要點:
台積電的本次財報整體符合預期。由於公司每月披露經營數據，因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期，其實並沒那麼重要。本季度毛利率的表現 53.1%，也基本符合市場預期。在 3nm 量產的情況下，帶來更多的折舊攤銷，影響了公司的毛利率水平。
長橋證券和海豚投研都是長橋集團旗下的品牌。Longbridge/長橋是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
海豚投研是長橋旗下投研品牌，由長橋金牌投研團隊提供研究。定位長橋海量用戶，圍繞港、美市場核心資產，做跨市場比較研究，以客觀中立、不捧不踩的態度，致力於專業、深度，而又有靈魂、有態度的行業與個股價值分析，希望在用戶投資決策中，發揮一點點有用的價值。定位長坡厚雪的賽道上，尋找好的管理團隊，在好賽道和好管理中，尋找周期性向上機會。
拒絕狂吹猛踩，拒絕人云亦云：每次看空背后都去思考有什么多信號是沒有想到的，每次看多的時候，也去思考有多少空的聲音沒有思考。每次研究做到自證與反證，每個觀點論證都去做一遍靈魂的自我拷問，每次結論都努力輸出一個有態度的判斷。
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台積電（TSMC）美股盤前發佈了 2024 年第一季度財報
1、收入端：季節性影響減弱。2024 年一季度台積電收入實現 189 億美元，在業績指引區間上限（180-188 億美元）。季度收入環比下滑 3.8%，其中出貨量的維度帶來影響 +2.5%，出貨均價的維度帶來影響-6.1%。受 3nm 佔比下滑的影響，公司產品均價有所下滑，但出貨量仍在增長；
2、毛利及毛利率：維持 5 成毛利率。2024 年一季度台積電的毛利率 53.1%，符合指引區間預期（52-54%）。本季度出貨均價有所回落，但是成本端也有所減少，最終毛利率基本持平。3nm 的擴產帶來折舊攤銷的增加，使得毛利率維持在相對低位；
3、晶圓結構端：AI，才是結構性需求。在 3nm 量產之後，$台積電.US 本季度 7nm 以下的收入佔比繼續維持在 65%。本季度 3nm 有所回落，主要是蘋果新機需求並不強勁，影響拉貨。而數據中心及 AI 芯片仍有結構化需求，填充了 5nm 的產能。隨着下游客户的拉貨，本季度美國地區收入佔比繼續維持在 7 成左右。
4、台積電業績指引：2024 年第二季度預期收入 196-204 億美元（市場預期 192.6 億美元）和毛利率 51-53%（市場預期 52.79%）。收入端環比增長 3.9%-8.1%，主要得益於高性能計算的需求帶動。毛利率繼續保持在低位，主要是因為 3nm 量產帶來更高的折舊攤銷及電力成本的增加，對毛利率造成壓力。
台積電的本次財報整體符合預期。由於公司每月披露經營數據，因此收入端的表現已有預期。因此收入端在數據上的超預期，其實並沒那麼重要。本季度毛利率的表現 53.1%，也基本符合市場預期。在 3nm 量產的情況下，帶來更多的折舊攤銷，影響了公司的毛利率水平。
相比於財報數據，公司給出的下季度指引還不錯。二季度預期實現收入 196-204 億美元（市場預期 192.6 億美元）和毛利率 51-53%（市場預期 52.79%）。雖然蘋果新機不佳，影響了 3nm 產能的釋放。但二季度的收入增長，也表現出數據中心及 AI 領域需求的持續性。至於毛利率在電力漲價的因素影響下，是符合市場預期的。
整體來看，受多個下游需求不足的影響，整體半導體週期仍相對疲軟。公司下調了全球代工行業的增長預期從 20% 下調至 10%。由於製程能力的領先，台積電將相對受益於數據中心及 AI 的需求帶動，整體增速將好於同行業，但畢竟這隻佔到公司收入的一部分。
因此，海豚君認為台積電本次財報整體符合預期。蘋果需求不佳，但仍有高性能計算的需求填充產能，符合公司結構性需求的表現。雖然公司出貨均價有所下滑，但出貨量繼續增長。至於二季度的收入指引，也隱含了 AI 芯片需求的持續性。前段時間公司股價的上漲，也包含了這部分的預期。而對於 AI 需求，公司也並給出明顯超預期的跡象。至於股價端的繼續上漲，仍需要更超預期的表現來推動。
台積電的具體分析：
一、收入端：季節性影響減弱 - 台積電在 2024 年第一季度實現營收 188.7 億美元，在業績指引區間上限（180-188 億美元）。本季度收入環比下滑 3.8%，雖然有季節性因素影響，但數據中心及 AI 的需求填充了部分產能。
台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電一季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2024Q1 台積電的晶圓出貨量 3030 千片，環比增長 2.5%。環比出貨量繼續增長，主要是高性能計算的需求帶動。結合資本支出情況，台積電本季度的資本開支 57.7 億美元，在手機等需求偏弱的情況下，公司維持較低的投入水平。
2）價的維度：2024Q1 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）6228 美元/片，環比下滑 6.1%。台積電晶圓出貨價格有所下滑，主要是受本季度 3nm 佔比下滑的影響。本季度公司 7nm 以下製程收入佔比仍維持在 65%。
