要点:
- 阿斯麦2025 年第一季度营收77.4 亿欧元，净利润23.6 亿欧元。
- 净新增订单回落至39.4 亿欧元，环比下滑44.5%。
- 预计第二季度收入72-77 亿欧元，低于市场预期。
阿斯麦ASML ：订单下滑“拉警报”，关税还会再补刀？
1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025 年第一季度实现营收77.4 亿欧元，符合市场预期（77.4 亿欧元） 。本季度收入的同比增长，主要是受EUV 持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025 年第一季度净利润为23.6 亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4 亿欧元）。一季度 ASML净新增订单回落至39.4 亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40 亿+） 。
2、各项业务情况：EUV 持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV 的持续增长。具体来看，EUV 出货14 台，同比增加3 台；ArFi 出货25 台，同比增加5 台。在EUV 占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460 万欧元。
3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4 成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27% 。
4、阿斯麦（ASML）业绩指引： 2025 年第二季度预期收入72-77 亿欧元（低于市场预期77.6 亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。
海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。
阿斯麦ASML 本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV 收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。
虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77 亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。
此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025 年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4 亿欧元（低于调整后的买方预期40.6 亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。
而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350 亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330 亿的区间。另外，“关税政策” 的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。
当前公司面临着“半导体周期的担忧+ 部分客户资本开支削减+ 关税政策” 的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。
ASML的具体分析：
一、核心数据：指引和订单，都有回落
1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在2025 年第一季度实现营收77.4 亿欧元，符合公司指引上限（75-80 亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV 系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。
1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025 年第一季度实现毛利41.8 亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%） ，主要是受服务收入及EUV 占比提升的结构性影响。
虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53% 的指引区间。结合公司全年预期的51-53% 来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。
1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025 年第一季度经营费用为14.42 亿欧元，同比增长10.5%。
具体来看：
1）研发费用：本季度研发费用11.61 亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；
2）销售管理及管理费用：本季销售及管理费用2.81亿欧元，较去年同期增加2.7%；由于公司客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季销售管理费用占3.6%。
1.4 年初：阿斯麦（ASML）在2025年第一季为23.55亿欧元，较去年同期成长92.4%。虽然本公司季度营收端受到了额外的影响，但该公司本季利润端同期明显增长，主要得益于公司本季毛利率达到了超预期的54%。
虽然公司第一季财报数据还不错，但公司公布的下季走势相对疲软。公司预期的下季营收和毛利率都将出现先前的情况，结合公司第一季的净新增订单情况也只有39.4亿欧元，也低于调整后的预期（40.6亿） 。
虽然台积电的中期资本支出预测不错，但英特尔和三星对资本支出的预期都相对稳定，也直接影响了公司的营运面预期。目前在「关税政策」持续调整的影响下，对公司及产业都实行了不确定性整理。而公司这次疲软指引和较低的订单状况，都难以为市场带来信心。海豚君也将后续电话会内容，关注公司发言人对这方面传达的具体讯息。
二、细分资料状况：EUV持续成长，其余产品统计回落
阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入目前接近3/4，是公司最核心的收入来源。
2.1 各项业务状况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季实现57.4亿欧元，较去年同期成长44.7%。系统销售业务的年成长，主要是EUV和DUV系列产品的成长。而环比方面，本季系统销售收入有所回落，主要是受重要影响，除EUV之外，其余各产品收入均有所回落。
公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，合计总计达89% 。从出货情况来看：本季度EUV出货14台，较去年成长3台；本季度ArFi出货25台，较去年同期增加5台。
结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季光刻系统的均价回落至7,460万欧元/台。其中EUV平均单价持续成长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7,580万欧元左右。
此外，本季度净新增订单储存再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而端需求仍维持在4成。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）的服务收入2025年第一季实现20亿欧元，年增51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受产业周期影响较小。随着公司设备出货量的增加，公司服务收入的意识到也加快，目前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。
2.2 各地收入状况
阿斯麦ASML本季营收主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入达99%。其中受韩国储存等需求的影响，本季韩国地区营收达40%。
随着中国大陆地区客户增幅限制、订单消化以及出口等方面的影响，本季中国大陆地区客户增幅维持在27%。
阿斯麦ASML目前的EUV占总营收的比重已达4成以上，公司未来的绩效也主要受到EUV的影响。而EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中在韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受限制出口等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。
由于阿斯麦ASML一家半导体链的最上游，受到产业面的影响。虽然半导体一家从底部回升阶段，但目前的整体半导体周期市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本支出的预期，但英特尔和三星都资本对消费支出相对相对。在受AI需求的牵引下，公司的产品包装涉及加强结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍会对公司的经营产业面产生影响。
此外，「关税政策」也允许企业在各地区的出货及关税市场产生一定的影响，给予企业的绩效不确定性。
