要点:
台积电的本次财报整体符合预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。因此收入端在数据上的超预期，其实并没那么重要。本季度毛利率的表现53.1%，也基本符合市场预期。在3nm 量产的情况下，带来更多的折旧摊销，影响了公司的毛利率水平。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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台积电（TSMC）美股盘前发布了2024 年第一季度财报
1、收入端：季节性影响减弱。 2024 年一季度台积电收入实现189 亿美元，在业绩指引区间上限（180-188 亿美元）。季度收入环比下滑3.8%，其中出货量的维度带来影响+2.5%，出货均价的维度带来影响-6.1%。受3nm 占比下滑的影响，公司产品均价有所下滑，但出货量仍在增长；
2、毛利及毛利率：维持5 成毛利率。 2024 年一季度台积电的毛利率53.1%，符合指引区间预期（52-54%）。本季度出货均价有所回落，但是成本端也有所减少，最终毛利率基本持平。 3nm 的扩产带来折旧摊销的增加，使得毛利率维持在相对低位；
3、晶圆结构端： AI，才是结构性需求。在3nm 量产之后，$台积电.US 本季度7nm 以下的收入占比继续维持在65%。本季度3nm 有所回落，主要是苹果新机需求并不强劲，影响拉货。而数据中心及AI 芯片仍有结构化需求，填充了5nm 的产能。随着下游客户的拉货，本季度美国地区收入占比继续维持在7 成左右。
4、台积电业绩指引： 2024 年第二季度预期收入196-204 亿美元（市场预期192.6 亿美元）和毛利率51-53%（市场预期52.79%）。收入端环比增长3.9%-8.1%，主要得益于高性能计算的需求带动。毛利率继续保持在低位，主要是因为3nm 量产带来更高的折旧摊销及电力成本的增加，对毛利率造成压力。
台积电的本次财报整体符合预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。因此收入端在数据上的超预期，其实并没那么重要。本季度毛利率的表现53.1%，也基本符合市场预期。在3nm 量产的情况下，带来更多的折旧摊销，影响了公司的毛利率水平。
相比于财报数据，公司给出的下季度指引还不错。二季度预期实现收入196-204 亿美元（市场预期192.6 亿美元）和毛利率51-53%（市场预期52.79%）。虽然苹果新机不佳，影响了3nm 产能的释放。但二季度的收入增长，也表现出数据中心及AI 领域需求的持续性。至于毛利率在电力涨价的因素影响下，是符合市场预期的。
整体来看，受多个下游需求不足的影响，整体半导体周期仍相对疲软。公司下调了全球代工行业的增长预期从20% 下调至10%。由于制程能力的领先，台积电将相对受益于数据中心及AI 的需求带动，整体增速将好于同行业，但毕竟这只占到公司收入的一部分。
因此，海豚君认为台积电本次财报整体符合预期。苹果需求不佳，但仍有高性能计算的需求填充产能，符合公司结构性需求的表现。虽然公司出货均价有所下滑，但出货量继续增长。至于二季度的收入指引，也隐含了AI 芯片需求的持续性。前段时间公司股价的上涨，也包含了这部分的预期。而对于AI 需求，公司也并给出明显超预期的迹象。至于股价端的继续上涨，仍需要更超预期的表现来推动。
台积电的具体分析：
一、收入端：季节性影响减弱-台积电在2024 年第一季度实现营收188.7 亿美元，在业绩指引区间上限（180-188 亿美元）。本季度收入环比下滑3.8%，虽然有季节性因素影响，但数据中心及AI 的需求填充了部分产能。
台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入中，价格和出货量分别如何变化的呢？
海豚君从量和价的维度，来观察台积电一季度收入增长的主要推动力：
1）量的维度： 2024Q1 台积电的晶圆出货量3030 千片，环比增长2.5%。环比出货量继续增长，主要是高性能计算的需求带动。结合资本支出情况，台积电本季度的资本开支57.7 亿美元，在手机等需求偏弱的情况下，公司维持较低的投入水平。
2）价的维度： 2024Q1 台积电的晶圆单晶圆收入（等效12 寸片）6228 美元/片，环比下滑6.1%。台积电晶圆出货价格有所下滑，主要是受本季度3nm 占比下滑的影响。本季度公司7nm 以下制程收入占比仍维持在65%。
结合台积电给出的下季度指引，二季度预期实现收入196-204 亿美元（环比增长3.9%-8.1%），毛利率51-53%（环比有所下降）。二季度的营收有望创季度新高，主要得益于高性能计算的需求增长。
