2023年8月29日金融快訊Market Briefing
英偉達(NVDA)股東上周可能度過了令人困惑的一周。一方面，該公司公佈的第二季度收益超出了分析師的預期，並公佈了季度環比增長 18.5% 的前瞻性指引。年增長率達到 74%。
然而，在最初的盤後飆升之後，投資者實際上在報告發布後拋售了該股票。由於英偉達的股價今年大幅上漲，看來英偉達的股價可能已經消化了很多好消息。如果加速器市場的增長和英偉達的護城河是決定未來價值的兩個因素，那麼英偉達可能還有進一步的上升空間。
華爾街的定價判斷
英偉達的收入和利潤率飆升，上季度數據中心增長 171%，收入增長 101%。令人難以置信的是，這一飛躍是在運營費用僅小幅增長 10% 的情況下發生的。結果，淨利潤率從去年同期的 19.2% 擴大到上季度的 50%。
50% 的淨利潤率通常只有具有競爭優勢、規模廣泛的公司的最頂層才能達到。因此，對於英偉達是否能夠在競爭激烈的半導體業務中保持這些利潤率，似乎存在一些爭論。
目前，分析師對今年以後的情況的估計差異很大。當前 2024 財年（截至 1 月）的盈利預期範圍為每股 7.40 美元至 11.49 美元。2025 財年（實際上是 2024 年）的預估差異更大，從 10.06 美元到 23.96 美元不等。
如果英偉達的股價達到明年區間的高端，那麼它的定價將是明年市盈率的 20 倍左右，與市場倍數相差不遠。在人工智能革命的早期，對於 GPU 領導者來說，這似乎是一個相當合理的價格。
當然，實現這一崇高目標取決於幾個因素。
關於人工智能的建設規模有多大，存在一些相當大的爭論。一些分析師認為，生成式人工智能具有革命性，其建設和投資勢頭將持續數年。畢竟，如果企業需要生成式人工智能作為在相關行業中競爭的賭注，那麼每個人都必須投資並可能向英偉達支付豐厚的費用才能做到這一點。
然而，也有一些人認為人工智能的用處是有限的，並且隨著人工智能投資比一些人想像的更早達到上限，當前的支出激增將及時消失。然而，正如首席執行官黃仁勳在最近與分析師舉行的電話會議上所解釋的那樣，英偉達的飛躍不僅僅與人工智能有關。雖然人工智能是加速計算的“殺手級應用”，但黃仁勳認為未來的增長更多是因為 GPU 很大程度上取代了 CPU，用於各種通用計算應用：
推動它加速發展的是生成式人工智能。但加速計算可用於數據中心已有的各種不同應用程序。通過使用它，您可以卸載 CPU，從而節省大量資金、成本和能源的數量級，並且吞吐量更高。一旦 GPU 加速器最終取代大量基於 CPU 的服務器進行通用計算，那麼英偉達的數據中心機會將遠遠大於人工智能。
英偉達的護城河有多大？
當然，隨著基於 GPU 的計算的真正起飛，AMD 和英特爾等競爭對手以及雲公司的內部設計以及可能還有一些初創公司也將追趕英偉達的份額。但黃仁勳還概述了為什麼潛在的競爭對手很難取代英偉達芯片，因為三個因素協同作用。
首先，英偉達的 GPU 經過 20 多年的設計，具有最大的靈活性，能夠執行簡單的計算一直到最複雜的人工智能工作流程。這是由於英偉達的硬件架構和 CUDA 軟件堆棧協同工作。
從每個 GPU 多個實例到多個 GPU、多個節點，再到整個數據中心規模。因此，這個名為 NVIDIA AI Enterprise 的運行時擁有大約 4,500 個軟件包、軟件庫，並且彼此之間具有大約 10,000 個依賴項。正如我所提到的，該運行時是針對我們堆棧的安裝基礎不斷更新和優化的。這只是加速計算所需的一個例子，代碼組合的數量和應用程序組合的類型確實非常瘋狂。我們花了二十年才走到這一步。
因此，雖然雲廠商的內部芯片或其他芯片可能能夠針對某些計算功能進行優化，但黃認為，由於二十年來硬件和軟件工程的協同工作，很難復制英偉達芯片的純粹靈活性。
其次，英偉達目前在 GPU 領域佔據主導地位，這給它帶來了規模經濟和對開發者有利的網絡效應。這很簡單；軟件開發人員希望在具有最廣泛影響力的平台上進行構建，因此他們今天必須針對英偉達的架構進行構建。為英偉達芯片開發的開發人員越多，英偉達就越成為標準，從而吸引更多的開發人員，等等。
最後，黃仁勳指出，如今英偉達的創新速度越來越快，這可能會讓競爭對手更難趕上。該公司每兩年就會推出一種新的硬件架構，並且每六個月就會在該架構中開發新產品。
值得注意的是，英偉達確實宣布下季度運營支出大幅增加至 29.5 億美元，較上季度的 27 億美元增長約 10%，年化增長 40%。英偉達現在將擁有巨額現金流，這將使其能夠以遠高於同行的速度大力投資研發，同時擴大利潤率，使其創新引擎難以追趕。
圍繞英偉達存在相當多的爭論，毫無疑問，其股價有時可能會經歷回調。但就目前情況而言，從 CPU 到 GPU 的轉變不僅僅是人工智能，再加上英偉達生態系統優勢的增強，讓我們目前對 英偉達的觀點持樂觀態度。
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