要点:
如果联邦储备系统过早降息，美国经济更有可能走向1973年的二次通胀剧情，而非1995年的软着陆剧情。在这两种情况下，原油都容易出现上涨趋势。
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随着本轮升息接近尾声，美国再次面临重要抉择。是步向类似1973年后的大型滞胀，抑或延续类似1995年后的资讯革命，使竞争对手陷入衰退？原油再度成为关键因素。通过对比历史经验，我们发现再现1973年情景的风险更高，而重蹈1995年覆辙的可能性则相对较低。
1.1973年和1995年两次经典降息情景
随着联邦储备系统进入升息周期的尾声，市场开始关注未来可能出现的降息情景。有关“硬着陆”、“软着陆”甚至“不着陆”的辩论每天都在不断。其中最为热议的是有关1973年和1995年经典降息方案的讨论。
1）1973年：联准会过早降息
在1970年代，联邦储备系统经历了一段升息后迅速降息的过程。 1973年首次升息实际上是为了弥补1972年大选年联邦储备系统未采取行动而导致的经济过热。尼克森和联邦储备系统主席伯恩斯之间的私人关系引起了人们对联邦储备系统反应是否迟缓的怀疑，因为他们渴望为选举周期服务而导致经济过热。
直到大选结束后，联邦储备系统才开始升息。到了1973年8月，联邦储备系统将利率从5.5%提高到11%。
然而，考虑到核心消费者价格指数连续几个月下滑至3.2%，以及美国第三季度GDP出现衰退迹象，实质GDP年化率季减至-2.1%，联邦储备系统在1973年9月降息。随之而来的是恶名昭彰的二次通胀飙升，消费者价格指数/CPI在1974年保持两位数，并导致1975年全球经济衰退。
将这些错误归咎于联邦储备系统并不完全公平。中东原油价格的急剧上涨是这次降息失败的关键原因。美国和苏联之间环绕着埃及的战略竞争是影响原油供应的主要因素。埃及与苏联在武器、工业等领域长期合作。第三次中东战争（也称为六日战争）后，以色列占领了西奈半岛并拒不撤退，导致埃及和以色列之间的紧张局势升级。
1973年10月6日，埃及对以色列发动了突袭，引发了著名的第四次阿以战争“赎罪日战争”。尽管以色列在美国的大力支持下取得了胜利，避免了国家危机，但更深远的后果是接踵而来的石油危机。当时，联邦储备系统刚开始降息。战争爆发后，阿拉伯国家开始削减石油产量，并对美国实施禁运。到1974年，石油冲击使得每桶价格从不到3美元上涨至超过10美元。能源部分在CPI中的比重也上升至30%以上，对1974年通胀大幅反弹做出了至关重要的贡献。
2）1995年：联准会先发制人，中东局势相对稳定
1994年，联邦储备系统启动的利率周期被视为软着陆的典范。在经济尚未过热、消费者价格指数仅维持在2.5%左右的温和水准时，葛林斯潘开始实施升息政策。在短短一年半内，他七次提高利率，将其从3%提升至6%，而消费者价格指数几乎保持在2.5%左右的温和水准。 1995年7月，联邦储备系统在经济陷入衰退之前实施了降息，为整个90年代美国经济的长期繁荣打下了基础。
1995年的软着陆与大环境的完善密切相关。全球地缘政治格局趋向稳定。世界贸易组织开始发挥作用，网络革命处于早期阶段。此外，事实证明，积极的货币政策对于防止经济出现重大波动更为有效。
在1990年代，中东地区不再是美国和俄罗斯的竞争场所，而是转变为美国对伊朗和伊拉克的双重遏制政策。沙乌地阿拉伯等国的原油供应基本上保持相对宽松，而委内瑞拉的原油产量增加也使其在此期间保持相对充裕。
在1995年降息之前，油价主要受宏观经济影响。例如，巴林银行倒闭等事件表明，当时已经出现了金融风险的征兆。在降息前的第二季，原油价格从每桶约19美元下跌至16美元。然而，降息实施后，美国经济迅速复苏，油价立即开始上涨，直到1996年底达到每桶23美元。相对较低的原油价格也有助于软着陆的成功。在这段期间，油价的下跌往往与更广泛的宏观经济趋势相关。
2、两个剧本比较：实质薪资成长和地缘政治竞争可能是关键<br data-mce-fragment="1">在1973年，在经济仍然过热的情况下过早放宽了利率，而1995年，在经济温和衰退阶段又降息了。只有实质工资持续下降才能导致需求下降。在1973年降息之前，实质工资实际上长期维持在正值，高利率并没有有效遏制总需求的成长。这也与美国精英的经济指导思想密切相关。在1970年代，凯因斯进步主义在美国占主导地位，工会力量强大，物价上涨很快就会反映在薪资上涨上。相较之下，1990年代的指导思想是新自由主义，工厂大量寻求海外劳动力，因此不太可能出现薪资通膨螺旋式上升。回到现在，随着拜登接过大政府和工会的衣钵，美国的实质薪资状况更接近20世纪70年代的剧本。
第二个重要因素是地缘政治竞争。尽管沙乌地阿拉伯和埃及领导人更注重世俗和地缘政治利益，往往倾向于向美国靠拢，但这种倾向只会转化为石油生产政策上的合作，而不受俄罗斯和以色列的干涉。 1990年代海湾战争和苏联解体后，不仅沙乌地阿拉伯变得亲美，俄罗斯本身也亲美。原油供应量得以保持充裕。回到目前，俄罗斯在叙利亚战争后重新确立了在中东的巨大影响力，巴以冲突也重新燃起。美国似乎又回到了基辛格厌倦了来回穿梭的局面，却很难拉拢中东盟友与之合作。
3. 对当前油价有何影响<br data-mce-fragment="1">回顾过去的事件，我们可以发现面临类似1973年的情况可能性更高，而犯类似1995年错误的机会则要小得多。
在经济指导思想方面，美国回归大政府和工会模式，导致实质薪资增长更像1973年，这意味着过早降息后经济更有可能陷入二次通胀。选举年是否会像1972年尼克森政府那样进行政治性降息也成为市场关注的核心问题。
从地缘政治的角度来看，俄乌战争后，俄罗斯的影响力可能会相对减弱，阿拉伯国家高层对以色列的态度也可能会软化。然而，与1990年代相比，美国在中东的影响力也明显下降。拜登政府正在试图复制基辛格的穿梭外交，以解决巴以冲突并实现沙乌地阿拉伯的统一。在20世纪70年代，情况进展不会如此迅速，今天仍然存在许多困难。虽然不太可能出现像石油禁运那样的影响，但很难重现1990年代低价、供应充足的情况。
综上所述，如果联邦储备系统过早降息，美国经济更有可能走向1973年的二次通胀剧情，而非1995年的软着陆剧情。在这两种情况下，原油都容易出现上涨趋势。考虑到美国吸收了过去的教训，联邦储备系统可能会在首次降息前保持耐心，试图解决中东问题或等待海外风险引发的油价下跌。如果巴以停战、亚伯拉罕协议、沙乌地阿拉伯与美国安全协议迅速达成，或者出现金融风险事件，油价可能会下跌，为降息创造条件。降息后，原油上涨的可能性较大。
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