要点:
Shopify 订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期，虽然因变现率下滑的影响导致营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的费用缩减下，挤出的增量利润更是让GAAP 口径下经营利润翻倍增长（虽也有利润额基数低的原因）。但显然，有增长、控费用、放利润的业绩无疑是不俗的。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
了解长桥//相关文章
Shopify: 亚马逊“躺到”，独立电商却“雄起” 了？
整体来看，支付和订阅业务的核心经营指标都好于预期，其中订阅业务表现更强劲，而夸张的控费则帮助公司挤出了大超预期的利润，可谓一份出色的业绩，详细要点如下：
1、核心经营指标上，本季度Shopify 生态的总销售额（GMV）$672 亿，同比增长22.2%，增速平稳，比预期多出约$15 亿（2.2%）。 完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出11 亿（+2.9%），同比增长29.7%。 Shopify 自有支付渠道的渗透率环比由59.5% 提升到61.2%，比预期的60.8% 稍高。
体现订阅业务情况的MRR（月复现收入），本季为$1.69 亿每月，同比增长21.6%，大幅高于预期的$1.59 亿，是本季财报最超预期的点。其中Plus 商户贡献的MRR 同比增长了29%，非Plus 商户MRR 的增速则只有18.6%。换言之，订阅服务的强劲增长是由Plus 商户推动的。
2、营收层面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长18.6%，增速稍低于GMV 和GPV，也未跑赢市场预期。主要是商家服务收入的变现率（占GMV 的比重）同比减少了7bps 到2.21%。我们认为商家服务变现率的下降，是Plus 商户比重提高后的合理后果。
订阅服务收入则和强劲增长的MRR 指标一致，收入同比增长26.8%，比预期高出5.6%。
3、毛利润角度，订阅服务毛利率也环比提升了1.4pct 到82.8%，不仅收入增长更强，叠加毛利率提升，毛利润额超预期的幅度扩大到6.4%。而商家服务业务则因变现率有所下滑，毛利率也环比略降了0.3pct。导致商家服务的毛利润为$5.79 亿，反而稍低于预期1.4%。
4、费用角度，本季Shopify 明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者非常可观。总经营费用总支出约$8 亿，比市场预期低整整$1 亿(-11.9%)。其中营销费用比预期少0.3 亿，管理费用更是同比腰斩，仅支出$0.6 亿，仅此一项就比预期低了约$0.7 亿。
5、总毛利比预期多出约0.2 亿，而优异的经营费用控制更是挤出约1 亿利润。使得本季度公司的核心经营利润环比增加了近1.4 亿，翻倍提升。公司更关注的自由现金利润上，本季度为3.3 亿，环比同样增加了约1 亿，比预期多出约0.9 亿。
海豚投研观点：
从本季的业绩来看，订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期，虽然因变现率下滑的影响导致营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的费用缩减下，挤出的增量利润更是让GAAP 口径下经营利润翻倍增长（虽也有利润额基数低的原因）。但显然，有增长、控费用、放利润的业绩无疑是不俗的。
而展望下季度，公司在指引20%~25% 左右收入增长（本季为20.7%）的同时，预期费用支出占收入比重仅为41%~42%，明显低于市场预期的44.4%。换言之，下季度高增长和提利润率的情况仍会继续。
估值角度，因为公司当前高个位数的P/S 估值，和大几十的P/E 估值，处于很难客观评判是否低估、高估的位置。对后续股价走势的判断的确更多只能从业绩边际变化的趋势来看。
以下为本季财报详细解读：
一、订阅、支付经营指标双双跑赢预期<br>照例，先从最反映真实状况的经营指标入手，本季度Shopify 生态的总销售额（GMV）$672 亿，同比增长22.2%，增速平稳。实际GMV比预期多出约$15 亿（2.2%）。
