要点:
整体来看，爱彼迎本季的业绩虽也并不出彩，关键的预定金额、间夜量和营收收入增长都有明显放缓。不过本季的疲软大体是在预期之内，虽稍偏弱也并非“暴雷” 层次的问题。更大的问题是，原本受益于四年一度的巴黎奥运会，市场是预期下半年爱彼迎的增长能有明显的提速。如果事实果然如此，那么今年一二季度（暂时）稍弱的业绩，并非不可原谅。但大失所望，根据指引三季度不仅没有提速，反而进一步放缓，打破了市场对放缓只是暂时的预期，而更可能是持续性的。
长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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1、关键经营指标，本季度爱彼迎的总预定金额约$212 亿，同比增速由上季的12.4% 进一步放缓到11%，不过市场预期放缓的程度更深，实际表现比更保守的预期稍好。
价量驱动因素上，本季总预定间夜量约1.25 亿次，环比继续小幅降速0.8pct，相比市场预期的是间夜量增速环比持平，实际间夜量比预期低0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170 每晚，比预期的要高0.6%。客单价走高一定程度弥补了走弱的间夜量，是本季预定金额比预期略好的主要原因。
分地区看，新兴的南美和亚太地区间夜量增速分别为17% 和19%，明显跑赢公司整体不足9% 的间夜增速，换言之，北美和欧非市场的间夜增速应当仅剩低个位数。
2、营收角度，本季变现率同比微降，不过市场预期下跌的幅度更高，实际变现比预期略高0.1pct，因此营收反比预期略高0.4%。但越过预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个因素共振，导致本季营收增速大幅下降到了10.6%，环比大幅降速7pct。
同样因变现率微降，本季毛利率也同比下降了约1pct，营收略高于预期的情况下，毛利润却稍微不及预期。
3、费用层面，按剔除股权激励的口径，除了研发费用支出环比略降外，其他费用支出环比1Q 都有所增长。其中营销支出由$4.8 亿环比大增约19% 到约$5.3 亿，增长最为明显。这和管理层上季业绩时表示要加大投入的指引一致，也反映出公司面对增长持续放缓，加大营销投入属于主动和被迫皆有的抉择。
由于投入力度加大，GAAP 口径下公司的经营利润为$4.97 亿，低于去年同期的$5.23 亿。主要是公司本季的股权激励支出达到$3.82 亿，同比增长达26%。剔除股权激励后，经调整的经营利润为$8.8 亿，同比仍是增长6.3% 的。尽管如此，在公司业绩压力不断加大的情况下，管理层还继续大幅提高股权激励，在投资者眼中显然观感并不好。
4、更大的问题是，对于2024 年三季度，营收指引为36.7~37.3 亿，上限都显著低于预期的38.4 亿。指引中值增速为8.9% 进一步降速，而非市场预期的提速到12.9%。价量驱动因素上，公司指引3Q 间夜单量增速相比本季的8.7% 继续放缓，而非市场预期11.3% 的提速增长。仍是仅有客单价预期会同比略有提升，只能靠价格因素支撑GBV 增长。
海豚投研观点：
整体来看，爱彼迎本季的业绩虽也并不出彩，关键的预定金额、间夜量和营收收入增长都有明显放缓。不过本季的疲软大体是在预期之内，虽稍偏弱也并非“暴雷” 层次的问题。
更大的问题是，原本受益于四年一度的巴黎奥运会，市场是预期下半年爱彼迎的增长能有明显的提速。如果事实果然如此，那么今年一二季度（暂时）稍弱的业绩，并非不可原谅。但大失所望，根据指引三季度不仅没有提速，反而进一步放缓，打破了市场对放缓只是暂时的预期，而更可能是持续性的。这在一定程度上已属于“杀叙事逻辑” 的严重问题。
此外根据公司业绩前的沟通，管理层明确表示今年的投入力度会增长，以应对增长的放缓和新业务的拓展，明确指引24 财年的调整后经营利润率是会同比收窄的。增长放缓的同时、费用增长、盈利率缩窄，也是“坏事成双” 的双杀。
