蘋果財報iPhone賣不動,將授權額外1100億美元回購,創下公司史上的最高紀錄!

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海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
蘋果本次財報基本符合市場預期。收入和毛利率均有所下滑,但都和市場預期接近。公司軟件業務保持增長態勢,下滑主要來自於硬件業務的拖累。受需求不足的影響,公司本季度硬件業務出現僅兩位數的下滑,與市場預期的情況也相近。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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蘋果美股盤後發佈 2024 財年第二季度財報
1、整體業績:收入&毛利率,符合市場預期。本季度蘋果公司實現營收 908 億美元,同比下滑 4.3%,符合市場一致預期(903 億美元)。收入下滑,主要是受 iPhone 及硬件業務下滑的拖累。蘋果公司毛利率 46.6%,同比增加 2.3pct,符合市場一致預期(46.6%)。其中,軟件毛利率連續 11 個季度維持在 70% 以上。

2、iPhone:需求不足,競爭加劇。本季度全球手機市場出貨量仍有個位數增長,但蘋果公司的 iPhone 業務更是出現了下滑。海豚君估算蘋果本季度手機業務出現量價齊跌的情況,主要是受行業競爭加劇及對 iPhone 產品需求不足的影響。

3、iPhone 以外其他硬件:僅 Mac 增長,其餘明顯下滑。Mac 業務是本季度唯一明顯超預期的硬件業務,而$蘋果.US iPad 和可穿戴等其他硬件業務本季度均出現較為明顯的下滑。終端需求不足,直接影響了公司硬件業務的表現。

4、軟件服務:又創新高。軟件服務本季度收入 239 億美元,略好於市場一致預期(232.8 億美元)。本季度軟件業務的收入和毛利率都創出新高。軟件服務仍是公司最穩健的部分,業務持續增長。即使在硬件端明顯下滑的情況下,公司軟件業務仍有兩位數的增長。

海豚君觀點:
整體來看,蘋果本次財報基本符合市場預期。收入和毛利率均有所下滑,但都和市場預期接近。公司軟件業務保持增長態勢,下滑主要來自於硬件業務的拖累。受需求不足的影響,公司本季度硬件業務出現僅兩位數的下滑,與市場預期的情況也相近。

從這份財報來看,海豚君認為蘋果公司當前在經營面仍有不小的壓力,尤其是佔公司 5 成收入的 iPhone 業務。對比當前市場情況,本季度全球手機出貨量是有個位數增長的,而蘋果的 iPhone 業務卻出線了下滑,主要還是受到華為及安卓廠商的競爭影響。

當然本次財報也有一定的利好釋放,公司將授權額外 1100 億美元的股票回購,這將創下公司史上的最高紀錄。股票回購能短期內提升市場的信心,而中長期的投資仍關注於公司業務面的表現。雖然軟件業務的持續增長,能給公司帶來一定的支撐,但硬件業務的疲軟表現,仍會影響市場對公司的信心。只有硬件業務的持續出貨,才能給予軟件端的入口保障。

海豚君對蘋果財報的具體分析,詳見下文:
一、整體業績:收入&毛利率,符合市場預期

1.1 收入端:2024 財年第二季度(即 1Q24)蘋果公司實現營收 908 億美元,同比下滑 4.3%,符合市場一致預期(903 億美元)。對於本季度收入下滑,主要是受 iPhone 及硬件業務下滑的拖累,其中大中華區、日本及亞太地區收入下滑較為明顯。

從硬件和軟件兩方面看:
①蘋果公司本季度的硬件業務增速為-9.5%。本季度硬件端的表現,雖然 Mac 業務有所回升,但其他硬件業務均有不同程度的下滑;

②蘋果公司本季度的軟件業務仍有 14.2% 的增長,維持兩位數增長的狀態。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的情況下,軟件服務一直維持增長的態勢。

從各地區來看:本季度蘋果在大中華區、日本及亞太地區收入均有明顯下滑,僅有歐洲地區收入略有增長。這主要是因為市場需求仍然不足以及競爭加劇的影響。具體來看,美洲地區是蘋果的最大收入來源,本季度下滑 1.4%;而大中華區的收入更是下滑 8.1%。

1.2 毛利率:2024 財年第二季度(即 1Q24)蘋果公司毛利率 46.6%,同比增加 2.3pct,符合市場一致預期(46.6%)。本季度公司毛利率繼續回升,主要是因為軟件業務走高推動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看:
蘋果公司本季度軟件毛利率繼續提升至 74.6%,再創新高,是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率本季度有所回落至 36.6%,主要受部分產品需求不足的影響。

1.3 經營利潤:2024 財年第二季度(即 1Q24)蘋果公司經營利潤 279 億美元,同比下滑 1.5%。蘋果公司本季度經營利潤的下滑,主要是收入下滑的影響。

本季度蘋果公司的經營費用率 15.8%,同比增長 1.4pct。本季度公司的銷售費用和研發費用同比均有一定的提升。

二、iPhone:需求不足,競爭加劇
2024 財年第二季度 iPhone 業務收入 460 億美元,同比下滑 10.5%,符合市場一致預期(457.4 億美元)。本季度全球手機市場出貨量同比有個位數增長,而公司手機業務表現反而是下滑的,仍是市場競爭加劇,對 iPhone 需求不足的影響。

海豚君從量和價關係來看,來看本季度 iPhone 業務下滑的主要來源:
1)iPhone 出貨量:根據 IDC 的數據,2024 年第一季度全球智能手機市場同比增長 7.7%。蘋果本季度出貨量增速為-9.2% 左右,公司的出貨量增長表現明顯弱於整體市場;

2)iPhone 出貨均價:結合 iPhone 業務收入和出貨量測算,本季度 iPhone 出貨均價為 917 美元左右,同比下滑 1.3%。隨着新機發布,本季度 iPhone 均價有所走高。但由於大中華等地區的競爭影響,直接影響了產品銷售表現,進而影響了產品均價;

三、iPhone 以外其他硬件:僅 Mac 增長,其餘明顯下滑
3.1Mac 業務

2024 財年第二季度 Mac 業務收入 75 億美元,同比增長 3.9%,硬件業務中明顯超市場預期的一項(67.9 億美元)。

根據 IDC 的報告,本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 4.9%,而蘋果公司本季度出貨量同比回升 17%,海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價有所下滑。

3.2 iPad 業務
2024 財年第二季度 iPad 業務收入 56 億美元,同比下滑 16.7%,低於市場一致預期(59.1 億美元)。iPad 業務的當前下游整體需求疲軟,導致該業務收入持續低迷,單季度收入首次下滑至 60 億美元以下。

3.3 可穿戴等其他硬體
2024 財年第二季度可穿戴等其他硬件業務收入 79 億美元,同比下滑 9.6%,低於市場一致預期(82.9 億美元)。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑,主要是由於市場對可穿戴產品的需求疲軟導致。結合高通的同比下滑 10.6% 的 IoT 業務來看,兩公司相關業務均有近 10% 的下滑,整體市場表現仍然低迷。

四、軟件服務:又創新高
2024 財年第二季度軟件服務收入 239 億美元,同比增長 14.2%,略好於市場一致預期(232.8 億美元)。軟件業務是最穩健的部分,業務呈現持續增長的態勢。即使在硬件端明顯下滑的情況下,軟件服務仍有兩位數增長,主要得益於單用户服務收入的提升。

在軟件服務中,最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現 74.6%,再創歷史新高,連續 11 個季度站穩在 70% 以上。具有穩步增長高毛利屬性的軟件服務業務,是公司利潤的重要組成部分。

Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

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