要点:
6 月份中国社零总额同比仅增长2%，较上月3.7% 的增速再度放缓，为24 年至今的最低点。导致社零快速滑坡的主要诱因有哪些？首先从基数角度，按21 年至今的复合增速，6 月的复合增速为2.7%，而往前倒数两个月分别为2.9% 和2.5%。从这个角度，实际上自2 季度开始中国消费就已转弱，而非是6 月突然的滑坡。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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中国统计局公布了2024 年6 月的宏观经济“数据包”
中国今年618 大促提前，导致部分线上消费需求前置到5 月，因此对6 月产生了“虹吸”。体现在数据上，5 月线上实物零售增速高达12.9%，6 月却是同比下降1.4%。不过两个月合计线上实物增长也仅为5.1%，仍算疲软。这和几家电商2Q 业绩预告中的口吻是一致的。
分商品品类看，单项占比最大的汽车消费本月对整体社零的拖累继续放大，6 月汽车销售额已同比负增长1.9%。地产和汽车两个体量最大的行业都起不到支撑作用。其他大类商品中，除偏必选的粮油食品和烟酒仍平稳正增长外，服饰、美妆、和家电、手机等都呈现增速大幅下滑或已是负增长。这一方面有618 提前的影响，另一方面在整体消费疲软时可选品本也更容易被削减。
去年强势复苏增长的服务类消费进入24 年以来同样持续回落，餐饮消费支出到6 月已连续三个月保持在4%~6% 的增速区间。而单独披露的服务性消费累计增速也连续6 个月下滑，到6 月累计增速为7.5%。服务消费也已起不到明显带动作用。
6 月社零大幅滑坡，“罪魁祸首” 有哪些？
整体上，6 月份中国社零总额同比增长了2%，较上月3.7% 的增速有明显的放缓，且创出了24 年至今的最低点。从数据上，6 月的消费景气度无疑非常疲软，且有明显的滑坡。那么事实上，背后有哪些诱因？
首先基数上，若按21 年至今的复合增速来平滑同期基数的波动，6 月份的复合为2.7%，较上月的2.9% 同样是下滑的，但幅度并不算大。且4 月（复合增速2.5%，年内最低）至今社零复合增速一直在3% 以下徘徊，从这个角度4 月份开始中国消费已明显转冷，而并非是6 月“突然跳水”。
618 大促提前，5 月受益6 月遭殃
6 月社零同比增速滑坡的另一诱因即线上零售增长跳水，5 月线上实物零售增速高达12.9%，而6 月却是同比下降1.4%。主要原因则是上月时已提及的，今年头部电商普遍提前了618 大促开始时间并取消了预售制度，导致大促购物需求的释放时点提前到了5 月。不过5、6 两月合计同比增长仍仅有5.1%。可见尽管时间延长、加大折扣力度、加强免邮、退款等消费者服务，今年618 大促的表现应当是相当差的。近期几个公布了2Q 业绩预告的电商公司也基本验证了这个情况。
线上实物零售的渗透率在6 月同比下降1.2% 也同样主要因大促购物需求被前置到5 月份的情况。实际5、6 月合并来看线上渗透率仍是同比提升了约0.6pct，不过提升的幅度有明显收窄。
服务消费也在探底
线下消费渠道内，商品零售调整后的增速略有提速到3%，不过这未必代表线下消费回暖了。更多还是因为618 线上消费前置到5 月的原因。
餐饮零售增速6 月为5.4%，虽较上月略微提升，但已连续3 个月餐饮保持在4%~6% 的平台。经历了去年的复苏红利期后，在整体大环境不景气的情况下，服务性消费也开始呈现疲态。
统计局单独披露的中国服务零售（包括餐饮、酒旅、交通、文旅等）累计增速本月回落到了7.5%，较上季下降0.4pct。 进入24 年以来，服务消费增速持续下滑并至今还未触底。
通电产品强势走强，服饰美妆仍需观察
分商品品类来看，单项比重最大的汽车零售（占限额以上零售总额约1/4），6 月依旧是拖累且拖累幅度继续加大，本月汽车零售已转负到同比下滑1.9%。剔除汽车零售后，整体社零增速为2.4%。
其他大类商品上，可见必选的粮油食品和烟酒类6 月还保持着相对不错的正增长，而可选品商品中无论是服饰、化妆品、金银首饰，还是3C 中的家电、手机通讯等产品要么是较上月增速明显下滑，要么是已陷入深度负增长。
一方面，服饰、美妆、3C 电子产品都是线上渠道的优势品类，销售疲软可能也收到了618 提前的影响。另一方面，整体消费不景气下，可选品类本也更易被最先削减。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
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