经Shopify payment 完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出11 亿（+2.9%），同比增长29.7%。支付金额增速高于销售额增速， 可见经Shopify 完成支付占总GMV 的比重是走高的，环比由59.5% 提升到61.2%，比预期的60.8% 稍高。因为Shopify 能通过支付获取更多的收入，因此支付渗透率的走高有利于公司商家服务收入的增长。
体现订阅业务情况的MRR（月复现收入）指标，本季为$1.69 亿每月，同比增长21.6%。 (大致可理解为Shopify 从商家处每月收取的订阅费达1.69 亿)，大幅高于预期的$1.59 亿。可以说，订阅收入是本季业务最超预期的点。其中Plus 商户贡献的MRR 同比增长了29%，而非Plus 商户MRR 的增速则只有18.6%，跑输整体增长。换言之，订阅服务的强劲增长是由Plus 商户推动的。
二、变现率略降稍稍拖累商家服务收入，订阅服务更加强劲
营收层面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长18.6%，增速并未跑赢GMV 和GPV 的增速，相比市场预期也没明显跑赢。背后原因是商家服务收入的变现率（占GMV 的比重）同比是减少了7bps 到2.21%。结合Plus 商户MRR 跑赢整体的增长，我们认为商家服务变现率的下降，是溢价能力更强的大型商户比重提高后的合理后果。
而订阅服务收入的趋势和MRR 指标是紧密一致的，本季收入同比增长26.8%，比预期高出5.6%。营收角度也是订阅收入的表现更为强劲。
主要归功于强劲的订阅收入，本季Shopify 的总收入为20.45 亿，同比增长20.7%，比预期稍高1.7%。
三、商户服务毛利略降，订阅服务毛利提升
毛利润角度，订阅服务不仅收入增长高于预期，毛利率也环比提升了1.4pct 到82.8%，经利润率提升的放大后，毛利润额超预期的幅度扩大到6.4%。
相比之下，因商家服务业务的变现率同环比都是下滑的，因此商家服务的毛利率本季环比略降了0.3pct。因此也导致商家服务的毛利润为$5.79 亿，反而稍低于预期1.4%。
加重两项业务，总毛利润仍是高于预期2.1%，近$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长25.1%，仍是跑赢总收入20.7% 的增速。
四、猛砍管理支出，增量利润最大功臣
费用角度，本季Shopify 明显低于预期的费用支出对利润释放的贡献者更加可观。具体来看，本季经营费用总支出约$8 亿，比市场预期整整少了约$1 亿(-11.9%)。四项经营费用都比预期要少，其中营销费用比预期少0.3 亿，管理费用更是同比不止腰斩，仅为0.6 亿，比预期整整少了约0.7 亿。即便不看预期差，四项经营费用占收入的比重也都是环比下降的。
不过业绩披露中并未解释为何管理费用回断崖下降，可关注电话会中有无解释。
五、增收控费下，经营利润翻倍增加
主要由于比预期强劲的订阅收入，导致公司本季总毛利比预期多出约0.2 亿，而通过经营费用控制更是比预期多挤出约1 亿利润。因此，本季度公司的核心经营利润环比增加了近1.4 亿，环比翻倍。
而公司更关注的自由现金利润上，本季度为3.3 亿环比上季度也增加了约1 亿，比市场预期的2.45 亿也高出约0.9 亿，虽然超预期幅度不及GAAP 经营利润，但无疑也是显著跑赢预期的。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
长桥证券致力于链接完整的资产「发现→ 认知→ 交易」环节，以尖端金融科技为投资者提供新一代移动互联网证券服务，为各层次投资者提供安全、稳定、丰富、高效的全球投资体验。令股坛老将与理财新手都能找到更多的投资乐趣，为香港金融科技业带来革新的技术与理念。
特别公告:长桥证券开户优惠!
长桥开户存2万港币与余额通，2个月利息可领取约高达HKD1366！仲有额外HKD200 股票现金券！港股+美股终生免佣金！
机不可失！马上点击此连接，获取以上优惠！
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
了解长桥//相关文章
