要点:
ASML各地区收入表现：中国大陆占据一半。虽然受管制的影响，但中国大陆地区的收入占比仍然维持在第一位，这主要是受逆周期扩产的影响，中国大陆地区提升了对ArFi 和ArF Dry 的拉货。台积电和美国地区拉货回升，韩国地区及存储客户的需求出现乏力。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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阿斯麦ASML：“骨折级” 洋相，又成AI 第一杀手？
1、核心数据：业绩虽新高，但订单大崩盘。阿斯麦（ASML）在2024 年第三季度实现营收74.67 亿欧元，好于市场预期（71.74 亿欧元）。本季度收入继续回升，主要是受主要受益于DUV 出货增加的带动。公司在2024 年第三季度净利润为20.77 亿欧元，同比增长9.7%，好于市场预期（19.08 亿欧元）。虽然公司本季度业绩不错，但在手订单大幅下滑至26 亿欧元，大幅低于市场预期（54 亿欧元）。
2、各项业务情况：EUV 和ArFi 是最主要的收入来源。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近8 成。本季度增长，主要得益于ArFi 的出货带动。细分来看，EUV 出货11 台，同比持平；ArFi 出货38 台，同比增加6 台。本季度公司光刻系统的出货均价为5100 万欧元。
3、各地区收入表现：中国大陆占据一半。虽然受管制的影响，但中国大陆地区的收入占比仍然维持在第一位，这主要是受逆周期扩产的影响，中国大陆地区提升了对ArFi 和ArF Dry 的拉货。台积电和美国地区拉货回升，韩国地区及存储客户的需求出现乏力。
4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2024 年第四季度预期收入88-92 亿欧元（符合市场预期89.5 亿欧元）和毛利率49-50%（低于市场预期50.49%）。
阿斯麦（ASML）原定于周三美股盘前发布的财报，公司“错误操作” 提前至周二发布，直接导致半导体各股的提前闪崩。
整体来看：阿斯麦（ASML）财报数据还可以，但在手订单大幅低于预期
财报数据：公司本季度收入和利润都明显回升，单季度利润重回20 亿欧元。虽然EUV 需求仍显疲软，但公司主要得益于中国地区客户等对DUV 产品的拉货增长。再看下季度指引也还可以，公司预期2024 年第四季度收入88-92 亿欧元，继续增长，符合市场预期（89.5 亿欧元）；第四季度毛利率49-50%，略低于市场预期（50.5%）。
细看本次财报情况，最不及预期的是公司的在手订单。 ASML本季度的在手订单大幅下降至26.3 亿欧元，远低于市场预期（54 亿欧元）。在手订单情况，直接影响未来的业绩表现。在AI 及存储升级的背景下，公司在手订单不增加，反而拦腰减半，这无疑给市场泼了一盆冷水。如此“闪崩” 的订单数据，主要是受到监管限制加大以及部分客户突然“砍单” 的影响。 26 亿欧元，在手订单又回到近3 年来的谷底。
结合行业面及公司情况看，海豚君认为公司本季度在手订单的大幅下滑，主要是受限制出口、英特尔及存储行业等方面的影响：1）英特尔此前交流也透露公司将大幅降低今明两年的资本开支，这直接影响对光刻系统的拉货情况；2）虽然存储行业此前有所回暖，但随着近期产品价格端再次回落，存储行业的拉货也开始乏力；3）至于台积电，虽然调整了今年的资本开支计划（从280-320 亿美元调升至300-320 亿美元），也仅仅提升了区间下限；4）中国地区方面的限制风险，荷兰政府拟将进一步扩大对1970i 和1980i 深紫外浸没式光刻工具的出口限制，这将与美国去年单方面实施的出口限制保持一致。
综合来看，虽然AI 能给产业链带来新的增量，但当前逻辑领域技术迭代速度放缓，也直接影响了对EUV 的拉货状况。 ASML 作为半导体产业链的最上游，其下游的需求及核心客户的资本开支将直接影响公司的业绩表现。而本次ASML 在手订单的大幅下滑，短期内将直接影响市场对AI 及半导体相关产业链的信心，也将对接下来台积电财报中的资本开支产生一定的担心。 （公司及管理层更多的信息，请关注后续海豚君的阿斯麦ASML 交流纪要）
以下是海豚君对阿斯麦ASML 的具体分析：
一、核心数据：业绩虽新高，但订单大崩盘
1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在2024 年第三季度实现营收74.7 亿欧元，好于市场预期（71.7 亿欧元），季度营收继续提升。本季度收入同比11.9%，主要受益于DUV 出货增加的带动，其中ArFi 季度收入创新高。
1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2024 年第三季度实现毛利37.93 亿欧元，同比增长9.6%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率50.8%，有所下滑，符合市场预期（50.7%）。公司预计2025 年的毛利率处于51%-53% 的区间，虽有所回升，但仍低于公司此前预期。这主要是受EUV 需求延迟的影响。
1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在2024 年第三季度经营费用为13.52 亿欧元，同比增长5.7%。
具体来看：
1）研发费用：本季度研发费用10.55 亿欧元，同比增加6.4%。研发费用率下降至18.1%，受公司收入提升的影响，公司研发费用率再次回到18% 附近的稳定水位；
2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.97 亿欧元，同比增加3.2%；销售管理费用率为4%，保持相对稳健。
1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在2024 年第三季度净利润为20.77 亿欧元，同比增长9.7%，超市场预期（19.08 亿欧元）。公司季度利润重回20 亿，主要得益于DUV 出货的带动。
虽然本季度业绩有所回升，但公司在手订单本季度明显下滑至26 亿欧元，远低于市场预期（54 亿欧元）。海豚君认为这主要是受EUV 需求放缓的影响，英特尔降低资本开支和存储需求乏力等影响。
二、细分数据情况：EUV 需求仍然疲软
阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比将近8 成，是公司最核心的收入来源。
2.1 各项业务情况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2024 年第三季度实现59.26 亿欧元，同比增长11.6%。系统销售业务的同比增长，主要是DUV 光刻系统出货量增加的影响。
公司系统销售收入主要来自于EUV 和ArFi 的两块，两者合计占比达到83%。从出货情况来看：公司本季度EUV 出货11 台，同比持平；而公司本季度ArFi 出货38 台，同比增加6 台，是本季度主要的增量来源。在ArFi 等出货增长的带动下，公司本季度光刻系统的出货均价提升至5100 万欧左右。
虽然公司本季度收入仍在增长，但在手订单下滑明显，回落至26 亿欧元。当前AI 领域仍有增量需求，但其他领域的修复仍旧缓慢。逻辑领域技术节点迭代放缓，也影响了EUV 的出货情况，而存储领域的需求也开始出现乏力。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）的服务收入在2024 年第三季度实现15.41 亿欧元，同比增长12.9%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，业务收入相对系统销售更为稳定。
2.2 各地区收入情况
中国大陆地区收入占比达到近5 成左右，本季度仍是公司最大的客户。主要是由于中国大陆地区客户扩产的需求，增加了对ArFi、ArF Dry 等产品的持续拉货，使得ASML 本季度ArFi 收入创出新高。
虽然公司本季度收入有所回升，但也有明显的结构性特征。台积电和美国地区拉货都有提升，而韩国地区的收入本季度明显回落。综合来看，海豚君认为美国地区的收入表现，主要是英特尔对EUV 的拉货（单台High-NA EUV 光刻机价值将近4 亿欧元）。而随着存储价格上涨的停滞，一定程度上放缓了韩国地区（三星、海力士）对光刻机的需求。
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