2023年10月3日金融快訊Market Briefing
美光科技 (MU) 和超微半導體公司 (AMD) 代表了半導體市場擴張的兩種投資方式。美光是 DRAM 和 NAND 記憶體晶片的主要生產商，而 AMD 則銷售 x86 CPU 和獨立 GPU。
兩家晶片製造商在各自的市場上都處於劣勢。根據相關數據顯示，美光在 DRAM 領域排名第二，在 NAND 領域排名第五，而三星在這兩個市場都處於領先地位。
根據 PassMark Software 的數據，AMD 控制著 35% 的 x86 CPU 市場，根據 JPR 的數據，AMD 控制著 10% 的獨立 GPU 市場。英特爾(INTC)和Nvidia (NVDA) 分別引領 x86 CPU 和獨立 GPU 市場。
然而，美光和 AMD 都比其頂級競爭對手擁有技術優勢。美光生產比三星及其其他競爭對手更密集、更節能的 DRAM 和 NAND 晶片。AMD 生產比英特爾更先進的 x86 CPU，因為它將晶片生產外包給台積電，目前台積電在晶體管密度和功效方面領先英特爾一到兩代晶片。
AMD缺乏第一方代工廠，使其成為「無晶圓廠」晶片製造商，而美光則是一家製造自己晶片的整合設備製造商/IDM。這兩家晶片製造商都受到了 PC 市場大流行後放緩的嚴重影響，但 AMD 和美光的股價今年分別上漲了 59% 和 36%，預計它們最終會復甦。讓我們看看現在哪一家晶片製造商是更好的選擇。
美光的周期性低迷可能很快就會結束
美光的營收連續五個季度年減。這種放緩可歸因於個人電腦銷售下降、智慧型手機5G升級週期結束、中國監管禁止向關鍵基礎設施客戶銷售晶片以及其他宏觀經濟不利因素。
該公司調整後的毛利率在過去三個季度也保持為負值，因為全球記憶體晶片供過於求，由於大流行引發的晶片短缺導致生產過剩加劇導致其平均售價暴跌。
美光科技的收入在截至 8 月 31 日的 2023 財年下降了 49%，根據公認會計原則/GAAP 和非 GAAP調整後衡量標準，該公司都無利可圖。但對於2024財年第一季，該公司預計其營收最終將年增3%至13%，而分析師預計全年營收將成長32%。他們還預計該公司將大幅縮減調整後的淨虧損。
美光科技將這種積極的前景歸因於市場需求回暖、庫存水平正常化、內容份額增長以及人工智慧 /AI 市場的擴張。
該公司還表示，透過向非基礎設施客戶銷售更多晶片，很大程度上緩解了中國的監管阻力，並認為內存價格已經觸底，並預計在2025 年上漲。分析師預計，其本財年營收將成長44% 2025年，其調整後獲利轉正。
AMD 面臨更坎坷的復甦
由於個人電腦市場降溫以及對可程式晶片製造商賽靈思的收購失敗，AMD過去兩季的營收年減。
2023 年上半年，其營收年減 14%，但管理層預計，隨著 PC 市場穩定以及 CPU 和 GPU 庫存水準最終正常化，第三季將成長 2%。分析師預計 2023 年其營收將下降 3%，但 2024 年將成長 21%。
但這種週期性復甦仍可能受到英特爾和英偉達最新舉措的干擾。英特爾誓言到 2025 年在工藝競賽中超越台積電，這意味著它將最終再次生產出比 AMD 更密集、更節能的晶片。AMD 在獨立 GPU 市場的份額也持續萎縮，因為其最新的 Radeon 卡難以跟上 Nvidia 更強大、更節能的 GeForce 卡的步伐。
在資料中心市場，AMD 的Epyc CPU 正在逐漸在註重成本的客戶中蠶食英特爾行業標準Xeon 處理器，但其面向AI 的Instinct GPU 似乎並沒有在與Nvidia 的競爭中取得進展，Nvidia 為生成式GPU 提供服務。 OpenAI 的 ChatGPT 和 DALL-E 等 AI 平台。
AMD過去一年的調整後毛利率保持在50%以上，但隨著英特爾和英偉達推出下一代晶片，它可能會失去定價能力。目前，分析師預計AMD今年調整後每股盈餘將下降21%，2024年將成長50%。
估價及判決
美光科技的估值比較困難，因為它沒有獲利，但它之前經歷過週期性衰退，今年銷售額的四倍並不昂貴。AMD 的預期本益比是 25 倍，今年銷售額的 7 倍，看起來也很合理。
這兩隻股票在半導體產業仍具有長期前景。但如果必須選擇其中之一，大部分投資人會堅持選擇美光，因為它有更清晰的週期性復甦之路，而且面臨的競爭阻力更少。AMD過去幾年從英特爾的錯誤中獲利頗豐，但部分投資人擔心英特爾計劃的捲土重來最終可能會破壞AMD的長期成長。值得注意的是，AMD 在獨立 GPU 市場上仍然缺乏對抗 Nvidia 的有意義的護城河。
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