要点:
投资环境从来都存在风险，但随着逆风随着时间的推移消散，不确定性才是创造机会的因素。除了债务上限新闻的短期噪音之外，市场将缩小对增长、通胀和央行政策前景的关注。虽然长期投资业绩的这些基本驱动因素并不表明海岸还很清晰，但我们认为它们确实支持今年更好的投资结果。总体来说，在目前看来美国市场正在软着陆，许多投资者对未来非常乐观。
投资不仅仅是为了创造财富，更是一种洞察宏观经济的态度，见证社会演变与科技发展。我们一起，从大变局中看清发展趋势，希望从不确定中找到确定。
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2023 年5 月12 日市场观察
投资环境从来都存在风险，但随着逆风随着时间的推移消散，不确定性才是创造机会的因素。最近投资者收到了一些令人鼓舞的通货膨胀消息，这在过去18 个月的大部分时间里一直是头号担忧。但随着通胀和央行的担忧开始缓解，随着6 月初所谓的“X 日期”的临近，美国债务上限的担忧势必加剧。与增长、通胀和利率不同，政治边缘政策并不是市场表现的长期驱动力。然而，它仍然可能具有破坏性并产生短期市场影响。
摘要:
- 4 月份美国消费者物价年增幅两年来首次放缓至5% 以下，这为美联储提供了暂停的空间。
- 与增长、通胀和利率不同，政治边缘政策并不是市场表现的长期驱动力。
- 部分市场认为债务上限的僵局将会得到解决，尽管它可能最终会引发波动。
- 部分市场认为，经济放缓仍在我们面前，但熊市的最大部分可能已经过去。
通缩趋势依然存在
美国4 月份消费者价格指数(CPI) 为4.9%，略低于预期的5.0%，也低于上月的5.0%。这是自2021 年4 月以来的最小年度增幅，也是自去年6 月通货膨胀率达到9.1% 1的峰值以来连续第10 个月出现改善。汽油价格环比上涨，食品价格环比回落。每年，食品通胀仍处于7.1% 的高位，但低于8 月1 日的13.5% 。加拿大的CPI 将于周二公布，预计在类似因素的推动下将从4.3% 放缓至4.1%。
不包括食品和能源，美国核心通胀率从5.6% 小幅下降至5.5%。虽然核心通胀只是符合预期，但价格上涨的部分原因是二手车价格飙升，这种情况不太可能持续。随着库存增加和汽车需求疲软，更及时的拍卖数据表明价格会进一步下降。此外，与过去几个月一样，通胀的最大贡献者是住房。但根据新签订的租赁合同通胀下降与官方数据出现之间的历史滞后，部分市场预计住房通胀将在夏季开始下降。
该报告中最令人鼓舞的消息可能是美联储一直强调的衡量标准，不包括住房的核心服务通胀（这主要是劳动力市场的一个功能）显著改善，以九个月来最慢的速度增长1。过去一个月申请失业救济人数上升至一年高位表明劳动力市场紧张状况开始缓解，这应该有助于抑制工资增长。
消费者通胀仍在走低。从历史上看，通胀超调是对称的，这意味着一旦通胀达到顶峰，下降的速度和持续时间在很大程度上与之前增长的速度和持续时间相匹配。即使在1970 年代和80 年代的高通胀时期也是如此。部分市场预计到年底通货膨胀率将降至3%，考虑到峰值的高度，这将是一项重大成就。 
该图显示了主要峰值前后两年的通货膨胀路径。到目前为止，今年的下降与通货膨胀的历史对称性一致，通货膨胀的下降速度往往与上升速度大致相同。
通货膨胀为美联储提供了暂停的空间
消费者和生产者价格通胀放缓减轻了美联储加息的压力，强化了暂停加息的预期。在美联储6 月会议之前，还有一份通胀报告和一份就业报告。但4 月份的CPI 数据降低了政策制定者在本月早些时候为暂停加息敞开大门后改变路线和加息的可能性。
从历史上看，美联储从未在其政策利率超过通货膨胀率1之前结束加息。但鉴于目前总体通胀率为4.9%，联邦基金利率为5.0% - 5.25%，6 月暂停不会打破先例。然而，暂停并不意味着降息即将到来。通胀仍远高于目标，区域银行的压力并未扩散到经济的其他部分，这将证明迅速转向宽松政策是合理的。加拿大的CPI 现在也略低于加拿大央行4.5% 的政策利率。部分市场认为美联储将在较长一段时间内按兵不动，但随着经济增长和通胀继续放缓，到年底将出现关于降息的讨论。鉴于国内经济的利率敏感性较高且通胀较低，部分市场怀疑加拿大央行可能会先于美联储降息。 