估值角度，按盘后的跌幅，公司的股价已跌破$110 的关口，终于进入了海豚投研先前测算的中性范畴之内。不过此次的回调，是出于业绩和环境恶化的压力，并非单纯的估值挤泡沫，因此我们认为也并非可以无脑抄底。但估值总算不高高在上后，如果后续能观察到业绩恶化情况并没有指引的那么严重，就可能有入场的机会。
以下为详细解读：
一、量跌但价增，本季预定金额增长略微放缓<br>本季度爱彼迎的总预定金额约$212 亿，同比增速由上季的12.4% 进一步放缓到11%，不过市场预期放缓的程度更深，实际表现比更保守的预期稍好。
价量角度，本季爱彼迎总预定间夜量约1.25 亿次，环比继续小幅降速0.8pct，但市场预期的是间夜量增速环比持平，实际间夜量比预期低0.7%。价的层面，本季平均客单价达$170 每晚，比预期的要高0.6%。价格走高和房源结构变化导致的客单价走高，一定程度弥补了走弱的间夜量，使得本季的预定金额反比预期略好一些。
分地区来看，公司披露拉美地区的间夜量增长比上季度有所提速，欧洲和中东地区的间夜增速则环比持平，但考虑到同样约4% 的客单价走高。
新兴的南美和亚太地区间夜量增速分别为17% 和19%，两个新兴市场的增长明显跑赢公司整体不足9% 的间夜增速，换言之北美和欧非市场的间夜增速应当仅剩低个位数。
二、变现率同比微跌，收入增速和毛利率双降
营收角度，本季变现率同比微降，但比市场预期的略高0.1pct。因此尽管预定金额是略低于预期的，营收则比预期略高0.4%。
而越过预期差，同比微降的变现率和走低的预定金额增速两个因素共振，导致本季营收增速大幅下降到了10.6%，环比降速7pct。
因为变现率同比微降，本季毛利率也同比下降了约1pct，导致营收略高于预期的情况下，毛利润却稍微不及预期。
三、面对增长压力营销投入走高<br>费用层面，按剔除股权激励的口径，除了研发费用支出环比略降外，其他费用支出环比1Q 都有所增长。其中营销支出由$4.8 亿环比大增约19% 到约$5.3 亿，增长最为明显。这和管理层上季业绩时表示要加大投入的指引一致，反映出公司面对增长持续放缓，加大营销投入的主动选择和背后面临的增长压力二者皆有。
最终GAAP 口径下，公司的经营利润为$4.97 亿，低于去年同期的$5.23 亿。不过主要是公司本季的股权激励支出达到$3.82 亿，同比增长达26%。剔除股权激励后，经调整的经营利润为$8.8 亿，同比仍是增长6.3% 的。在公司业务增长趋势持续放缓，经营压力加大的情况下，管理层却仍继续大幅增加股权激励，对投资者而言无疑观感不好。
Longbridge/长桥证券<br>长桥证券是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
长桥证券致力于链接完整的资产「发现→ 认知→ 交易」环节，以尖端金融科技为投资者提供新一代移动互联网证券服务，为各层次投资者提供安全、稳定、丰富、高效的全球投资体验。令股坛老将与理财新手都能找到更多的投资乐趣，为香港金融科技业带来革新的技术与理念。
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长桥证券和海豚投研都是长桥集团旗下的品牌。 Longbridge/长桥是一间社交型证券经纪服务商，由来自新加坡和香港的资深金融管理者，以及来自阿里巴巴、字节跳动等全球顶尖互联网企业的技术专家组成的创始团队于2019年3月正式创立，总部位于新加坡。
海豚投研是长桥旗下投研品牌，由长桥金牌投研团队提供研究。定位长桥海量用户，围绕港、美市场核心资产，做跨市场比较研究，以客观中立、不捧不踩的态度，致力于专业、深度，而又有灵魂、有态度的行业与个股价值分析，希望在用户投资决策中，发挥一点点有用的价值。定位长坡厚雪的赛道上，寻找好的管理团队，在好赛道和好管理中，寻找周期性向上机会。
拒绝狂吹猛踩，拒绝人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信号是没有想到的，每次看多的时候，也去思考有多少空的声音没有思考。每次研究做到自证与反证，每个观点论证都去做一遍灵魂的自我拷问，每次结论都努力输出一个有态度的判断。
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