要點:
市場在通膨與降息預期的拉鋸中保持謹慎，投資人緊盯經濟數據尋找政策轉向信號。隨著勞動市場走弱，外界普遍預期鮑威爾將在傑克遜霍爾上釋出重大政策基調轉變。
今年夏季的市場情緒，像是被一股隱隱的政策轉折預期推著向前。投資人既盯緊每一項經濟數據，尋找聯準會動向的蛛絲馬跡，又對通膨與降息之間的拉鋸保持高度警惕。在這種既期待又擔憂的氛圍下，任何細微的物價或就業變化，都可能成為影響資本市場的關鍵要素。
降息還是不降息，這似乎是聯準會目前面臨的問題，因為喜憂參半的通膨數據讓位給勞動市場日益疲軟的跡象。儘管降息路徑仍不明朗，但市場情緒正傾向謹慎。有專家認為，這或許標誌著鮑威爾主席在8月22日傑克遜霍爾研討會演講前，聯準會基調將發生重大轉變。
7月通膨：沒有那麼糟糕，但上行風險依然存在
上週市場高度關注消費者物價指數/CPI報告，預計7月通膨可能因關稅而走高。不過，由於汽油價格下跌，整體CPI維持在2.7%，而剔除食品與能源的核心CPI則從2.9%升至3.1%，創下2月1日以來的新高。這兩項數據基本符合預期，也讓股市與債市投資人稍感安心。
但細節中仍有一些意外，商品價格較上季僅上漲0.2%，與6月持平、服務價格則上漲 0.4%，主要來自機票、醫療服務與汽車維修費用的明顯上升。
從樂觀的角度看，關稅（聯準會主席鮑威爾特別關注的風險之一）似乎不是核心通膨上揚的主因。然而，這個結論下得過早。尤其是上週公布的生產者物價指數/PPI漲幅高於預期，創下三年來最快的批發通膨增速，這意味著企業可能開始將更高的進口成本轉嫁給消費者，而這種情況此前相對少見。
同時，服務成本持續上漲提醒我們，過早宣布通膨壓力解除存在風險。儘管如此，目前尚未出現類似 2022 年的通膨飆升跡象。有專家對此判斷，關稅引發的價格壓力大概率只是暫時現象，整體通膨前景依舊可控。
9月降息的聲音越來越響亮
在7月會議上，聯準會將利率維持在4.25%至4.5%區間，但值得注意的是，理事鮑曼與沃勒持不同意見，主張降息25個基點。這一分歧顯示，聯準會內部對經濟成長動能的擔憂正在升溫。會後的數據也支持這種憂慮，通膨低於預期，勞動市場出現降溫跡象，三個月平均就業增速降至 2020 年以來最低。專家們判斷，如果當時委員會已掌握這些數據，採取降息行動是有道理的。
債券市場對9月降息的押注已從最新就業與通膨數據公布前的40%飆升至85%。部分投資人甚至在討論降息幅度應是標準的25個基點，還是一次性更激進的50個基點。
鑑於勞動市場疲軟，有專家傾向認為下月進行預防性降息具有必要性，但這並非板上釘釘。呼籲大幅降息仍為時尚早，特別是在消費支出依然強勁且通膨風險尚存的背景下。值得關注的是，在9月17日利率決議前，市場還將迎來一份CPI報告與一份就業數據，兩者都可能改變政策預期。不過，在部分專家看來，唯有通膨大幅超出預期才會推遲降息步伐，而鮑威爾主席很可能會在傑克遜霍爾會議上，為聯準會重返寬鬆政策鋪路。
聯準會再次降息的市場策略
寬鬆政策可能進一步推動漲勢，上週市場的走勢已初步反映投資者正為9月聯準會可能的政策轉向提前布局。由於對利率變化更為敏感、且依賴債務融資，小型股本週上漲逾3%。同時，價值型股票與等權重標準普爾500指數（無論公司規模大小，影響力均等）的表現優於傳統市值加權指數，顯示市場領漲格局正在擴大。
歷史經驗表明，市場對聯準會寬鬆政策的反應，取決於降息是“保險性”還是“反應性”。
保險性降息（如1995、1998、2019年）是在經濟出現明顯問題前採取的預防性措施，通常對股市有正面影響。反應性降息（如2001、2007至2008年）則是在衰退已經到來時啟動，往往伴隨低迷的市場情緒與較弱的回報。
當前環境更接近前者：儘管勞動力需求放緩，但失業率與失業救濟申請數仍處於歷史低位，企業盈利與GDP增長也保持健康步伐。
若今明兩年適度降息，股市投資上有望進一步提升投資人信心。利率敏感型與週期性行業（如房屋建築、房地產與銀行）或將直接受益。專家們建議，看好非必需消費與金融板塊，並小幅增持醫療保健板塊，因其估值相對大盤接近歷史低位。從資產配置角度，中型股提供了一種兼顧利率利好與降低小型股風險的策略。若美元持續走弱，新興市場股票也可能受益，因此維持對該市場的中性評級。
而在債券配置方面，降息往往令短期收益率走低（與政策利率聯動），長端收益率雖可能隨之下降，但在通膨與財政壓力下仍有可能維持高位。專家們偏好短期債券以滿足流動性需求，並看好7至10年期美國公債，預計未來幾個月10年期殖利率將維持在4%至4.5%區間，並在明年政策趨中性後回落至區間下端。
總而言之，正如過去兩年的經驗所示，降息之路並非一帆風順。市場時而充滿期待，時而又因聯準會未如預期行動而感到失望。然而，專家們仍認為利率走勢有望保持在相對低位。隨著通膨持續疲弱、勞動市場壓力逐步顯現，風險平衡正加速傾向降息。鮑威爾主席即將於傑克森霍爾的講話，或將成為驗證市場普遍預期的關鍵時刻。在暫停七個月後，聯準會有望於9月重啟降息。
在這樣的背景下，專家們認為，構建多元化投資組合，同時配置受長期人工智慧發展推動的成長型資產，以及可從政策寬鬆中獲得週期性提振的價值型資產，或能更從容地應對聯準會政策敘事的反覆變化。
更深層的啟示在於，貨幣政策只是資本市場的節奏器，真正的旋律仍由經濟基本面與結構性趨勢演奏。投資者若能將短期政策波動視為調整節拍，而非改變樂曲本質，便能在起伏中保持長線視野，把握那些不因一時利率變動而改變方向的長期機會。
