要点:
去年12月美国零售销售并未呈现减缓趋势，反而呈现明显的加速。 12月的零售额超出预期，这是网路零售的复苏和温暖冬季刺激实体店购物需求的结果。消费者的强劲支出再次证实，过去押注美国消费者的潜力是正确的。然而，最近一系列的信号引起了市场的担忧。联准会悄悄地缩减了1.28兆美元的资产负债表，这使得银行的流动性水准逐渐脱离了安全区域。
富途证券海外独立品牌Moomoo
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据美国商务部近日的报告显示，2023年12月的假期购物超出预期，消费者增加支出，为2023年的强劲业绩画下句号。但与此同时，最近一系列的信号引起了市场的担忧。
美国假期购物销售回顾<br>经过季节性变动和在考虑假日和交易日差异的调整后，美国零售业在2023年12月实现了7099亿美元的总销售额，较前一月环比增长0.6% ，较去年同月增长了5.6%。
这一月的环比增长率超出了预测的0.4%，是过去三个月来的最大增幅。汽车销售（1.2%）在这次增长中扮演了主要角色，推动了整体零售业的增长。此外，非商店零售商（1.5%）、服饰店（1.5%）、百货公司（1.3%）和杂货店零售商（0.7%）的销售额也有所增长。与之相对，健康和个人护理（-1.4%）、加油站（-1.3%）、家具（-1%）以及电子和电器（-0.3%）的销售额则呈现下降趋势。综观整个2023年，未经调整的零售额年增率达到3.2%。
已有大量迹象显示12月的零售销售可能超出预期<br>根据每周红皮书指数显示，去年12月美国零售销售并未呈现减缓趋势，反而呈现明显的加速。红皮书的统计方法与美国人口普查不同之处在于，它比较的是同一店去年同期的销售额。尽管美国人口普查的零售数据更全面，更能够反映全国状况，但可能会受到新店开业和旧店歇业的影响。
除了红皮书的统计数据之外，根据经过相关季节性调整后的客流量数据显示，实体商店和餐饮服务场所的客流量环比增长了1.7%（比之前的1.5%更高）。这表明，尽管是通常较为宁静的冬季，但更多的消费者在假期期间愿意冒险外出购物和用餐。
此外，BEA信用卡交易数据还显示，美国公民在假期期间的支出有所增加，尤其是在服装、体育用品以及食品和饮料商店的支出方面。
12月份的NFIB小型企业乐观指数上升了1.3点，达到91.9，这也显示了假日销售表现优于预期。对许多小型企业而言，假日销售额约占其年总收入的25%。
劳动市场过热是消费成长的重要支撑因素
支出在很大程度上受到劳动市场状况的牵引，周三的报告与政府数据一致，显示上个月雇主持续大量招聘，使失业率保持在3.7%的低水平。根据劳工部的统计数据，截至2023年12月30日当周，美国持续申请失业救济人数降至183.4万人。这个数字相较于1967年到2023年的平均水准，即每周有276.536万人申请失业救济，显示目前的水平明显低于历史平均值。
有什么影响？
在该报告发布的时候，众多专家纷纷猜测美国经济在新一年的实力，预测成长将趋缓。消费者支出的坚韧或许预示着经济动能仍然持续存在，这可能促使联准会在利率调整方面保持谨慎态度。
此外，美国零售业的韧性也能够体现在相关零售公司的业绩表现上。截至2023年12月31日的五周中，Costco报告称，该公司的12月零售月净销售额达到261.5亿美元，较去年同期的238亿美元增长9.9%。这表明11月增幅为5.1%的提速趋势。近期，狂呼媒体近日发布一文“深圳Costco开业首日高价商品“秒售罄”，中国消费降级下的反向操作？”，揭示了伴随着Costco进军中国华南区，深圳门店首日营业的强大销售数据，令Costco的股价攀至高点。
12月的零售额超出预期，这是网路零售的复苏和温暖冬季刺激实体店购物需求的结果。消费者的强劲支出再次证实，过去押注美国消费者的潜力是正确的。然而，最近一系列的信号引起了市场的担忧。联准会悄悄地缩减了1.28兆美元的资产负债表，这使得银行的流动性水准逐渐脱离了安全区域。
流动性危机可能在三月爆发？
目前，联准会正以每月600亿美元的速度进行美国国债的减持，这一数字是五年前的两倍。持续以这样的速度缩减资产负债表将增加迅速耗尽准备金的风险，进而导致货币市场利率的飙升。
联准会隔夜逆回购协议/RRP工具的余额“下降速度快于预期”，自8月底以来已缩减至约6030亿美元。这可能在三月的某个时候完全耗尽。
