要點:
英偉達再次交出亮眼業績。公司本季度營收和毛利率，雙雙創歷史新高。業績面超預期的表現，主要來自於數據中心的強勢拉動。具備領先的產品能力，英偉達業績展現出明顯的 alpha。即使同行（AMD&英特爾）本季度數據表現平平，但並不影響英偉達業績的持續高增長。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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NVDA美股盤後發佈2025財年第一季度財報
1、整體業績：收入&毛利率，雙雙創新高。本季度英偉達公司實現營收 260.4 億美元，同比增長 262.1%，超市場預期（246.5 億美元）。本季度英偉達實現毛利率（GAAP）78.4%，也超市場預期（76.6 %）。毛利率創歷史新高，主要是數據中心業務的強勁表現，帶動整體毛利率提升。而本次財報的淨利潤 149 億美元，同比上升 628%，利潤端同樣是歷史新高。
2、核心業務情況：數據中心繼續拉昇。數據中心業務佔$英偉達.US 收入達到 85.6%，是公司當前最核心的業務。
1）本季度遊戲業務同比增長 18.2%，回暖放緩。海豚君認為公司本季度遊戲業務回暖放緩，主要是下游未見明顯持續的需求。結合全球 PC 市場，本季度出貨量再次回落至 6000 萬台以下。雖然已經從底部走出，但環比再次回落。
2）本季度數據中心業務同比增長 426.7%，數據再創新高，主要是由大模型、推薦引擎和生成式 AI 的強勁需求推動。
3、主要財務指標：費用率維持在低位。英偉達本季度經營費用率繼續下滑至 13.4% 的低位。這主要是由於收入端的暴增，使得費用端的佔比明顯減小。存貨端當前佔比同樣處於歷史低位，這也表明公司當前產品情況依舊是供不應求的。
4、下季度指引：英偉達預計 2025 財年第二季度收入 280 億美元（正負 2%），同比增長 107%，超市場預期 268 億美元； 第二季度毛利率 74.8%（正負 0.5%），略低於市場預期 75.2%。
整體來看：英偉達再次交出亮眼業績。公司本季度營收和毛利率，雙雙創歷史新高。業績面超預期的表現，主要來自於數據中心的強勢拉動。具備領先的產品能力，英偉達業績展現出明顯的 alpha。即使同行（AMD&英特爾）本季度數據表現平平，但並不影響英偉達業績的持續高增長。
結合公司下季度的指引，公司第二季度收入 280 億美元（正負 2%）和毛利率 74.8%（正負 0.5%）。公司將在二季度開始出貨 Blackwell，在新品的帶動下繼續推動公司的收入增長。至於毛利率，雖然公司未給出更高的指引，但依舊維持在 75% 左右的高位，也還是不錯的。
當前公司在業務上已經全面集中於數據中心業務，收入佔比也提升至 85% 左右。公司業績的持續增長，主要得益於公司領先的技術和持續迭代的產品。公司基本上每年都會推出新品，來維持公司領先的競爭力。
從各大科技廠商的資本開支看，微軟、谷歌、亞馬遜等都在提升資本開支，對於整個數據中心及 AI 的需求是增長的。而與 AMD&英特爾的疲軟數據不同，英偉達繼續保持高增長。主要是由於持續領先的產品能力，英偉達拿下了大廠在 AI 芯片領域最大部分的資本開支。
雖然英偉達的股價從底部已經上漲數倍，但公司交出的業績完全能支撐住當前的股價。而今公司宣佈在 6 月對股價進行 1 拆 10，降低投資門檻，有望進一步帶動公司的交易量。憑藉領先的算力和產品迭代能力，英偉達將穩坐 AI 芯片的頭把交椅。
英偉達財報的具體分析：
一、核心業績指標： 收入&毛利率，雙雙創新高
1.1 營業收入：2025 財年第一季度英偉達公司實現營收 260.44 億美元，同比增長 262.1%，再超此前公司指引（240 億美元）。公司本季度收入繼續拉昇，主要是得益於下游數據中心業務的強勁表現。
展望 2025 財年第二季度，公司收入將繼續增長。英偉達預計第二季度收入 280 億美元（正負 2%），同比增長 107%，再超市場預期的 268 億美元。海豚君認為在 Blackwell 出貨的帶動下，公司下季度的收入增長仍主要來自於數據中心業務的拉動。
1.2 毛利率（GAAP）： 2025 財年第一季度英偉達實現毛利率（GAAP）78.4%，再超指引預期上限（75.8%-76.8%），本季度毛利率繼續創出新高。
隨着數據中心業務的強勢增長，公司毛利率水平被拉高至 70% 以上。其中一部分原因是本身 AI 產品有相對較高的毛利率，而另一部分也體現了當前市場中供不應求的情況，產品整體價格有所提升。
