要点:
英伟达再次交出亮眼业绩。公司本季度营收和毛利率，双双创历史新高。业绩面超预期的表现，主要来自于数据中心的强势拉动。具备领先的产品能力，英伟达业绩展现出明显的alpha。即使同行（AMD&英特尔）本季度数据表现平平，但并不影响英伟达业绩的持续高增长。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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NVDA美股盘后发布2025财年第一季度财报
1、整体业绩：收入&毛利率，双双创新高。本季度英伟达公司实现营收260.4 亿美元，同比增长262.1%，超市场预期（246.5 亿美元）。本季度英伟达实现毛利率（GAAP）78.4%，也超市场预期（76.6 %）。毛利率创历史新高，主要是数据中心业务的强劲表现，带动整体毛利率提升。而本次财报的净利润149 亿美元，同比上升628%，利润端同样是历史新高。
2、核心业务情况：数据中心继续拉升。数据中心业务占$英伟达.US 收入达到85.6%，是公司当前最核心的业务。
1）本季度游戏业务同比增长18.2%，回暖放缓。海豚君认为公司本季度游戏业务回暖放缓，主要是下游未见明显持续的需求。结合全球PC 市场，本季度出货量再次回落至6000 万台以下。虽然已经从底部走出，但环比再次回落。
2）本季度数据中心业务同比增长426.7%，数据再创新高，主要是由大模型、推荐引擎和生成式AI 的强劲需求推动。
3、主要财务指标：费用率维持在低位。英伟达本季度经营费用率继续下滑至13.4% 的低位。这主要是由于收入端的暴增，使得费用端的占比明显减小。存货端当前占比同样处于历史低位，这也表明公司当前产品情况依旧是供不应求的。
4、下季度指引：英伟达预计2025 财年第二季度收入280 亿美元（正负2%），同比增长107%，超市场预期268 亿美元； 第二季度毛利率74.8%（正负0.5%），略低于市场预期75.2%。
整体来看：英伟达再次交出亮眼业绩。公司本季度营收和毛利率，双双创历史新高。业绩面超预期的表现，主要来自于数据中心的强势拉动。具备领先的产品能力，英伟达业绩展现出明显的alpha。即使同行（AMD&英特尔）本季度数据表现平平，但并不影响英伟达业绩的持续高增长。
结合公司下季度的指引，公司第二季度收入280 亿美元（正负2%）和毛利率74.8%（正负0.5%）。公司将在二季度开始出货Blackwell，在新品的带动下继续推动公司的收入增长。至于毛利率，虽然公司未给出更高的指引，但依旧维持在75% 左右的高位，也还是不错的。
当前公司在业务上已经全面集中于数据中心业务，收入占比也提升至85% 左右。公司业绩的持续增长，主要得益于公司领先的技术和持续迭代的产品。公司基本上每年都会推出新品，来维持公司领先的竞争力。
从各大科技厂商的资本开支看，微软、谷歌、亚马逊等都在提升资本开支，对于整个数据中心及AI 的需求是增长的。而与AMD&英特尔的疲软数据不同，英伟达继续保持高增长。主要是由于持续领先的产品能力，英伟达拿下了大厂在AI 芯片领域最大部分的资本开支。
虽然英伟达的股价从底部已经上涨数倍，但公司交出的业绩完全能支撑住当前的股价。而今公司宣布在6 月对股价进行1 拆10，降低投资门槛，有望进一步带动公司的交易量。凭借领先的算力和产品迭代能力，英伟达将稳坐AI 芯片的头把交椅。
英伟达财报的具体分析：
一、核心业绩指标： 收入&毛利率，双双创新高
1.1 营业收入： 2025 财年第一季度英伟达公司实现营收260.44 亿美元，同比增长262.1%，再超此前公司指引（240 亿美元）。公司本季度收入继续拉升，主要是得益于下游数据中心业务的强劲表现。
展望2025 财年第二季度，公司收入将继续增长。英伟达预计第二季度收入280 亿美元（正负2%），同比增长107%，再超市场预期的268 亿美元。海豚君认为在Blackwell 出货的带动下，公司下季度的收入增长仍主要来自于数据中心业务的拉动。
1.2 毛利率（GAAP）： 2025 财年第一季度英伟达实现毛利率（GAAP）78.4%，再超指引预期上限（75.8%-76.8%），本季度毛利率继续创出新高。
随着数据中心业务的强势增长，公司毛利率水平被拉高至70% 以上。其中一部分原因是本身AI 产品有相对较高的毛利率，而另一部分也体现了当前市场中供不应求的情况，产品整体价格有所提升。
