要點:
- 台積電 2025 年第二季度收入 301 億美元，環比增長 17.8%。
- 毛利率 58.6%，符合指引區間，未來 2nm 量產將帶來壓力。
- 高性能計算領域收入佔比 60%，北美為最大收入來源。
硬氣的台積電，才是半導體真 “脊樑骨”！
1、收入端：台積電本季度收入 301 億美元，環比增長 17.8%，主要是高性能計算的需求增長和手機業務回暖的帶動。公司本季度收入超指引區間上限（284-292 億美元），主要是受新台幣升值影響。若按新台幣口徑，公司本季度收入環增 11.3%，落在公司指引區間內。
從量價關係看（等效 12 寸片）：①台積電的晶圓出貨量 3718 千片，環比增長 14.1%；②台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8088 美元/片，環比增長 3.2%。
2、毛利率：公司本季度毛利率 58.6%，位於公司指引區間內（57-59%）。新台幣升值對近兩個季度的毛利率都有一定影響。如果之後公司的 2nm 進入量產爬坡，也會給毛利率帶來一定的壓力。公司將長期毛利率目標依然定在 53% 以上。
3、具體業務進展情況：製程、下游應用和地區
a.分製程看：台積電本季度 7nm 以下先進製程的佔比再次提升至 74%。受 AI 需求的推動，公司當前 3nm 和 5nm 產能已經滿載，兩項收入佔比分別為 24% 和 36%。隨着公司之後的 2nm 量產，AI 芯片將從 5nm 往 3nm 轉移，公司收入結構將進一步向先進製程傾斜。
b.下游應用端：公司本季度收入增長的主要來源仍然是高性能計算（HPC）領域，本季度公司高性能計算領域收入達到 180 億美元，收入佔比達到 60%。此外，公司的手機、物聯網等業務都有所回暖，其中也有部分是關税不確定性備貨的需求。
c.分地區收入：北美地區還是公司最大的收入來源，涵蓋了英偉達、蘋果、AMD 等大客户，本季度收入佔比 75%。環比增速最明顯是中國大陸地區，本季度中國大陸地區收入達到 20 億美元以上，收入佔比提升至 9%，其中包含受關税等不確定因素的提前備貨影響。
4、資本開支：台積電本季度資本開支 96.3 億美元，符合預期。公司維持着 380-420 億美元的全年資本開支目標，結合公司上半年合計資本開支 197 億美元，推測下半年的資本開支將在 183-223 億美元。雖然阿斯麥下調了全年收入預期，但公司依然維持着全年資本開支目標，進一步表明了台積電對自身經營面的信心。
5、台積電業績指引：2025 年第三季度預期收入 318-330 億美元（市場預期 320 億美元）和毛利率 55.5-57.5%（市場預期 57.36%）。收入端環比增長 5-10%，主要受 GB 系列量產爬坡等 AI 需求和蘋果新機備貨的帶動；下季度毛利率將受到新台幣升值的壓力。
海豚君整體觀點：台積電穩定輸出，打消市場顧慮。
昨天阿斯麥 ASML 的指引下調，給半導體市場潑了一盆 “冷水”。台積電的本次財報是一次有力的回擊：“你差，不等於我差。別把我拉下水”。
一方面，台積電本季度的核心數據都達到了指引預期，在高性能需求的推動下，公司下季度的收入將繼續走高；另一方面，雖然阿斯麥 ASML 四季度收入有下滑的風險，但台積電的資本開支並未出現下調，依然維持在 380-420 億美元，這也進一步表明了公司經營面的信心、阿斯麥指引下調更多是其他客户受傳統半導體的週期拖累導致，台積電本次財報的穩定發揮，能打消市場對公司的顧慮。
不僅如此，海豚君認為台積電在下半年有望開啓業績上升期：
a）GB 系列量產增加：在經歷產品過渡階段後，雲服務商將關注點更多地集中在 GB300 產品上。隨着近期戴爾交付全球首台 GB300 NVL72 給 CoreWave，GB300 系列將在下半年迎來量產上升期。雲服務商的資本開支在今年也呈現出 “前低後高” 的態勢，這助力於公司的高性能計算業務（HPC）在下半年繼續增長；
b）蘋果新機備貨：傳統消費電子往往在下半年會迎來旺季，台積電下半年的業績也都會好於上半年。而進入三季度，台積電也將開始為蘋果新機備貨。如果本次蘋果新機開始採用 2nm 製程工藝，將推動新制程節點的量產加速，提升產品整體均價；
c）製程向更先進節點遷移：隨着台積電在 2025 年下半年開啓 2nm 製程量產，原有 3nm 的需求將轉向 2nm。與此同時，公司有望在 2025 年底開始將 AI 芯片從 5nm 陸續遷移至 3nm。結合市場預期，英偉達、AMD 及各家大廠的定製 ASIC 芯片都將轉向 3nm 製程。隨着下游客户產品向更先進節點遷移，在帶動產品均價和收入提升的同時，也將進一步拉開和競爭對手的差距。
雖然台積電本季度數據和指引沒有明顯超預期，但昨天阿斯麥的衝擊下，還是消除了市場對公司的擔憂。結合（a+b+c）來看，公司有望在下半年開啓業績上升期，給市場帶來了持續增長的期待。
從投資角度看：在中長期視角下，雖然台積電已經處於市場領先位置，而隨着 2nm 量產的開啓，公司繼續綁定了核心客户，這將進一步拉開與競爭對手的差距。而在短期視角，台積電本次財報打消昨日市場的擔心，體現了公司對自身經營面的信心。結合公司當前市值（1.23 萬億美元），對應公司 2026 年淨利潤的 PE 為 19.5 倍左右，同比增長 20%（假定收入 +22%，全年毛利率回調到 57.1%，税率 16.4%）。
