台積電財報iPhone需求不佳,英偉達救場?

台積電財報iPhone需求不佳,英偉達救場?

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海豚投研 x LONGBRIDGE 金融 Finance


要點:
台積電的本次財報整體符合預期。由於公司每月披露經營數據,因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期,其實並沒那麼重要。本季度毛利率的表現 53.1%,也基本符合市場預期。在 3nm 量產的情況下,帶來更多的折舊攤銷,影響了公司的毛利率水平。

長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

海豚投研是長橋旗下投研品牌,由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶,圍繞港、美市場核心資產,做跨市場比較研究,以客觀中立、不捧不踩的態度,致力於專業、深度,而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析,希望在用戶投資決策中,發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上,尋找好的管理團隊,在好賽道和好管理中,尋找周期性向上機會。

拒絕狂吹猛踩,拒絕人云亦云:每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的,每次看多的時候,也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證,每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問,每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。

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台積電(TSMC)美股盤前發佈了 2024 年第一季度財報
1、收入端:季節性影響減弱。2024 年一季度台積電收入實現 189 億美元,在業績指引區間上限(180-188 億美元)。季度收入環比下滑 3.8%,其中出貨量的維度帶來影響 +2.5%,出貨均價的維度帶來影響-6.1%。受 3nm 佔比下滑的影響,公司產品均價有所下滑,但出貨量仍在增長;

2、毛利及毛利率:維持 5 成毛利率。2024 年一季度台積電的毛利率 53.1%,符合指引區間預期(52-54%)。本季度出貨均價有所回落,但是成本端也有所減少,最終毛利率基本持平。3nm 的擴產帶來折舊攤銷的增加,使得毛利率維持在相對低位;

3、晶圓結構端:AI,才是結構性需求。在 3nm 量產之後,$台積電.US 本季度 7nm 以下的收入佔比繼續維持在 65%。本季度 3nm 有所回落,主要是蘋果新機需求並不強勁,影響拉貨。而數據中心及 AI 芯片仍有結構化需求,填充了 5nm 的產能。隨着下游客户的拉貨,本季度美國地區收入佔比繼續維持在 7 成左右。

4、台積電業績指引:2024 年第二季度預期收入 196-204 億美元(市場預期 192.6 億美元)和毛利率 51-53%(市場預期 52.79%)。收入端環比增長 3.9%-8.1%,主要得益於高性能計算的需求帶動。毛利率繼續保持在低位,主要是因為 3nm 量產帶來更高的折舊攤銷及電力成本的增加,對毛利率造成壓力。

台積電的本次財報整體符合預期。由於公司每月披露經營數據,因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期,其實並沒那麼重要。本季度毛利率的表現 53.1%,也基本符合市場預期。在 3nm 量產的情況下,帶來更多的折舊攤銷,影響了公司的毛利率水平。

相比於財報數據,公司給出的下季度指引還不錯。二季度預期實現收入 196-204 億美元(市場預期 192.6 億美元)和毛利率 51-53%(市場預期 52.79%)。雖然蘋果新機不佳,影響了 3nm 產能的釋放。但二季度的收入增長,也表現出數據中心及 AI 領域需求的持續性。至於毛利率在電力漲價的因素影響下,是符合市場預期的。

整體來看,受多個下游需求不足的影響,整體半導體週期仍相對疲軟。公司下調了全球代工行業的增長預期從 20% 下調至 10%。由於製程能力的領先,台積電將相對受益於數據中心及 AI 的需求帶動,整體增速將好於同行業,但畢竟這隻佔到公司收入的一部分。

因此,海豚君認為台積電本次財報整體符合預期。蘋果需求不佳,但仍有高性能計算的需求填充產能,符合公司結構性需求的表現。雖然公司出貨均價有所下滑,但出貨量繼續增長。至於二季度的收入指引,也隱含了 AI 芯片需求的持續性。前段時間公司股價的上漲,也包含了這部分的預期。而對於 AI 需求,公司也並給出明顯超預期的跡象。至於股價端的繼續上漲,仍需要更超預期的表現來推動。

台積電的具體分析:
一、收入端:季節性影響減弱 - 台積電在 2024 年第一季度實現營收 188.7 億美元,在業績指引區間上限(180-188 億美元)。本季度收入環比下滑 3.8%,雖然有季節性因素影響,但數據中心及 AI 的需求填充了部分產能。

台積電的季度收入,由於每月經營指標的公佈,市場預期已經充分。而本季度台積電收入中,價格和出貨量分別如何變化的呢?