英伟达对2025 财年第二季度的毛利率预期为74.8%（正负0.5%），略低于市场预期（75.2%）。在AI 等需求的带动下，公司毛利率的中枢已经从65% 提升至70% 以上。当前公司毛利率能维持在75% 附近，已经是很不错的表现。
1.3 经营指标情况
1）存货/收入：本季度比值23%，环比下降1pct。虽然公司本季度存货回升至59 亿美元，但和公司高增长的收入相比，公司存货占比仍处于历史低位。公司当前仍处于严重的供不应求的局面，毛利率也将继续维持在高位；
2）应收帐款/收入：本季度比值47%，环比提升2pct。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况依旧不错。
二、核心业务情况：数据中心继续拉升
在AI 等需求的带动下，2025 财年第一季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额继续扩大，本季度达到了86.6%。游戏业务的占比被挤压至一成，数据中心业务是公司业绩最重要的影响因素。
2.1 数据中心业务： 2025 财年第一季度英伟达数据中心业务实现营收225.63 亿美元，同比增长427%。本季度英伟达的数据中心业务创出新高，主要是由于大型语言模型、推荐引擎和生成式AI 应用程序的训练和推理的NVIDIA Hopper GPU 计算平台以及InfiniBand 端到端解决方案的出货量增加。
从meta、谷歌、微软）和亚马逊四巨头的资本开支看，四家公司合计资本开支本季度达到了466.2 亿美元，同比增长36%。其中谷歌和微软的资本开支数额同比接近翻倍的增长。由于英伟达数据中心业务一半以上的收入来自于云服务商，公司将受益于巨头资本开支的增长。
结合公司给出的下季度280 亿美元的强劲收入指引，海豚君认为这主要仍来自于数据中心业务的需求增长。下季度公司的Blackwell 新品也将开始出货，这也将进一步带动公司的业绩增长。
2.2 游戏业务： 2025 财年第一季度英伟达游戏业务实现营收26.47 亿美元，同比增长18.2%。游戏业务本季度回暖有所放缓，主要还是受下游需求的影响。在经历产业链补库后，终端需求疲软影响了游戏显卡的持续出货。结合英特尔和AMD 的业绩来看，PC 及游戏业务虽有回升，但需求面仍未明显好转。
全球PC 市场出货量在一季度虽然迎来同比正增长，但环比有所下滑。根据IDC 最新的数据，2024 年一季度全球PC 市场出货为5970 万台，同比增长4.9%。 PC 市场虽然已经走出底部，但出货量仍回落至6000 万台以下，还未看到明显持续的需求。
2.3 汽车业务： 2025 财年第一季度英伟达汽车业务实现营收3.29 亿美元，同比增长11.1%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入。
公司汽车业务虽然也有明显回升，但当前在收入中占比很小（不足2%）。目前英伟达的业绩表现，仍主要关注于数据中心和游戏业务的表现。
三、主要财务指标：费用率维持低位
3.1 营业利润率
2025 财年第一季度英伟达营业利润率提升至64.9%，再创新高。本季度营业利润率的回升，主要是受毛利率上升和费用率的下降的双重影响。
从营业利润率的构成来分析，具体变化情况：
“营业利润率=毛利率- 研发费用率- 销售、行政等费用占比”
1）毛利率：本季度78.4%，环比提升2.4pct。在毛利率回归正常区间后，数据中心业务的“供不应求” 带动了公司毛利率继续向上；
2）研发费用率：本季度10.4%，环比下降0.8pct。公司研发支出的绝对值有所提升，但由于收入端的暴增，费用率再次下降；
3）销售、行政等费用占比：本季度3%，环比下降0.2pct。虽然绝对值有提升，但公司销售费用率已经进入历史底部区间。
公司2025 财年第二季度经营费用指引的数值继续走高至40 亿美元，但相比于收入端的增长，下季度经营费用率有望维持在14.3% 左右的低位。收入端的高速增长，将费用率拉低。
3.2 净利润（GAAP）率
2025 财年第一季度英伟达净利润148.81 亿美元，同比大幅增长，本季度净利率继续提升至57.1%。本季度公司的收入端同比增长200%+，毛利率再创历史新高。经营费用率维持在历史低位，带动利润端大幅提升。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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