要點:
2025年下半年，美國面臨通膨趨緩、經濟放緩與關稅上升等多重挑戰，聯準會與政府政策動向將成為影響市場與經濟前景的關鍵。
進入2025年下半年，投資環境正面臨諸多交錯變數。一方面，通膨壓力雖已逐步緩解，但全球貿易政策與地緣風險仍充滿不確定性。另一方面，美國經濟數據開始顯示出動能放緩的跡象，市場對政策走向的敏感度也明顯提高。在這樣的背景下，聯準會與政府的政策反應，尤其是利率與關稅的變動，將成為影響金融市場與實體經濟走勢的關鍵因素。
上週，美國聯準會召開7月聯邦公開市場委員會/FOMC會議，決定將聯邦基金利率維持在4.25%至4.5%的區間不變。主席鮑威爾表示，目前關稅對通膨的具體影響仍不明朗，預期需要更多時間才能全面反映。他並未明確釋出9月降息訊號，但市場對下次會議啟動降息的預期明顯升溫。
與此同時，美國政府也在8月1日貿易協議最後期限前，明確了其關稅政策走向。在部分情況下，美方與英國、日本及歐盟等達成了新協議。但對其他貿易夥伴則調升了關稅，多數稅率達15%甚至更高。根據相關資料估算，美國整體平均關稅可能已由原本約2%上升至超過3%，預示未來商品價格與消費力或將面臨持續壓力。
此外，美國勞動市場也顯現出降溫跡象。最新的非農就業數據顯示，上月新增就業人數僅7.3萬人，遠低於市場預期的10.4萬人，且前兩月數據亦遭大幅下修。同時，失業率由4.1%小幅升至4.2%，為年內新高。
整體而言，儘管市場先前反彈強勁，但投資人正逐步消化關稅上調、就業放緩等潛在風險。不過，聯準會降息預期升高，加上新稅法可能釋出的財政刺激，有望在未來數季為經濟提供更穩健的支撐，為邁向2026年鋪平基礎。
聯準會目前維持利率不變，但9月降息的可能性增加
在7月的聯邦公開市場委員會/FOMC會議上，美國聯準會決定維持基準利率於4.25%至4.5%之間，未進一步調整貨幣政策。值得一提的是，自1993年以來首次有兩位委員反對維持利率不變，表明內部對降息時機已出現明顯分歧。
聯準會主席鮑威爾在會後記者會中強調，目前仍有多項不確定性影響決策。尤其在關稅政策方面，儘管美國已與部分主要貿易夥伴達成協議，關稅走勢趨於清晰，但其對通膨與整體經濟的實質衝擊尚未完全顯現。他指出，這些影響可能會較市場預期更緩慢地反映在數據上，這也是本次決策保持觀望立場的重要原因之一。鮑威爾進一步表示，聯準會仍傾向認為關稅造成的物價上漲將是一次性影響，而非結構性通膨壓力。然而，在缺乏足夠證據前，聯準會選擇維持政策彈性，以便根據未來數據靈活調整方向。
值得注意的是，近期勞動力市場的變化或許成為聯準會立場轉變的關鍵推動力。儘管此前鮑威爾認為就業市場總體平衡，職位空缺逐步減少，但最新的7月非農就業報告顯示，新增職位大幅低於預期，且過去數月的數據也被向下修正，失業率小幅上升至4.2%。這些數據突顯出勞動市場正在顯著放緩。
鑑於聯準會的雙重使命“穩定物價與實現充分就業”，市場普遍預期其政策焦點將逐步轉向支持疲弱的勞動市場。根據相關數據顯示，目前市場認為聯準會9月啟動降息的可能性已升至約80%，遠高於FOMC會議結束後的38%，顯示預期出現快速轉向。
關稅稅率正在上升，可能意味著商品通膨上升
8月1日關稅截止日期已過，美國政府已與許多貿易夥伴商定了貿易協議和關稅稅率。這些關稅稅率從10%到41%不等。目前，美國的平均關稅稅率將從年初的2%左右升至約18.3%，達到1934年以來的最高水準。而最新一輪關稅將於8月7日生效。
美國主要貿易夥伴的關稅稅率範例：
