TSMC台積電財報解讀,3nm向前衝,英特爾 “送春風”

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海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
台積電的本次財報符合市場預期。由於公司每月披露經營數據,因此收入端的表現已有預期。市場對本季報主要關注於公司的毛利率。雖然台積電本季度毛利率為53%,也符合市場預期。公司毛利率的連續下滑,主要是受3nm量產對成本端產生影響。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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台積電 (TSMC) 於北京時間 2024 年 1 月 18 日下午的美股盤前發佈了 2023 年第四季度財報(截止 2023 年 12 月),要點如下:
1、收入端:繼續回升。2023 年四季度台積電收入實現 196 億美元,位於業績指引區間上限(188-196 億美元)。季度收入出現環比增長,其中出貨量的維度帶來影響 1.9%,出貨均價的維度帶來影響 +11.4%。在蘋果新機對 3nm 製程的拉動下,公司本季度實現量價齊升;

2、毛利及毛利率:仍在低位。2023 年四季度台積電的毛利率 53%,符合指引區間預期(51.5-53.5%)。本季度出貨均價繼續提升,但是成本端也有所增加。3nm 的擴產帶來折舊攤銷的增加,使得毛利率維持在相對低位;

3、晶圓結構端:全面轉向先進製程。蘋果新機發布帶動公司 3nm 的量產,公司本季度 7nm 以下的收入佔比已經提升至 67%。手機芯片和人工智能芯片,都有望向更高節點轉移。隨着下游客户的拉貨,本季度美國地區收入佔比提升至 7 成以上。

4、台積電業績指引:2024 年第一季度預期收入 180-188 億美元(市場預期 184 億美元)和毛利率 52-54%(市場預期 51%)。收入端環比下滑 4.2%-8.3%,受季節性因素蘋果拉貨有所趨緩。毛利率繼續保持在低位,主要是因為 3nm 量產帶來更高的折舊攤銷,對毛利率造成壓力。

台積電的本次財報符合市場預期
由於公司每月披露經營數據,因此收入端的表現已有預期。市場對本季報主要關注於公司的毛利率。雖然台積電本季度毛利率為 53%,也符合市場預期。公司毛利率的連續下滑,主要是受 3nm 量產對成本端產生影響。

公司給出了下季度指引:一季度預期實現收入 180-188 億美元(下滑 4.2%-8.3%),毛利率 52-54%(環比基本持平)。進入一季度蘋果拉貨放緩,公司收入端有季節性回落現象。毛利率在折舊攤銷的影響下,將繼續承受一定壓力。

就財報而言,公司本次的數據基本是符合市場預期的。但相比於過去一年,海豚君認為$台積電.US 在 2024 年的表現將好於 2023 年。隨着 3nm 量產的推進,公司在 2024 年先進製程上的收入將繼續提升。此外,由於公司在技術上的長期領先,$英特爾.US 也開始成為公司的客户。

雖然 3nm 的擴產,一定程度上影響了公司的毛利率,但公司在晶圓製造端的領先優勢也進一步擴大。總體來看,台積電在 2024 年的營收將穩步向上,毛利率受擴產的影響還在,但隨着 3nm 和高性能計算的上量,公司的業績端和影響力整體都在穩固向好。

以下是海豚君對台積電的具體分析:
一、收入端:繼續回升
台積電在 2023 年第四季度實現營收 196.2 億美元,位於業績指引區間上限(188-196 億美元)。本季度收入環比增加 13.5%,得益於 3nm 的持續量產,帶動公司晶圓端量價齊升。

台積電的季度收入,由於每月經營指標的公佈,市場預期已經充分。而本季度台積電收入開始回升,增長來自於出貨量還是價格?

海豚君從量和價的維度,來觀察台積電四季度收入增長的主要推動力:
1)量的維度:2023Q4 台積電的晶圓出貨量 2,957 千片,環比增長 1.9%。環比出貨量有所提升,主要是本季度蘋果新機 3nm 量產的帶動。結合資本支出情況,台積電本季度的資本開支 52.4 億美元,在整體需求偏弱的情況下,季度的資本開支繼續減少至 21 年來的新低(全年低於 320 億美元的資本開支目標)。

2)價的維度:2023Q4 台積電的晶圓單晶圓收入(等效 12 寸片)6635 美元/片,環比上升 11.4%。台積電晶圓出貨價格明顯提升,主要得益於 3nm 的量產。本季度公司 7nm 以下製程收入佔比提升至 67%,帶動公司產品均價提升。

