推動了漲勢，該經濟在利率上升的情況下打破了經濟放緩的預期。從持續時間和強度來看，自10月以來市場所遵循的路徑似乎與主要拐點附近往往發生的路徑不同。另一方面如果我們進入了一個新的牛市，那麼20%的反彈將標誌著100年來上升週期的第二弱開端。在牛市的早期階段，以等權重標準普爾500指數為代表的“平均”股票往往跑贏市值加權指數。同樣，對經濟增長敏感的小盤股往往跑贏大盤股。雖然經濟放緩將是市場謹慎的一個原因，但它也將有助於降低通脹，支持央行暫停加息。
投資不僅僅是為了創造財富，更是一種洞察宏觀經濟的態度，見證社會演變與科技發展。我們一起，從大變局中看清發展趨勢，希望從不確定中找到確定。
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2023年6月09日市場觀察
標準普爾500指數較10月中旬的低點上漲了約20%，這一門檻可能預示著新的牛市。面對更高的利率，經濟已經超出了經濟放緩的預期。中央銀行正在註意到這一點，澳大利亞央行和加拿大央行出人意料地採取了更多的緊縮政策。
大部分市場認為新牛市的基礎已經形成，但經濟放緩仍有可能在我們面前。COVID的扭曲使這個週期變得獨特，它推遲了但可能不會消除更高利率的影響。即將發布的CPI和美聯儲會議可能會為夏季剩餘時間定下基調。市場會將任何新的波動階段視為一個機會，可以為更可持續的反彈做好準備，這種反彈可能比我們目前看到的更廣泛。
部分市場分析師建議投資者保持對構成多元化投資組合的大多數資產類別的戰略性長期配置，包括提供歷史上具有吸引力的收益率的債券。在本周可能影響市場的美國通脹數據和美聯儲利率聲明公佈之前，股市創下年內新高，延續近期漲勢。雖然股市距離歷史高位仍有一段距離，但標準普爾500指數已從10月中旬的低點上漲了約20%，可能預示著新的牛市。
對人工智能AI的熱情以及美國和加拿大的彈性經濟推動了漲勢，該經濟在利率上升的情況下打破了經濟放緩的預期。但中央銀行正在註意，澳大利亞儲備銀行 (RBA) 和加拿大銀行 (BoC) 出人意料地採取了更多緊縮政策。
資料來源：彭博社 - 該圖顯示了自去年10月低點以來主要股指的表現。標準普爾 500 指數目前上漲了 20%，這一門檻可能預示著新的牛市。
最長的熊市反彈，還是歷史上最弱的牛市開端之一？
從持續時間和強度來看，自10月以來市場所遵循的路徑似乎與主要拐點附近往往發生的路徑不同。如果我們仍處於熊市中，自去年低點以來八個月，股市上漲將標誌著歷史上最長的熊市反彈（平均熊市反彈持續約兩個月）。
另一方面，如果我們進入了一個新的牛市，那麼20%的反彈將標誌著100年來上升週期的第二弱開端（標準普爾 500 指數在新牛市的前八個月平均上漲了 38%）。此外，這將是自1980年以來唯一一次小盤股沒有跑贏大盤股的牛市。
通脹轉好和央行政策逐漸轉變表明這不是一場長期的熊市反彈，而且可能不會再次觸及10月的低點。但與此同時，現在說可能還為時過早。即使新牛市的基礎可能已經形成，某種形式的經濟放緩仍可能在我們面前發生。
資料來源：FactSet - 左圖顯示了平均持續兩個月的歷史熊市反彈持續時間。右圖顯示了牛市前八個月的市場收益。過去的表現並不能保證未來的結果。
隨著科技喘息，小型股顯示出生命跡象
在牛市的早期階段，以等權重標準普爾500指數為代表的“平均”股票往往跑贏市值加權指數。同樣，對經濟增長敏感的小盤股往往跑贏大盤股。今年，市場領先地位非常狹窄，只有少數幾隻大盤股佔據了今年大部分漲幅。要獲得對反彈持久力的信心，需要更廣泛的參與。在這方面，六月帶來了一些令人鼓舞的消息。隨著科技和通信服務板塊短暫停頓以消化年初至今的大幅上漲，傳統的周期性板塊和小型股已經加緊填補空缺。
資料來源：FactSet - 該圖顯示了等權重標準普爾 500 指數相對於市值加權指數的表現，市值加權指數是市場廣度的一個指標。從歷史上看，在牛市的早期階段，“平均”股票的表現往往優於指數。過去的表現並不能保證未來的結果。
加拿大央行 6 月加息提醒人們對抗通脹的鬥爭尚未結束
在沒有任何重要美國經濟數據發布的一周內，主要亮點是加拿大央行意外加息。在1月份成為第一家暫停加息週期的主要央行之後，該銀行將政策利率上調了25 個基點至4.75%，為2001年以來的最高水平1。轉變的催化劑是富有彈性的經濟、仍然緊張的勞動力市場，甚至是對利率敏感的房地產行業的反彈，所有這些都可以阻止通脹回到2%的目標。