雖然台積電和阿斯麥 ASML 都是各自領域的絕對龍頭，但是台積電的核心客户有英偉達、AMD 等，受本輪 AI 需求帶動更為明顯。由於當前高性能計算（HPC）的收入佔比已經達到 60%，因而傳統半導體週期對台積電的影響已明顯減弱。雖然手機、PC 等傳統半導體領域需求偏弱，但這份台積電的財報能證明當前 AI 領域的結構化需求仍在，給市場再次注入信心。除了本次財報的 “打消顧慮” 以外，隨着 GB 系列量產增加、蘋果新機的發佈以及 2nm 量產的推進，台積電有望從下半年開啓新一輪的業績上升期。憑藉在芯片代工領域絕對的領先地位，台積電仍然是 AI 半導體市場中的 “定海神針”。
以下是海豚君對台積電的具體分析：
一、收入端：穩健增長
台積電在 2025 年第二季度實現營收 300.7 億美元，公司此前指引區間（284-292 億美元）。本季度收入環比增長 17.8%，主要受高性能計算業務增長帶動和匯率變化的影響。若從新台幣口徑看，公司本季度收入環比增長 11.3%，增速落在指引區間內，基本符合預期。
台積電的季度收入，由於每月經營指標的公佈，市場預期已經充分。而本季度台積電收入中，價格和出貨量分別如何變化的呢？
海豚君從量和價的維度，來觀察台積電本季度收入增長的主要推動力：
1）量的維度：2025Q2 台積電的晶圓出貨量 3718 千片，環比增長 14.1%。隨着 GB 系列量產增加和蘋果新機發布，台積電下半年的出貨量有望繼續增長。台積電本季度的資本開支 96.3 億美元，符合預期。即使阿斯麥下調了收入指引，台積電仍然重申了全年 380-420 億美元的資本開支目標，這也表明公司對自身經營面的信心。
2）價的維度：2025Q2 台積電的晶圓單晶圓收入（等效 12 寸片）8088 美元/片，環比增長 3.2%。台積電的 2nm 在下半年即將開始量產，隨後 AI 芯片從 5nm 轉向 3nm，公司整體的產品結構將進一步向先進製程傾斜，產品均價有望進一步提升。
二、毛利及毛利率：受匯率波動影響
台積電在 2025 年第二季度實現毛利 176.3 億美元，環比增長 17.4%。其中毛利率 58.6%，環比下滑 0.2pct，公司本季度主要受新台幣升值和海外建廠的影響。
市場對台積電最為關心的兩項數據便是，收入和毛利率。由於每月經營數據的公佈，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將對分析本季度毛利率提升的主要驅動力：
“毛利=單晶圓收入 - 固定成本 - 可變成本”
1）單片晶圓收入（等效 12 寸）：本季度台積電單晶圓收入約 8088 美元/片，環比提升 254 美元/片。本季度產品均價上升，主要受先進製程佔比提升和新台幣升值的影響；
2）固定成本（折舊攤銷）：本季度台積電平均固定成本約 1629 美元/片，環比減少 6 美元/片。雖然本季度折舊攤銷總量繼續增加，但由於公司本季度的出貨量提升更快，進而稀釋了單位固定成本；
3）可變成本（其他製造費用）：本季度台積電平均可變成本約 1718 美元/片，環比增加 124 美元/片。受新台幣升值的影響，公司本季度單位可變成本有明顯增加。
綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利 4741 美元/片，環比增加 135 美元。公司產品均價的上升，與單位可變成本的增加基本相抵消，最終公司本季度的毛利率略有下滑。
受新台幣升值的影響，下季度公司的單位可變成本仍將上升，對毛利率仍將產生壓力。
三、晶圓結構端：AI+ 蘋果新機，下半年更旺
3.1 從應用類型視角
高性能計算業務（HPC）已經成為公司最大的收入來源，本季度收入佔比進一步提升至 60%。因此，台積電雖然也有手機等傳統半導體業務，但公司業績主要受 AI 需求的影響。公司本季度 HPC 業務達到 180 億美元，環比再增 20%，主要受英偉達等 GPU 產品出貨帶動。
公司本季度手機、物聯網、汽車等業務也有所回升，雖然終端市場需求仍然偏低，但下游客户有為下半年旺季和關税等不確定性因素的備貨需求。
受益於 GB 系列量產增加的帶動，公司下半年高性能計算仍將繼續增長。此外，下半年受蘋果新機的備貨需求的帶動，手機業務也將繼續回升。英偉達 GB 系列 + 蘋果新機，台積電下半年的業績將更旺。
3.2 從製程節點視角
本季度 7nm 以下的收入佔比再次提升至 74%，先進製程領域的收入已經是公司的核心來源。具體來看，本季度公司 3nm 收入佔比為 24%，5nm 的收入佔比維持在 36%。當前公司的 3nm 和 5nm 產能都已經滿產，公司準備下半年開啓 2nm 的量產。
隨着公司將 3nm 的產品陸續轉移至 2nm，當前 AI 芯片也將從 5nm 遷移至 3nm。隨着公司製程結構進一步向更先進節點遷移，一方面能帶動公司產品均價繼續上行，另一方面能擴大與競爭對手的優勢。
3.3 從地區收入視角
從各地區收入來看，北美地區仍是台積電最大的收入來源，收入佔比為 75%。這是由於北美地區有蘋果、英偉達、AMD、高通等大客户，使得台積電和美國之間有很強的商業綁定關係。
除北美以外，中國大陸地區和亞太地區是其餘的兩大收入來源，本季度佔比都為 9%。其中本季度中國大陸地區的收入達到了 20 億美元以上，是增速最快的地區，這主要是由於在關税不確定因素影響下，其中部分客户進行了提前備貨。