正如海豚君在此前財報點評《台積電:英偉達救場,AI 托起 “週期” 底》中提到,“二季度的收入將是年內最低點。” 而進入下半年,台積電的營收有明顯的改善。

結合台積電給出的下季度指引,一季度預期實現收入 180-188 億美元(環比下滑 4.2%-8.3%),毛利率 52-54%(環比大致持平)。下半年業績的回升,主要得益於蘋果新機對 3nm 產能的拉動,而一季度也將出現季節性回落的現象。

二、毛利及毛利率:仍在低點
台積電在 2023 年第四季度實現毛利 104.1 億美元,環比提升 11%。毛利端的提升,主要來自於收入端的影響。2023Q4 台積電的毛利率 53%,環比下降 1.3pct,符合市場預期。

2023Q4 台積電毛利環比提升 11%,其中收入的維度帶來的影響是 +13.5%,毛利率的維度帶來貢獻-0.2%。

市場對台積電最為關心的兩項數據便是,收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈,季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中,市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力:

“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”
1)單片晶圓收入(等效 12 寸):2023Q4 台積電單晶圓收入約 6635 美元/片,環比增加 681 美元/片,主要受 3nm 開始量產,帶來均價的結構性提升;

2)固定成本(折舊攤銷):2023Q4 台積電平均固定成本約 1598 美元/片,環比下降 6 美元/片。3nm 的量產帶動折舊攤銷總量的提升,折到每片上有小幅的下降;

3)可變成本(其他製造費用):2023Q4 台積電平均可變成本約 1518 美元/片,環比增加 398 美元/片。單片可變成本的增加主要是製造端成本提升所致;

綜合以上拆分,2023Q4 台積電單片毛利 3519 美元/片,環比增加 288 美元。單片毛利出現明顯回升,其中單位價格雖然提升有 681 美元,單位成本則是增加了 392 美元。

台積電收入的表現此前市場已有預期,而毛利率是主要關注點。雖然 3nm 的量產能帶動公司出貨均價提升,對毛利率有正向作用。但同時,成本端的增加也壓制了毛利率。而結合公司下季度的指引 52-54% 來看,台積電在下季度毛利率仍將繼續維持低位。海豚君認為 3nm 的量產將增加公司的折舊攤銷,從而對公司毛利率產生壓力,短期內較難回到 60% 以上的水位。

三、晶圓結構端:全面轉向先進製程
3.1 晶圓收入佔比(按應用類型)

智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源,兩者合計佔比仍有 86%,是公司下游收入的最大來源。

下游細分應用看,本季度智能手機業務和高性能計算的收入份額都回升至 43%。其中智能手機業務的回升,主要是蘋果新機對 3nm 量產的拉動。而高性能計算再次受益於下游客户端對數據中心/AI 需求的增加。

海豚君認為隨着 3nm 製程的量產,蘋果手機芯片的製程將從 5nm 逐漸轉向 3nm。而高性能計算有望開始填充原有的 5nm 產能,手機和高性能計算業務的收入仍有望繼續增長。

3.2 晶圓收入佔比(按製程節點)

本季度 7nm 以下的收入佔比繼續提升至 67%,台積電的先進製程收入已經是公司的主要因素。具體來看,3nm 量產以來,收入佔比繼續提升至 15%。而 5nm 的收入佔比,繼續維持在 3 成以上的水位。

海豚君認為從公司給的下季度指引看,2024Q1 公司業績仍將受益於蘋果新機的拉貨,但拉貨環比將有所下滑。從歷史來看,3nm 產能也有望繼續爬升。公司的收入結構將進一步轉向 7nm 以下的製程節點。

3.3 晶圓收入佔比(按地區)
從各地區收入來看,北美地區仍是台積電最大的收入來源,收入佔比達到 7 成以上。這是由於北美地區有 $蘋果.US 、$高通.US 、$英偉達.US 、$AMD.US 等大客户,使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。本次財報中,北美地區的收入佔比繼續回升,這主要是因為蘋果新機發布,在本季度新增了訂單。

除北美以外,中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源,本季度佔比分別為 11% 和 8%,其中中國地區的客户佔比出現一定的回落。

結合各公司和產業鏈情況,海豚君認為隨着蘋果新機發布和安卓產業鏈庫存的去化,公司手機客户的訂單有望回暖,並大力推進 3nm 製程的擴產。而英偉達等客户的 AI 也有望逐漸從 7nm 轉向 5nm,填充 5nm 的產能。公司客户的訂單,整體有望向更高節點轉移。

長期看,擁有眾多大客户的北美地區,構成公司收入的 7 成以上,仍將是公司重中之重。

Longbridge/長橋證券
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