英偉達對 2025 財年第二季度的毛利率預期為 74.8%（正負 0.5%），略低於市場預期（75.2%）。在 AI 等需求的帶動下，公司毛利率的中樞已經從 65% 提升至 70% 以上。當前公司毛利率能維持在 75% 附近，已經是很不錯的表現。
1.3 經營指標情況
1）存貨/收入：本季度比值 23%，環比下降 1pct。雖然公司本季度存貨回升至 59 億美元，但和公司高增長的收入相比，公司存貨佔比仍處於歷史低位。公司當前仍處於嚴重的供不應求的局面，毛利率也將繼續維持在高位；
2）應收帳款/收入：本季度比值 47%，環比提升 2pct。應收賬款佔比也處於相對較低的位置，公司收賬情況依舊不錯。
二、核心業務情況：數據中心繼續拉昇
在 AI 等需求的帶動下，2025 財年第一季度英偉達數據中心業務在公司收入中的份額繼續擴大，本季度達到了 86.6%。遊戲業務的佔比被擠壓至一成，數據中心業務是公司業績最重要的影響因素。
2.1 數據中心業務：2025 財年第一季度英偉達數據中心業務實現營收 225.63 億美元，同比增長 427%。本季度英偉達的數據中心業務創出新高，主要是由於大型語言模型、推薦引擎和生成式 AI 應用程序的訓練和推理的 NVIDIA Hopper GPU 計算平台以及 InfiniBand 端到端解決方案的出貨量增加。
從 meta、谷歌、微軟）和亞馬遜四巨頭的資本開支看，四家公司合計資本開支本季度達到了 466.2 億美元，同比增長 36%。其中谷歌和微軟的資本開支數額同比接近翻倍的增長。由於英偉達數據中心業務一半以上的收入來自於雲服務商，公司將受益於巨頭資本開支的增長。
結合公司給出的下季度 280 億美元的強勁收入指引，海豚君認為這主要仍來自於數據中心業務的需求增長。下季度公司的 Blackwell 新品也將開始出貨，這也將進一步帶動公司的業績增長。
2.2 遊戲業務：2025 財年第一季度英偉達遊戲業務實現營收 26.47 億美元，同比增長 18.2%。遊戲業務本季度回暖有所放緩，主要還是受下游需求的影響。在經歷產業鏈補庫後，終端需求疲軟影響了遊戲顯卡的持續出貨。結合英特爾和 AMD 的業績來看，PC 及遊戲業務雖有回升，但需求面仍未明顯好轉。
全球 PC 市場出貨量在一季度雖然迎來同比正增長，但環比有所下滑。根據 IDC 最新的數據，2024 年一季度全球 PC 市場出貨為 5970 萬台，同比增長 4.9%。PC 市場雖然已經走出底部，但出貨量仍回落至 6000 萬台以下，還未看到明顯持續的需求。
2.3 汽車業務：2025 財年第一季度英偉達汽車業務實現營收 3.29 億美元，同比增長 11.1%，英偉達的汽車業務，主要來自於自動駕駛和人工智能駕駛艙解決方案的收入。
公司汽車業務雖然也有明顯回升，但當前在收入中佔比很小（不足 2%）。目前英偉達的業績表現，仍主要關注於數據中心和遊戲業務的表現。
三、主要財務指標：費用率維持低位
3.1 營業利潤率
2025 財年第一季度英偉達營業利潤率提升至 64.9%，再創新高。本季度營業利潤率的回升，主要是受毛利率上升和費用率的下降的雙重影響。
從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：
“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比”
1）毛利率：本季度 78.4%，環比提升 2.4pct。在毛利率迴歸正常區間後，數據中心業務的 “供不應求” 帶動了公司毛利率繼續向上；
2）研發費用率：本季度 10.4%，環比下降 0.8pct。公司研發支出的絕對值有所提升，但由於收入端的暴增，費用率再次下降；
3）銷售、行政等費用佔比：本季度 3%，環比下降 0.2pct。雖然絕對值有提升，但公司銷售費用率已經進入歷史底部區間。
公司 2025 財年第二季度經營費用指引的數值繼續走高至 40 億美元，但相比於收入端的增長，下季度經營費用率有望維持在 14.3% 左右的低位。收入端的高速增長，將費用率拉低。
3.2 淨利潤（GAAP）率
2025 財年第一季度英偉達淨利潤 148.81 億美元，同比大幅增長，本季度淨利率繼續提升至 57.1%。本季度公司的收入端同比增長 200%+，毛利率再創歷史新高。經營費用率維持在歷史低位，帶動利潤端大幅提升。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
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