该图显示了总体CPI 和联邦基金利率。在上个月的读数之后，通胀现在低于政策利率，这为美联储可以暂停加息提供了一个机会。
美国债务上限僵局<br>美国是世界上两个对政府在任何特定时间可以发行的债务总量有法定限制的国家之一（另一个是丹麦）。现有的债务上限在1 月19 日被触及，此后财政部启动了非常规措施来支付该国的账单。这些努力预计将在6 月1 日之前用尽。这个所谓的“X 日期”是美国需要提高或暂停债务上限以避免违约的时间。上周二在白宫举行的会议没有取得任何重大成果，原定于上周五举行的会议被推迟到本周。
历史视角有助于缓解围绕这个问题的一些焦虑。自1960 年以来，国会已提高债务上限78 次，其中仅在过去20 年就提高了20 次2。市场不认为这将是该国历史上第一次出现债务违约。正如过去多次发生的那样，很可能会在最后一刻找到解决方案。
2011年债务上限问题回顾<br>虽然多年来为债务上限问题争论不休，但我们可以从2011 年夏天（当时该国最接近违约）中得出一些见解。债务上限危机导致标准普尔历史上首次下调美国政府的信用评级。就像今天一样，有一个分裂的国会和一个民主党总统。最终勉强避免了违约，但波动性飙升。
这是事件的时间表以及不同投资的表现。从财政部启动特别措施到2011 年8 月2 日X 日期，标准普尔500 指数下跌约6%，多伦多证券交易所指数下跌5%。众议院在截止日期前一天通过了债务上限协议，参议院批准了该协议，奥巴马总统于8 月2 日签署了该协议。但随后，标准普尔于8 月5 日将美国信用评级从AAA 下调至AA+，股票在美国又卖掉了10%，在加拿大卖掉了4%。美国小型股表现不佳，而以科技股为主的纳斯达克指数表现较好。波动性持续了大约两个月，但市场能够在年底前收复失地。
在投资组合的固定收益方面，人们可能认为违约的可能性和美国降级会推动美国国债价格走低，收益率走高。但恰恰相反。 10 年期国债收益率下跌，长期债券成为避风港。市场认为债务上限的僵局将会得到解决，但它可能会像最近几年那样落到实处。临时暂停是最有可能的情况。从投资的角度来看，均衡且多元化的投资组合（包括国际投资）能够经受住任何可能被证明是短暂的波动。在1995-96 年、2013 年和2021 年等其他值得注意的最后一刻协议中，股票甚至在日历年中取得了高于平均水平的回报。 
该图显示，在2011 年债务上限僵局前后，股票回落，债券上涨。虽然X 日期股票在年底恢复后的两个月内波动性仍然很高。
大局观<br>除了债务上限新闻的短期噪音之外，市场将缩小对增长、通胀和央行政策前景的关注。虽然长期投资业绩的这些基本驱动因素并不表明海岸还很清晰，但我们认为它们确实支持今年更好的投资结果。 2022 年市场面临的两大不利因素，通货膨胀和央行政策，正在出现更有利的转变。然而，随着先前加息的滞后影响渗透到经济中，经济增长可能会放缓。
美联储最新的季度高级贷款官意见上周透露，银行继续收紧贷款标准。随着银行放贷意愿的降低以及贷款需求减弱，经济活动将放缓，并可能在未来几个季度出现轻微负增长。但消费金融和劳动力市场的稳固起点提供了缓冲。部分市场将债务上限僵局引发的任何波动和市场回调视为为更可持续的反弹做好准备的机会。部分市场认为，经济放缓仍在我们面前，但熊市的最大部分可能已经过去。 
该图显示了自2021 年以来增长、通胀和利率的突然变化。 2022 年市场的两个最大逆风，即通胀和美联储政策，正在出现更有利的转变。
总体来说，在目前看来美国市场正在软着陆，许多投资者对未来非常乐观。
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