要點:
結合台積電給出的下季度指引，四季度預期實現收入 261-269 億美元（環比增長 7.7%-11.5%），明顯好於市場預期（249 億美元）。四季度的營收將再創出新高，主要得益於蘋果手機及英偉達等客户的產品出貨增長。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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阿斯麥帶崩 AI？台積電來鎮場了！
1、收入端：量價齊升，再創新高。2024 年三季度台積電收入實現 235 億美元，再創新高，略超業績指引區間上限（224-232 億美元）。本季度收入環比增長 12.9%，其中出貨量的維度帶來影響 +6.8%，出貨均價的維度帶來影響 +5.7%。在蘋果新機及 AI 需求的帶動下，公司本季度實現量價齊升；
2、毛利及毛利率：3nm 發力，走出低谷。2024 年三季度台積電的毛利率 57.8%，遠好於指引區間（53.5-55.5%）。在 3nm 產能提升的情況下，公司本季度實現了產品均價的提升和單位成本的下降，從而帶來毛利率的大幅增長，已經走出了低谷；
3、晶圓結構端：先進製程需求旺盛。公司本季度的增長主要來自於蘋果新機和高性能計算的拉動。其中本次蘋果新機 iPhone16 全系列搭載 3nm 芯片，帶動本季度 3nm 收入佔比提升至 20%。當前公司7nm 以下的收入佔比已經達到了 69%，先進製程旺盛的需求推動公司業績繼續上行。在蘋果和英偉達等客户的帶動下，公司本季度北美地區收入佔比提升至 71%。
4、台積電業績指引：2024 年第四季度預期收入 261-269 億美元（市場預期 249 億美元）和毛利率 57-59%（市場預期 54.7%）。收入端環比增長 11.1%-14.5%，主要得益於蘋果新機及高性能計算需求的帶動。毛利率繼續回升，主要是因為 3nm 份額佔比持續提升，帶動公司毛利率結構性改善。
海豚君整體觀點：台積電本次財報還是很不錯的。
TSM台積電本季度收入和毛利率都好於市場預期。尤其是毛利率重新回到 58% 附近，遠高於市場預期（54.8%）。這主要得益於蘋果新機和 AI 需求的帶動，公司 3nm 產量繼續增加，帶動公司產品均價和毛利率的提升。
相比於財報數據，更加驚喜的是台積電 “大超預期” 的指引。公司預計 2024 年第四季度實現收入 261-269 億美元（市場預期 249 億美元）和毛利率 57-59%（市場預期 54.7%）。從指引來看，公司收入端將環比提升 30 億美元左右，海豚君認為這主要來自於兩方面的帶動：1）智能手機領域，蘋果新機將在四季度進入出貨旺季，銷量增長直接拉動芯片需求。同時，由於本次 iPhone16 全系列都用上了 3nm 製程芯片，將進一步提升公司 3nm 的產量表現；2）高性能計算領域，英偉達的 Blackwell 等 AI 芯片也將在四季度帶來新增量。
與此前帶崩產業鏈的 ASML 不同，台積電的本次財報將給行業面帶來信心。這主要是因為當前半導體行業展現出明顯的結構性特徵，手機、PC 等領域是緩慢復甦的狀態，而獨有 AI 產業鏈展現出相對旺盛的需求。由於台積電當前近 7 成的收入來自於高端製程，在本輪 AI 浪潮中是直接受益的，而 ASML 更多地受整個半導體行業影響更大。
綜合來看，海豚君認為台積電近期的業績是相對保障的。一方面大客户蘋果的新機從去年高端機型使用 3nm 製程到本次 iPhone16 全系列搭載 3nm 芯片，這已經給台積電帶來較大的增量；另一方面由於公司具有的領先的技術能力，承接了英偉達等客户絕大部分 AI 芯片的增量。在兩方面的帶動下，即使蘋果將一部分需求從 5nm 轉移至 3nm，但公司依然有足夠的訂單來填補 5nm，因此公司 7nm 以下收入佔比持續走高。台積電，無疑是本輪 AI 浪潮中的 “定海神針”。
以下是海豚君對台積電的具體分析：
一、收入端：量價齊升，再創新高
台積電在 2024 年第三季度實現營收 235 億美元，再創歷史新高，略超業績指引區間上限（224-232 億美元）。本季度收入環比增長 12.9%，主要得益於蘋果新機及高性能計算的需求提升。
台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電三季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2024Q3 台積電的晶圓出貨量 3338 千片，環比增長 6.8%。環比出貨量繼續增長，主要是蘋果新機及高性能計算的需求帶動。雖然出貨量在上升，但公司的資本開支並沒出現明顯提升。台積電本季度的資本開支 64 億美元，公司本季度資本開支仍維持在相對較低的位置。結合台積電的全年計劃，海豚君認為公司在四季度的資本開支將有較大的增長。
2）價的維度：2024Q3 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）7040 美元/片，環比提升 5.7%。台積電晶圓出貨均價上升，主要是得益於本季度 3nm 佔比的繼續提升。本季度公司 7nm 以下製程收入佔比已經提升至 69%。
