要點:
顧客在選擇產品時大多都優選選擇英偉達的，導致本輪上漲中英偉達最為受益。而在英偉達方面供不應求之後，公司產品也將受益。目前由於英偉達的爆量，AMD資料中心GPU方面的市佔率下滑至不足一成。隨著時間的推移，AMD仍有望拿回先前相對穩定的比例關係。隨著資料中心及AI晶片的出貨，該公司的毛利率也有望提升。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
了解長橋 // 相關文章
隨著美股第四季財報季落幕，半導體科技巨頭渡過了普漲階段後，開始了分化。其中既有英偉達、AMD和台積電這樣股價繼續大漲的，也有英特爾、蘋果這種股價開始下滑的。當科技公司開始進入分化階段，beta不一定能帶來上漲，那就更聚焦在alpha。從產業及公司的經營狀況入手，觀察當前變化：
1）產業面：智慧型手機和PC 產業都有回升的跡象，但都不如資料中心及AI的暴力拉貨；
2）公司面：英偉達的經營數據及庫存情況，都遠遠好於其他公司；AMD、高通和美光科技各項數據也都在轉好，主要受益於行業回暖的帶動；
由於目前資料中心及AI方向需求最旺，而英偉達和AMD也是近期漲幅最好的巨頭。那麼兩家公司目前的股價有泡沫嗎？
英偉達：結合資料中心及大廠的資本開支情況，海豚君預期公司至2025年（自然年）的利潤增長至700億+，當前股價對應30倍PE左右；
AMD：結合公司在資料中心中GPU和CPU 的份額情況，海豚君預期公司至2025 年（自然年）的經營性利潤增長至100億左右，當前股價對應30-35倍PE左右。
綜合來看，海豚君認為雖然英偉達和AMD已經從底部開始上漲數倍，但由於資料中心和AI方面的強勁需求。兩家公司的當前股價，都能用預期業績來理解。只要持續有業績兌現，目前兩家公司的股價都未見明顯的泡沫。
美股科技半導體的具體分析：
一、電子終端產業狀況：手機及PC，皆在回暖
智慧型手機和個人電腦都是半導體最大的下游市場，兩終端產業出貨量表現都呈現回升的狀態。具體分別來看：
1）智慧型手機市場
2023 年第四季全球智慧型手機出貨量年增8.6%，季出貨回到3 億台以上。從2021 年下半年以來的需求回落，直接影響了市場出貨量及相關的半導體產業。而隨著庫存去化，出貨量也迎來了回溫的表現。
從全球前三大品牌的表現來看，三星在全球的份額呈現下滑的趨勢，而蘋果和小米集團的份額整體相對穩定。雖然蘋果在中國區受到競爭的影響，但其他新興地區的出貨有所補充。
2）PC 產業市場
和智慧型手機類似的是，PC產業也止住了下滑。2023年第四季全球PC出貨量6,700萬台，年比基本持平。供需關係的改善，帶動PC產業走出底部，季度出貨量重回6,500萬台以上。
各品牌來看，雖然有自研晶片的加持，但蘋果的市佔率還不足10%，市場中仍以windows系統為主。戴爾科技的份額有所下滑，而惠普和$聯想集團在PC市場中份額略有上升。
二、從科技龍頭各公司數據看：還是AI最熱
看完終端產業變化後，再來看各科技龍頭的公司的狀況。從經營和存貨兩方面來看，判斷當前各公司所處的階段：
- 收入成長率：英偉達>美光>AMD>英特爾>高通>蘋果> $台積電.US；
- 毛利率：英偉達>高通>台積電>AMD>蘋果> $英特爾.US >美光；
- 存貨週轉狀況：蘋果>英偉達>台積電>高通>AMD>英特爾>美光
從三項指標來看，英偉達目前的經營狀況最好，產品也供不應求。受智慧型手機、PC 等下游的帶動，各公司經營狀況皆在向好，但都不如資料中心及AI 方向的爆炸表現。
2.1 經營狀況
1）營業收入
半導體科技公司的營業收入，本季整體迎來了回升。除了台積電以外，各公司在本季度的營收都迎來了同比增長，這主要得益於各下游應用都有向好的跡象。
雖然都有向好，但各公司幅度各有不同。英偉達一馬當先，本季營收年增翻倍以上。緊接著的美光和AMD，也都有兩位數的年成長。其中，英偉達和AMD主要由資料中心及AI 需求的拉動，而美光展現出強烈週期屬性，當前週期觸底回暖，產品開始漲價。
2）毛利率
從各公司的毛利率來看，也是整體趨好的跡象。台積電在3nm擴產的影響下，毛利率較上月下滑。英偉達毛利率創新高，受資料中心及AI出貨的帶動。其餘各公司毛利率也都較上季回升，主要是由於下游需求回升，帶動產業面走出低谷。