海豚君從量和價的維度,來觀察台積電一季度收入增長的主要推動力:
1)量的維度:
2024Q1 台積電的晶圓出貨量 3030 千片,環比增長 2.5%。環比出貨量繼續增長,主要是高性能計算的需求帶動。結合資本支出情況,台積電本季度的資本開支 57.7 億美元,在手機等需求偏弱的情況下,公司維持較低的投入水平。

2)價的維度:2024Q1 台積電的晶圓單晶圓收入(等效 12 寸片)6228 美元/片,環比下滑 6.1%。台積電晶圓出貨價格有所下滑,主要是受本季度 3nm 佔比下滑的影響。本季度公司 7nm 以下製程收入佔比仍維持在 65%。

結合台積電給出的下季度指引,二季度預期實現收入 196-204 億美元(環比增長 3.9%-8.1%),毛利率 51-53%(環比有所下降)。二季度的營收有望創季度新高,主要得益於高性能計算的需求增長。

二、毛利及毛利率:維持 5 成毛利率
台積電在 2024 年第一季度實現毛利 100.1 億美元,環比下滑 3.8%。毛利端的環比下滑,主要是收入端影響。2024Q1 台積電的毛利率 53.1%,環比提升 0.1pct,符合市場預期。

2024Q1 台積電毛利環比下滑 3.8%,基本都由收入端帶來,毛利率環比基本持平。

市場對台積電最為關心的兩項數據便是,收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈,季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中,市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力:

“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”
1)單片晶圓收入(等效 12 寸):2024Q1 台積電單晶圓收入約 6228 美元/片,環比下降 407 美元/片。進入一季度,3nm 出貨回落,結構性拉低了公司產品的均價;

2)固定成本(折舊攤銷):2024Q1 台積電平均固定成本約 1671 美元/片,環比增加 73 美元/片。3nm 的量產帶動折舊攤銷總量的提升,帶動單位固定成本的增加;

3)可變成本(其他製造費用):2024Q1 台積電平均可變成本約 1252 美元/片,環比下滑 266 美元/片。單片可變成本的下降主要是製造端成本減少所致;

綜合以上拆分,2024Q1 台積電單片毛利 3305 美元/片,環比下滑 214 美元。單片毛利出現下滑,其中單位價格減少了 407 美元,單位成本則是減少了 193 美元。

台積電收入的表現此前市場已有預期,而毛利率是主要關注點。雖然 3nm 的量產能帶動公司出貨均價提升(當前均價提升至 6000 美元以上),對毛利率有正向作用。但同時,成本端的增加也影響了毛利率。結合公司下季度的指引 51-53% 來看,台積電在下季度毛利率仍將繼續維持低位。另外二季度電力成本的增加,也將對公司毛利率產生影響。海豚君認為 3nm 的量產將增加公司的折舊攤銷,從而對公司毛利率產生壓力,公司毛利率短期內難以回到 60% 的水位。

三、晶圓結構端:AI,才是結構性需求
3.1 晶圓收入佔比(按應用類型)

智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源,兩者合計佔比仍有 84%,是公司下游收入的最大來源。

下游細分應用看,本季度智能手機業務佔比重新下滑至 4 成以下,主要是因為手機市場的需求仍然疲軟。公司高性能計算的份額再創新高,達到了 46%。從下游情況看,當前公司業務仍然呈現結構性的特徵,主要得益於數據中心及 AI 的需求帶動。

海豚君認為隨着 3nm 製程的量產,蘋果手機芯片的製程將從 5nm 逐漸轉向 3nm。但不容忽視的是,手機市場需求端的不足,仍將對公司產生影響。幸好,高性能計算的需求填充了部分的產能,公司營收端維持不錯的表現。

3.2 晶圓收入佔比(按製程節點)
本季度 7nm 以下的收入佔比維持在 65%,先進製程端的收入已經是公司的主要來源。具體來看,本季度公司 3nm 收入佔比回落至 9%。而 5nm 的收入佔比,繼續維持在 3 成以上的水位。

海豚君認為本次蘋果新機的需求並未爆量,從而影響台積電 3nm 的上量節奏。雖然高性能計算需求較好,但當前產能仍主要集中於 5nm 製程。因此台積電本季度 3nm 收入明顯回落,而 5nm 收入依然表現不錯。

從公司給的下季度指引看,2024Q2 公司業績仍將受益於高性能計算領域的需求增長。雖然手機端需求仍有不足,但隨着高性能計算的製程轉向 3nm,進而填充相關的產能,公司 7nm 以下的收入佔比有望進一步提升。

3.3 晶圓收入佔比(按地區)
從各地區收入來看,北美地區仍是台積電最大的收入來源,收入佔比近 7 成。這是由於北美地區有蘋果、高通、英偉達、AMD 等大客户,使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。本次財報中,北美地區的收入佔比有所下滑,這主要是因為蘋果新機需求過後,3nm 芯片拉貨有所放緩導致。

除北美以外,中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源,本季度佔比分別為 9% 和 12%,其中中國地區的客户佔比繼續回落,也符合中芯國際等內地代工廠的經營情況。

結合各公司和產業鏈情況,海豚君認為當前手機及 PC 市場雖有回暖,但需求端仍顯不足。當前半導體市場的需求仍然呈現結構性的特徵,在公司的客户中,主要得益於英偉達、AMD 等高性能計算領域客户的拉貨。公司的經營重心也將繼續圍繞北美地區的大客户展開,收入佔比有望繼續維持在 7 成及以上。

Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商,由來自新加坡和香港的資深金融管理者,以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立,總部位於新加坡。

長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節,以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務,為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣,為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。

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