經濟是否不受更高利率的影響？
與加拿大一樣，美國經濟對美聯儲激進的加息表現出了驚人的彈性。房地產活動已經降溫，製造業面臨壓力。然而，在強勁的就業創造和更高的收入的支持下，作為經濟主要引擎的消費者支出已經能夠通過更高的價格和利率來推動。
這是否意味著中央銀行才剛剛開始，需要繼續加息才能使供需平衡？COVID的扭曲通過延遲（而不是取消）高利率的影響而使這個經濟和市場週期變得獨一無二。
部分市場猜測三個繼續推動支出增長的因素，儘管它們的影響正在減弱：
1) 累積儲蓄 - 2020年 3 月至 2021 年 8 月期間，家庭積累了約 2.1 萬億美元的現金緩衝，這得益於大流行第一年的支出下降和政府刺激措施。從那以後，消費者一直在動用儲蓄來維持他們增加的支出。這些過剩儲蓄中約有 9000 億美元（即 40%）仍然存在，按照目前的速度，這可能會支持今年剩餘時間的穩健支出增長。然而，剩餘的儲蓄可能會集中在高收入家庭中，他們不太可能花錢。
2) 被壓抑的服務需求 - 正如我們中許多最近旅行過的人所證明的那樣，服務支出（例如，餐廳、酒店、飛機預訂）已經猛增，並且隨著消費者彌補損失，預計將在整個夏季保持強勁勢頭地面。然而，在某個時候，被壓抑的需求將得到滿足，消費增長將放緩。在最近的財報季，許多零售商注意到非必需品類別的一些疲軟，這可能是消費者開始退縮的早期跡象。
3) 勞動力市場緊張 - COVID期間的提前退休和移民減少浪潮導致勞動力短缺問題尚未得到解決。雖然現在的總就業人數高於大流行之前，但某些行業，如休閒和酒店業，尚未完全恢復所有失去的工作崗位。勞動力市場仍然吃緊，職位空缺繼續超過失業人數。但我們看到了正常化的早期跡象，因為辭職率、工作時間和工資增長都開始下降，而申請失業救濟人數上升。
資料來源：彭博社 - 該圖顯示了大流行病後家庭積累的儲蓄。我們估計這些過剩儲蓄中約有 40% 仍然存在，但可能集中在不太可能消費的高收入家庭中。
資料來源：彭博社 - 左圖顯示工作小時數一直呈下降趨勢，右圖的離職率也呈下降趨勢，兩者都表明勞動力市場開始正常化。
所有人的目光都轉向通脹數據和美聯儲會議
由於股市估值與利率預期的變化密切相關，即將發布的美國 CPI 和 FOMC 會議可能會為夏季剩餘時間定下基調。
在澳大利亞央行和加拿大央行意外加息後，通脹進一步放緩有助於平息一些緊張情緒。受能源價格下跌的推動，預計總體 CPI 將從 4.9% 大幅下降至 4.2%。從長遠來看，WTI 石油在 2022 年 5 月的平均價格接近 110 美元，而今年為 71 美元。但重點將放在核心指數上，該指數不包括波動較大的食品和能源類別，預計只會略有改善，從 5.5% 降至 5.3 %。
勞動力市場和更廣泛經濟的驚人強勁將使美聯儲保持高度警惕，以免過早放鬆警惕。但在經歷了一年多的激進加息和 10 個月的通貨緊縮之後，政策制定者有能力採取更耐心的方法。美聯儲可能會在本月推遲加息，這是一年多以來的首次，但在其聲明和新的預測中暗示，如果數據允許，它可能會再次加息。六月“跳過”而不是“暫停”，七月最後一次加息是可能的。但未來增長放緩可能會為央行和加拿大央行在今年餘下時間採取觀望態度鋪平道路。
下半場強勢交接
平衡的投資組合可能會在 2023 年獲得高於平均水平的回報，但波動性會增加，但尚未看到這種情況。軟著陸情景依然存在，因為消費者使經濟擺脫了衰退。但隨著時間的推移，可能會感受到高利率的影響，並且正如一些領先指標所表明的那樣，增長可能會減弱。
雖然經濟放緩將是市場謹慎的一個原因，但它也將有助於降低通脹，支持央行暫停加息。沒有兩個週期是相同的，當前的周期肯定是這樣，它受到了COVID的扭曲、高通脹和激進加息的影響。股市波動是一個機會，可以為更可持續的反彈做準備。
投資不僅僅是為了創造財富，更是一種洞察宏觀經濟的態度，見證社會演變與科技發展。我們一起，從大變局中看清發展趨勢，希望從不確定中找到確定。
狂呼金融研究所聚焦於新的社會發展形勢下，金融與經濟對當今世界日益凸顯的影響。以全面、理性的投資視角，洞察分析每一個趨勢與機會，為廣大投資者創造更高質量、更獨特的金融投資觀點。
狂呼，比一部分人更快、更准地看清市場，讓大眾洞察金融經濟的核心。
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