2023年9月23日金融快訊Market Briefing
阿斯麥控股 (ASML) 是半導體製造用紫外光刻設備領域的主導公司，近年來經歷了多次衝擊。疫情對全球晶片供需造成了持久的影響，影響了ASML客戶的光刻設備訂單。ASML 也遇到了自己的供應限制，並且一直在建立更多產能，為晶片製造客戶生產更多機器。
不過，最大的風險本質上是地緣政治，這是美中爭奪算力霸主地位的徵兆，這一點在 2018 年開始的貿易戰中變得更加明顯。美國和荷蘭自2019 年起，禁止銷售ASML 最先進的光刻設備EUV。對其同樣非常先進但上一代DUV/深紫外線 機器的新限制也將於2024 年生效。
地緣政治陰謀並未減弱，ASML 股價自 2023 年 7 月以來已下跌超過 20%。那麼，ASML 是逢低買進的最佳選擇嗎？
為了持續提高半導體功率以及運算能力，晶片製造業一直在採用 ASML 的 EUV 技術。迄今為止，只有 ASML 生產出具有這種能力的機器，每台成本超過 2 億歐元。這是一個很高的價格標籤，但考慮到使用 DUV 機器製造尺寸僅為幾奈米的晶片的成本甚至更高，業界願意接受這個價格標籤。 這種類似壟斷的地位以及計算技術對更強大晶片的依賴，導致許多投資者押注 ASML 的長期進步。畢竟，ASML 預計在未來十年內以越來越高的價格出售更多的光刻機。
這並不是說在沒有 EUV 的情況下製造非常先進的晶片是不可能的。儘管被禁止使用 EUV，中國科技巨頭華為在過去五年中多次被美國政府列入構成國家安全風險的組織名單，但最近推出了 Mate 60 Pro 智慧型手機。一個非常強大的處理器內建於 N7製造技術。
在中國境外，台積電 和英特爾等製造商 已採用一些 EUV與 DUV 結合來製造 N7 和更先進的晶片。被認為不可能的華為晶片似乎是在沒有 EUV 的情況下製造出來的。
細節很少，尤其是來自華為的細節，但產業工程師認為為 Mate 60 Pro 提供動力的晶片使用了僅使用DUV 的多重圖案化技術。如果屬實，這對中國來說是一個突破，並且可能意味著美國可能希望對 ASML 向中國銷售的 DUV 機器施加更多限制。
ASML 對 DUV 的依賴程度如何？
可以說，對 ASML 的更多限制可能會損害該公司的投資理念。事實上，荷蘭政府於 9 月 1 日宣布限制銷售 ASML 最先進的 DUV 設備，該限制將於 2024 年 1 月 1 日生效。
較舊的 DUV 設備仍在向中國銷售，中國晶片製造客戶正在吞噬這些機器。由於部分 DUV 銷售從 2024 年提前到 2023 年下半年，ASML管理層將今年的預期營收成長率從約 25% 上調至 30%。
但新的 DUV 限制可能會對 ASML 造成阻礙。在 2023 年第二季的 45 億歐元光刻設備客戶預訂中，只有 16 億歐元用於最先進的 EUV 機器。這意味著 ASML 未來收入的約三分之二仍將與 DUV 以及與這些機器相關的服務掛鉤。而中國約佔ASML總營收的20%，全部與DUV掛鉤。因此，更多的地緣政治障礙肯定會抑制公司的成長。
即使從近期高點回落，ASML 股票的溢價仍是過去 12 個月每股盈餘的 30 倍，是分析師對 2024 年收益預期的25 倍。我仍然認為，從長遠來看，ASML 是值得買入的頂級半導體股票，因為晶片製造正在緩慢但穩定地向 EUV 過渡，再加上中國和其他地方也有大量 DUV 銷售。但隨著市場試圖了解中美關係如何進一步影響 ASML 的業務，預計道路上還會出現更多坎坷。
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