二、毛利及毛利率：维持5 成毛利率
台积电在2024 年第一季度实现毛利100.1 亿美元，环比下滑3.8%。毛利端的环比下滑，主要是收入端影响。 2024Q1 台积电的毛利率53.1%，环比提升0.1pct，符合市场预期。
2024Q1 台积电毛利环比下滑3.8%，基本都由收入端带来，毛利率环比基本持平。
市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：
“毛利=单晶圆收入- 固定成本- 可变成本”
1）单片晶圆收入（等效12 寸）：2024Q1 台积电单晶圆收入约6228 美元/片，环比下降407 美元/片。进入一季度，3nm 出货回落，结构性拉低了公司产品的均价；
2）固定成本（折旧摊销）：2024Q1 台积电平均固定成本约1671 美元/片，环比增加73 美元/片。 3nm 的量产带动折旧摊销总量的提升，带动单位固定成本的增加；
3）可变成本（其他制造费用）：2024Q1 台积电平均可变成本约1252 美元/片，环比下滑266 美元/片。单片可变成本的下降主要是制造端成本减少所致；
综合以上拆分，2024Q1 台积电单片毛利3305 美元/片，环比下滑214 美元。单片毛利出现下滑，其中单位价格减少了407 美元，单位成本则是减少了193 美元。
台积电收入的表现此前市场已有预期，而毛利率是主要关注点。虽然3nm 的量产能带动公司出货均价提升（当前均价提升至6000 美元以上），对毛利率有正向作用。但同时，成本端的增加也影响了毛利率。结合公司下季度的指引51-53% 来看，台积电在下季度毛利率仍将继续维持低位。另外二季度电力成本的增加，也将对公司毛利率产生影响。海豚君认为3nm 的量产将增加公司的折旧摊销，从而对公司毛利率产生压力，公司毛利率短期内难以回到60% 的水位。
三、晶圆结构端：AI，才是结构性需求
3.1 晶圆收入占比（按应用类型）
智能手机和HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比仍有84%，是公司下游收入的最大来源。
下游细分应用看，本季度智能手机业务占比重新下滑至4 成以下，主要是因为手机市场的需求仍然疲软。公司高性能计算的份额再创新高，达到了46%。从下游情况看，当前公司业务仍然呈现结构性的特征，主要得益于数据中心及AI 的需求带动。
海豚君认为随着3nm 制程的量产，苹果手机芯片的制程将从5nm 逐渐转向3nm。但不容忽视的是，手机市场需求端的不足，仍将对公司产生影响。幸好，高性能计算的需求填充了部分的产能，公司营收端维持不错的表现。
3.2 晶圆收入占比（按制程节点）
本季度7nm 以下的收入占比维持在65%，先进制程端的收入已经是公司的主要来源。具体来看，本季度公司3nm 收入占比回落至9%。而5nm 的收入占比，继续维持在3 成以上的水位。
海豚君认为本次苹果新机的需求并未爆量，从而影响台积电3nm 的上量节奏。虽然高性能计算需求较好，但当前产能仍主要集中于5nm 制程。因此台积电本季度3nm 收入明显回落，而5nm 收入依然表现不错。
从公司给的下季度指引看，2024Q2 公司业绩仍将受益于高性能计算领域的需求增长。虽然手机端需求仍有不足，但随着高性能计算的制程转向3nm，进而填充相关的产能，公司7nm 以下的收入占比有望进一步提升。
3.3 晶圆收入占比（按地区）
从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比近7 成。这是由于北美地区有苹果、高通、英伟达、AMD 等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。本次财报中，北美地区的收入占比有所下滑，这主要是因为苹果新机需求过后，3nm 芯片拉货有所放缓导致。
除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为9% 和12%，其中中国地区的客户占比继续回落，也符合中芯国际等内地代工厂的经营情况。
结合各公司和产业链情况，海豚君认为当前手机及PC 市场虽有回暖，但需求端仍显不足。当前半导体市场的需求仍然呈现结构性的特征，在公司的客户中，主要得益于英伟达、AMD 等高性能计算领域客户的拉货。公司的经营重心也将继续围绕北美地区的大客户展开，收入占比有望继续维持在7 成及以上。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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