結合台積電給出的下季度指引，二季度預期實現收入 196-204 億美元（環比增長 3.9%-8.1%），毛利率 51-53%（環比有所下降）。二季度的營收有望創季度新高，主要得益於高性能計算的需求增長。
二、毛利及毛利率：維持 5 成毛利率
台積電在 2024 年第一季度實現毛利 100.1 億美元，環比下滑 3.8%。毛利端的環比下滑，主要是收入端影響。2024Q1 台積電的毛利率 53.1%，環比提升 0.1pct，符合市場預期。
2024Q1 台積電毛利環比下滑 3.8%，基本都由收入端帶來，毛利率環比基本持平。
市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”
1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：2024Q1 台積電單晶圓收入約 6228 美元/片，環比下降 407 美元/片。進入一季度，3nm 出貨回落，結構性拉低了公司產品的均價；
2）固定成本（折舊攤銷）：2024Q1 台積電平均固定成本約 1671 美元/片，環比增加 73 美元/片。3nm 的量產帶動折舊攤銷總量的提升，帶動單位固定成本的增加；
3）可變成本（其他製造費用）：2024Q1 台積電平均可變成本約 1252 美元/片，環比下滑 266 美元/片。單片可變成本的下降主要是製造端成本減少所致；
綜合以上拆分，2024Q1 台積電單片毛利 3305 美元/片，環比下滑 214 美元。單片毛利出現下滑，其中單位價格減少了 407 美元，單位成本則是減少了 193 美元。
台積電收入的表現此前市場已有預期，而毛利率是主要關注點。雖然 3nm 的量產能帶動公司出貨均價提升（當前均價提升至 6000 美元以上），對毛利率有正向作用。但同時，成本端的增加也影響了毛利率。結合公司下季度的指引 51-53% 來看，台積電在下季度毛利率仍將繼續維持低位。另外二季度電力成本的增加，也將對公司毛利率產生影響。海豚君認為 3nm 的量產將增加公司的折舊攤銷，從而對公司毛利率產生壓力，公司毛利率短期內難以回到 60% 的水位。
三、晶圓結構端：AI，才是結構性需求
3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）
智能手機和 HPC 是台積電最大的收入來源，兩者合計佔比仍有 84%，是公司下游收入的最大來源。
下游細分應用看，本季度智能手機業務佔比重新下滑至 4 成以下，主要是因為手機市場的需求仍然疲軟。公司高性能計算的份額再創新高，達到了 46%。從下游情況看，當前公司業務仍然呈現結構性的特徵，主要得益於數據中心及 AI 的需求帶動。
海豚君認為隨着 3nm 製程的量產，蘋果手機芯片的製程將從 5nm 逐漸轉向 3nm。但不容忽視的是，手機市場需求端的不足，仍將對公司產生影響。幸好，高性能計算的需求填充了部分的產能，公司營收端維持不錯的表現。
3.2 晶圓收入佔比（按製程節點）
本季度 7nm 以下的收入佔比維持在 65%，先進製程端的收入已經是公司的主要來源。具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比回落至 9%。而 5nm 的收入佔比，繼續維持在 3 成以上的水位。
海豚君認為本次蘋果新機的需求並未爆量，從而影響台積電 3nm 的上量節奏。雖然高性能計算需求較好，但當前產能仍主要集中於 5nm 製程。因此台積電本季度 3nm 收入明顯回落，而 5nm 收入依然表現不錯。
從公司給的下季度指引看，2024Q2 公司業績仍將受益於高性能計算領域的需求增長。雖然手機端需求仍有不足，但隨着高性能計算的製程轉向 3nm，進而填充相關的產能，公司 7nm 以下的收入佔比有望進一步提升。
3.3 晶圓收入佔比（按地區）
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比近 7 成。這是由於北美地區有蘋果、高通、英偉達、AMD 等大客户，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。本次財報中，北美地區的收入佔比有所下滑，這主要是因為蘋果新機需求過後，3nm 芯片拉貨有所放緩導致。
除北美以外，中國地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比分別為 9% 和 12%，其中中國地區的客户佔比繼續回落，也符合中芯國際等內地代工廠的經營情況。
結合各公司和產業鏈情況，海豚君認為當前手機及 PC 市場雖有回暖，但需求端仍顯不足。當前半導體市場的需求仍然呈現結構性的特徵，在公司的客户中，主要得益於英偉達、AMD 等高性能計算領域客户的拉貨。公司的經營重心也將繼續圍繞北美地區的大客户展開，收入佔比有望繼續維持在 7 成及以上。
Longbridge/長橋證券
長橋證券是一間社交型證券經紀服務商，由來自新加坡和香港的資深金融管理者，以及來自阿里巴巴、字節跳動等全球頂尖互聯網企業的技術專家組成的創始團隊於2019年3月正式創立，總部位於新加坡。
長橋證券致力於鏈接完整的資產「發現 → 認知 → 交易」環節，以尖端金融科技為投資者提供新一代移動互聯網證券服務，為各層次投資者提供安全、穩定、豐富、高效的全球投資體驗。令股壇老將與理財新手都能找到更多的投資樂趣，為香港金融科技業帶來革新的技術與理念。
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