PC和手機產業相關公司的毛利率都有回升，而需求最強勁的還是資料中心及AI方向，帶動英偉達毛利率提升至75%以上。
2.2 存貨情況
從產業鏈的角度來看，存貨數據也是產業及公司是否走出低谷的重要指標。
除英偉達和蘋果以外，本季其他公司的存貨絕對值基本上都是下降的，也符合整體產業中去化庫存走出低谷的情況。蘋果，是受自身新品週期和部分地區需求放緩的影響。英偉達的存貨增加，相對於它本身的收入成長來看，已經轉變成供不應求下的備貨。
以存貨/收入指標作為參考，看各公司目前的存貨狀況。隨著從下游應用端需求的回暖，各公司的存貨指標均有下滑。
蘋果的存貨情況相對平穩，高週轉下變化不大。另外，英偉達的存貨佔比已下降至歷史新低，這直接顯示公司下游拉貨爆單，供不應求。AMD、美光和高通的存貨佔比持續下降，但三家目前的存貨仍處於相對偏高的位置。
三、資料中心及AI 方向
從業界及各公司的數據來看，目前表現最好的是資料中心及AI 方向。在供給面邏輯的驅動下，目前主要是對算力的追求。而現在最主要的算力晶片廠商就是英偉達、AMD 和英特爾三家。
結合三家公司的財報，我們將與資料中心及AI 相關的收入放在一起。在算力晶片市場中，英偉達的營收佔比已達75%。英特爾下滑最為明顯，當前收入佔比已不到兩成。
再從三家公司的產品入手，英偉達的產品主要圍繞於GPU，英特爾的產品主要是CPU，而AMD 則是CPU和GPU都有涉及。結合收入佔比情況變化來看，資料中心及伺服器先前以CPU 的需求為主。而隨著AI 需求帶動下，資料中心及伺服器對於GPU的需求大幅提升，這直接提升了英偉達的產業地位。
在三家公司的營收佔比中，英偉達大幅提升，AMD相對平穩，而英特爾則大幅下滑。這也符合三家公司開年以來的股價漲幅：英偉達（87%）>AMD（43.4%）>英特爾（-7.9%）。隨著CPU側的弱化，股價下滑只留下英特爾獨自承受。
在這又一波上漲之後，英偉達的市值衝破了2 兆，AMD 的市值也創造了新高。持續上漲的股價，主要包含了市場對兩家公司的預期。然而，這真的能支撐住兩家公司的市值嗎？
1）英偉達：隨著資料中心業務的爆炸表現，目前在公司營收的佔比已達到8 成以上。因此，在對公司績效計算時，也主要圍繞於公司的資料中心業務。由於而本輪業務收入的持續提升，主要得益於微軟、Google等網路大廠的拉貨成長。
結合網路大廠及相對資本開支的成長情況，公司的資料中心業務年度仍有望有300 億以上的成長。目前由於公司產品嚴重供不應求，主要是供給面邏輯。隨著產能的擴充，海豚君預期2025年（自然年）供給面問題有所緩解。公司毛利率也將從75% 以上的高點有所下滑。
海豚君預期公司獲利至2025年（自然年）可望繼續成長至700億以上。目前市值雖然持續上漲，但結合績效預期對應30倍PE左右，整體估值並未見明顯偏高的跡象。
2）AMD：公司雖然與英偉達同屬一個行業，但是公司漲幅仍明顯弱於英偉達。主要是雖然公司的資料中心及AI業務也在成長，但遠不如英偉達爆量的情況。從中也能看出，顧客在選擇產品時大多都優選選擇英偉達的，導致本輪上漲中英偉達最為受益。而在英偉達方面供不應求之後，公司產品也將受益。
目前由於英偉達的爆量，AMD資料中心GPU方面的市佔率下滑至不足一成。隨著時間的推移，海豚君認為AMD仍有望拿回先前相對穩定的比例關係。隨著資料中心及AI 晶片的出貨，該公司的毛利率也有望提升。
海豚君預期AMD在資料中心方面的GPU 份額重新拿回一成以上，而CPU 的份額繼續提升至三成。公司至2025 年（自然年）經營性利潤可望達到100 億左右。結合目前市值，對應30-35 倍，整體估值也能用預期業績來理解。
綜合來看，海豚君認為雖然英偉達和AMD已經從底部開始上漲數倍，但由於資料中心和AI方面的強勁需求。兩家公司的當前股價，都能用預期業績來理解。只要持續有業績兌現，目前兩家公司的股價都未見明顯的泡沫。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
特別公告:長橋證券開戶優惠!
香港客戶成功存入HK$10,000及完成開戶，享港股+美股終生免佣，及可獲最高HK$2,000獎賞+狂呼讀者專享HK$200超市券!
機不可失！馬上點擊此連接，獲取以上優惠！
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
了解長橋 // 相關文章