与五年前相比，现今美国的银行体系需要更多的准备金。在过去的十年中，银行对准备金的需求一直呈上升趋势。一旦准备金低于银行总资产的13%，货币市场利率就会开始上升。
银行准备金失衡问题日益突出<br>此外，大型银行和小型银行之间存在显著的流动性分配结构性不均衡。在SVB破产之前，美国小型银行的现金占总资产的比例已经回到2019年“回购危机”期间的水平，而目前的准备金仍然在向大型银行转移。
两者之间的偿付能力差距也在扩大，美国小型银行（不包括前100名）的拖欠率达到了历史新高。
上周六，达拉斯联邦储备银行行长承认对中小型银行的担忧，他表示，“虽然金融体系中的流动性和银行准备金仍然充足，但个别银行可能开始面临流动性紧张的情况，特别是在ON RRP余额接近零的情况下，整体流动性状况将存在更多的不确定性。”
BTFP将如期结束<br>在矽谷银行倒闭后，联准会推出的临时救助工具BTFP也可能在3月终结。根据该机制，机构借入资金的利率约为4.93%，而将现金存入联准会帐户的利率为5.40%，因此存在无风险套利收入。联准会官员表示，紧急贷款计画BTFP将如期于3月中旬终结。
回购利率“偶尔”跳跃<br>回购利率是流动性压力的一种价格讯号。经验表明，这种压力通常首先在流动性受限或迅速耗尽的时期显现，例如纳税日、国债结算和月底。
因此，从11月到12月以及年底，担保隔夜融资利率/SOFR突然上涨。随着资产负债表持续缩减和美国债务抵押品增加，SOFR更频繁地出现压力变动应该是很明显的。
美国银行的经济学家指出，“最近回购利率的压力引起了对融资系统现金充足性的质疑。如果回购利率持续大幅上升，可能意味着金融体系缺乏多余现金，需要动用SRF，同时也可能导致联准会提前结束QT。”
全球通膨放缓可能为政策宽松铺路<br>尽管美国12月CPI稍微反弹，但经济学家预测1月通胀可能再次回落，有可能低于3%。联准会主席鲍威尔表示倾向于在通胀达到2%之前宽松政策。这种做法是合理的，因为如果联准会等到通胀达到目标才开始放宽周期，那就可能太迟了。
欧洲通胀的减缓速度也快于欧洲央行的预期。与2023年9月的通胀预测相比，欧洲央行在12月的预测已经大幅下调，但仍然较12月实际核心通胀高出约20bp。高盛认为，欧洲央行最近的讨论（例如施纳贝尔的言论）似乎稍微滞后，最终将不得不面对通胀大幅下滑的现实。据高盛预计，今年第二季欧洲整体CPI将降至2%以下，第三季核心通胀将降至2%以下。
欧洲央行管理委员会成员武伊契奇在周末发表了一些偏向“鸽派”的言论。他提到，尽管倾向于降息25个基点，但也不排除可能降息50个基点的情况。此外，欧洲央行总裁拉加德指出，一旦确认通胀可能达到2%，欧洲央行将启动降息措施。如果一月和二月的通胀数据没有什么出乎意料的话，欧洲央行在三月会议之前应该能够清楚了解欧洲通胀持续减缓的状况。
QT是否结束？
最近，鲍威尔偏好的媒体代言人尼克·蒂米罗斯/Nick Timiraos确认了QT/Quantitative Tightening量化紧缩的日子即将结束，他写道，“美联储官员将在本月的政策会议后立即开始考虑放缓（虽然不是结束）所谓的量化紧缩政策。这可能对金融市场产生重要影响。”达拉斯联邦储备银行主席也表示，由于系统性流动性突然意外下滑，联准会的QT实际上已经结束，主要与逆回购工具的快速流失有关。
联准会感到恐慌的原因是，央行希望避免重蹈覆辙，不再出现类似2019年9月的回购市场灾难，该灾难导致了流动性流失和基差交易的激烈爆发，引发了2020年3月债券市场的蔓延。
摩根大通最近对QT逐步结束发表了评论，“我们现在预计FOMC将在1月份的会议上制定时间表大纲，并在2月中旬向该会议传达会议纪要。我们预计该计划将在3月中旬会议中获得批准，并将于4月开始实施。”摩根大通指出，美国公债的每月发行上限预计将从每月600亿美元降至每月300亿美元。
市场甚至在讨论是否会出现新一轮QE/Quantitative Easing量化宽松。然而，这可能会引发更严重的通胀问题，因此推出升级版的BTFP补丁包的可能性更大。总体而言，经过数年的紧缩政策，2024年流动性闸门很可能重新打开，联准会不仅开始大幅降息，而且预计QT很可能很快就会重新启动。
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