雖然過去幾個月關稅已陸續上調，多數貿易夥伴的稅率已達約10%，但若關稅進一步上調並維持高位，可能在未來幾個月推升商品通膨，進而壓抑消費需求。企業若在關稅正式生效前大量囤貨，短期內可能轉向消化庫存，並需加快補貨速度。而原本願意透過壓縮利潤吸收部分關稅成本的企業與供應鏈夥伴，可能難以長期承受，進一步導致商品價格上行、部分品類需求下滑，整體可支配支出亦面臨壓力。
不過，有專家認為，正如聯準會所暗示，關稅的影響或將僅限於一次性價格調整，隨後對通膨的推動力可望趨緩。值得注意的是，美國CPI通膨籃子的主要構成為服務類支出，約佔64%，而商品僅佔36%。因此，儘管商品通膨可能受到關稅推升，但若服務通膨如近月所見持續放緩，整體通膨壓力可能仍相對可控。
就業數據顯示，美國經濟情勢正在顯著下滑
在上周美國就業報告公佈之前，市場普遍認為通膨正在上升但似乎受到控制，美國勞動市場也顯得韌性十足。然而，7月的就業報告凸顯出，美國勞動市場的表現比數據所顯示的更為疲軟。
7月就業報告顯示，美國新增就業人數共7.3萬個，遠低於預期的10.4萬個。或許最重要的是，過去兩個月的數據被大幅下調，總計減少了約26萬個就業機會。這使得過去三個月的平均就業人數增幅為3.5萬個，遠低於前三個月12.7萬個的平均增幅。
失業率從4.1%小幅上升至4.2%，雖略有走高，但仍遠低於曆史均值。與此同時，勞動參與率降至62.2%，為2022年11月以來最低水平。新增就業崗位主要集中在醫療保健領域，而政府與制造業崗位則有所減少。值得注意的是，年薪資增長率為3.9%，仍高於約2.7%的通脹率，意味着消費者仍享有實質薪資的正增長。
專家們認為，就業數據顯著放緩，顯示美國經濟可能正步入增長減速階段。疲軟的勞動力市場疊加關稅上調，或將對家庭支出搆成一定壓力。然而，這也增加了聯准會盡早降息的可能性，而市場對此已有所反應。盡管未來几個季度經濟增長勢頭可能減弱，但專家們預期不會出現衰退。展望2026年，隨着利率下調以及稅收立法帶來邊際財政刺激，經濟有望逐步恢復動能。
保持多元化和高品質，並理性投資
自4月8日以來，標普500指數已從低點反彈超過20%，反映出金融市場早前表現強勁。然而，隨著投資人逐步消化關稅上調與就業市場疲軟的影響，市場波動性可能加劇。在這樣的環境下，專家建議，投資人可考慮藉由波動時機重新平衡資產配置，在股票與債券之間實現多元化，並伺機增持具吸引力估值的優質資產。
目前正值第二季財報公佈期，截至目前已有超過八成企業的獲利超出市場預期，顯示整體企業獲利仍有望維持正成長。此外，聯準會今年可能展開降息，而新一輪稅改亦預計將於2026年生效，這些政策面利多有望進一步提振市場信心。
在資產配置方面，部分專家持續看好美國的大型與中型股。產業選擇上則偏好結合成長性與價值潛力的領域，包括非必需消費品、金融以及醫療保健。在固定收益市場中，美國投資等級債券，特別是7至10年期的中長天期債券，目前仍具吸引力，不僅可鎖定相對較高的收益水準，若聯準會如預期降息，亦具備資本增值的潛力。
當前的經濟與政策環境正處於轉型交匯的關鍵時刻。面對利率政策的不確定、關稅變化所引發的供應鏈重組，以及就業市場動能放緩，市場短期內勢必持續震盪。然而，歷史證明，真正具備前瞻眼光的投資人，往往能在充滿挑戰的時期識別機會、積極佈局。專家們認為，透過長期思維與穩健配置，不僅能穿越週期波動，更能在下一輪經濟擴張中站上更高的起點。未來，唯有結合宏觀視野與靈活策略，方能在多變的金融環境中掌握主動權、持續創造價值。