結合台積電給出的下季度指引，四季度預期實現收入 261-269 億美元（環比增長 7.7%-11.5%），明顯好於市場預期（249 億美元）。四季度的營收將再創出新高，主要得益於蘋果手機及英偉達等客户的產品出貨增長。
二、毛利及毛利率：3nm 發力，走出低谷
台積電在 2024 年第三季度實現毛利 135.9 億美元，環比增長 22.8%。毛利端的環比大幅提升，主要是收入和毛利率的雙雙增長帶動。2024Q3 台積電的毛利率 57.8%，環比提升 4.6pct，遠好於市場預期（54.8%），主要得益於 3nm 出貨增加的帶動。
市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”
1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：2024Q3 台積電單晶圓收入約 7040 美元/片，環比增加 378 美元/片。隨着蘋果手機及高性能計算領域的出貨，3nm 佔比在本季度提升明顯，從而帶動產品均價的提升；
2）固定成本（折舊攤銷）：2024Q3 台積電平均固定成本約 1559 美元/片，環比下降 75 美元/片。雖然折舊攤銷總量有所增加，但產量的較快提升使得單位固定成本繼續下降；
3）可變成本（其他製造費用）：2024Q3 台積電平均可變成本約 1410 美元/片，環比下降 76 美元/片。在規模效應的影響下，公司本季度的單位可變成本也有所下滑；
綜合以上拆分，2024Q3 台積電單片毛利 4072 美元/片，環比增加 529 美元。在產品價格上升及單位成本下降的雙重推動下，公司本季度的單片毛利明顯提升，其中單位價格增加了 378 美元，單位成本也下降了 151 美元。
台積電收入的表現此前市場已有預期，而毛利率是主要關注點。隨着 3nm 的量產繼續帶動公司產品均價的上漲，對公司毛利率能帶來明顯提升。結合公司下季度的指引 57-59% 來看，台積電的毛利率從本季度開始已經走出低谷，穩定在 58% 左右。當前 3nm 佔比在 20% 左右，海豚君認為在蘋果新機及 AI 產品的推動下，公司下季度 3nm 的佔比有望進一步提升。
三、晶圓結構端：先進製程需求旺盛
3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）
智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源，兩者合計佔比達到 85%，是公司下游收入的最大來源。
下游細分應用看，隨着本季度蘋果新機備貨的增加，智能手機業務佔比略有提升至 34%。
公司高性能計算的份額本季度依然是最大一項，達到 51%。而公司本季度的收入也主要來自於兩者的帶動，智能手機業務環比增長 16.3%，高性能計算環比增長了 10.7%。
海豚君認為在四季度兩大業務的收入仍將繼續增長。其中智能手機業務主要得益於蘋果新機的帶動，而 iPhone16 全系列都將採用 3nm 節點，全面實現芯片的迭代。而在高性能計算領域，AMD 也發佈了 3nm 的新產品以及英偉達的 Blackwell 也將開始量產，從而推動台積電下季度的收入繼續提升。
3.2 晶圓收入佔比（按製程節點）
本季度 7nm 以下的收入佔比繼續提升至 69%，先進製程端的收入已經是公司的核心來源。具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比提升至 20%，而 5nm 的收入佔比略有下滑至 32%。
本季度 3nm 產量大幅提升，主要得益於蘋果新機及高性能計算的拉貨。雖然蘋果本次將 iPhone16 全系列都迭代至 3nm，但公司 5nm 產能依舊飽滿，主要是由其他客户的訂單進行填充。由此可見，當前市場對 3nm 及 5nm 的產能需求依舊旺盛，這也帶動公司毛利率大幅提升。
結合公司給的下季度指引看，2024 年第四季度公司業績仍將繼續受益於蘋果新機和高性能計算領域的出貨。而今 AMD 芯片也推進至 3nm，英偉達的 Blackwell 也將開始量產，都將給台積電的業績增長帶來保障。
3.3 晶圓收入佔比（按地區）
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比達到 71%。這是由於北美地區有蘋果、高通、英偉達、AMD 等大客户，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比分別為 11% 和 10%，本季度北美地區的收入提升明顯，主要是公司對蘋果、英偉達等出貨增加。
結合各公司和產業鏈情況，海豚君認為當前半導體市場的需求仍然呈現結構性的特徵。雖然 iPhone 新機銷售情況尚不確定，但蘋果本次新機全線搭載 3nm 芯片，直接推動公司製程的迭代加快。此外，受 AI 等需求的影響，英偉達、AMD 等高性能計算領域客户的持續拉貨，也有着更多高製程芯片的需求。在兩大領域的帶動下，公司四季度業績有望更上一層樓。
Longbridge/長橋證券
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