要點:
去年12月美國零售銷售並未呈現減緩趨勢，反而呈現明顯的加速。12月的零售額超出預期，這是網路零售的復甦和溫暖冬季刺激實體店購物需求的結果。消費者的強勁支出再次證實，過去押注美國消費者的潛力是正確的。然而，最近一系列的信號引起了市場的擔憂。聯準會悄悄地縮減了1.28兆美元的資產負債表，這使得銀行的流動性水準逐漸脫離了安全區域。
富途證券海外獨立品牌Moomoo
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據美國商務部近日的報告顯示，2023年12月的假期購物超出預期，消費者增加支出，為2023年的強勁業績畫下句號。但與此同時，最近一系列的信號引起了市場的擔憂。
美國假期購物銷售回顧
經過季節性變動和在考慮假日和交易日差異的調整後，美國零售業在2023年12月實現了7099億美元的總銷售額，較前一月環比增長0.6%，較去年同月增長了5.6%。
這一月的環比增長率超出了預測的0.4%，是過去三個月來的最大增幅。汽車銷售（1.2%）在這次增長中扮演了主要角色，推動了整體零售業的增長。此外，非商店零售商（1.5%）、服飾店（1.5%）、百貨公司（1.3%）和雜貨店零售商（0.7%）的銷售額也有所增長。與之相對，健康和個人護理（-1.4%）、加油站（-1.3%）、家具（-1%）以及電子和電器（-0.3%）的銷售額則呈現下降趨勢。綜觀整個2023年，未經調整的零售額年增率達到3.2%。
已有大量跡象顯示12月的零售銷售可能超出預期
根據每週紅皮書指數顯示，去年12月美國零售銷售並未呈現減緩趨勢，反而呈現明顯的加速。紅皮書的統計方法與美國人口普查不同之處在於，它比較的是同一店去年同期的銷售額。儘管美國人口普查的零售數據更全面，更能夠反映全國狀況，但可能會受到新店開業和舊店歇業的影響。
除了紅皮書的統計數據之外，根據經過相關季節性調整後的客流量數據顯示，實體商店和餐飲服務場所的客流量環比增長了1.7%（比之前的1.5%更高）。這表明，儘管是通常較為寧靜的冬季，但更多的消費者在假期期間願意冒險外出購物和用餐。
此外，BEA信用卡交易數據還顯示，美國公民在假期期間的支出有所增加，尤其是在服裝、體育用品以及食品和飲料商店的支出方面。
12月份的NFIB小型企業樂觀指數上升了1.3點，達到91.9，這也顯示了假日銷售表現優於預期。對許多小型企業而言，假日銷售額約占其年總收入的25%。
勞動市場過熱是消費成長的重要支撐因素
支出在很大程度上受到勞動市場狀況的牽引，週三的報告與政府數據一致，顯示上個月雇主持續大量招聘，使失業率保持在3.7%的低水平。根據勞工部的統計數據，截至2023年12月30日當週，美國持續申請失業救濟人數降至183.4萬人。這個數字相較於1967年到2023年的平均水準，即每週有276.536萬人申請失業救濟，顯示目前的水平明顯低於歷史平均值。
有什麼影響？
在該報告發佈的時候，眾多專家紛紛猜測美國經濟在新一年的實力，預測成長將趨緩。消費者支出的堅韌或許預示著經濟動能仍然持續存在，這可能促使聯準會在利率調整方面保持謹慎態度。
此外，美國零售業的韌性也能夠體現在相關零售公司的業績表現上。截至2023年12月31日的五週中，Costco報告稱，該公司的12月零售月淨銷售額達到261.5億美元，較去年同期的238億美元增長9.9%。這表明11月增幅為5.1%的提速趨勢。近期，狂呼媒體近日發佈一文“深圳Costco開業首日高價商品“秒售罄”，中國消費降級下的反向操作？”，揭示了伴隨著Costco進軍中國華南區，深圳門店首日營業的強大銷售數據，令Costco的股價攀至高點。
12月的零售額超出預期，這是網路零售的復甦和溫暖冬季刺激實體店購物需求的結果。消費者的強勁支出再次證實，過去押注美國消費者的潛力是正確的。然而，最近一系列的信號引起了市場的擔憂。聯準會悄悄地縮減了1.28兆美元的資產負債表，這使得銀行的流動性水準逐漸脫離了安全區域。
流動性危機可能在三月爆發？
目前，聯準會正以每月600億美元的速度進行美國國債的減持，這一數字是五年前的兩倍。持續以這樣的速度縮減資產負債表將增加迅速耗盡準備金的風險，進而導致貨幣市場利率的飆升。
聯準會隔夜逆回購協議/RRP工具的餘額“下降速度快於預期”，自8月底以來已縮減至約6030億美元。這可能在三月的某個時候完全耗盡。
與五年前相比，現今美國的銀行體系需要更多的準備金。在過去的十年中，銀行對準備金的需求一直呈上升趨勢。一旦準備金低於銀行總資產的13%，貨幣市場利率就會開始上升。
銀行準備金失衡問題日益突出
此外，大型銀行和小型銀行之間存在顯著的流動性分配結構性不均衡。在SVB破產之前，美國小型銀行的現金占總資產的比例已經回到2019年“回購危機”期間的水平，而目前的準備金仍然在向大型銀行轉移。
兩者之間的償付能力差距也在擴大，美國小型銀行（不包括前100名）的拖欠率達到了歷史新高。
上週六，達拉斯聯邦儲備銀行行長承認對中小型銀行的擔憂，他表示，“雖然金融體系中的流動性和銀行準備金仍然充足，但個別銀行可能開始面臨流動性緊張的情況，特別是在ON RRP餘額接近零的情況下，整體流動性狀況將存在更多的不確定性。”
BTFP將如期結束
在矽谷銀行倒閉後，聯準會推出的臨時救助工具BTFP也可能在3月終結。根據該機制，機構借入資金的利率約為4.93%，而將現金存入聯準會帳戶的利率為5.40%，因此存在無風險套利收入。聯準會官員表示，緊急貸款計畫BTFP將如期於3月中旬終結。
回購利率“偶爾”跳躍
回購利率是流動性壓力的一種價格訊號。經驗表明，這種壓力通常首先在流動性受限或迅速耗盡的時期顯現，例如納稅日、國債結算和月底。
因此，從11月到12月以及年底，擔保隔夜融資利率/SOFR突然上漲。隨著資產負債表持續縮減和美國債務抵押品增加，SOFR更頻繁地出現壓力變動應該是很明顯的。
美國銀行的經濟學家指出，“最近回購利率的壓力引起了對融資系統現金充足性的質疑。如果回購利率持續大幅上升，可能意味著金融體系缺乏多餘現金，需要動用SRF，同時也可能導致聯準會提前結束QT。”
全球通膨放緩可能為政策寬鬆鋪路
儘管美國12月CPI稍微反彈，但經濟學家預測1月通脹可能再次回落，有可能低於3%。聯準會主席鮑威爾表示傾向於在通脹達到2%之前寬鬆政策。這種做法是合理的，因為如果聯準會等到通脹達到目標才開始放寬週期，那就可能太遲了。
歐洲通脹的減緩速度也快於歐洲央行的預期。與2023年9月的通脹預測相比，歐洲央行在12月的預測已經大幅下調，但仍然較12月實際核心通脹高出約20bp。高盛認為，歐洲央行最近的討論（例如施納貝爾的言論）似乎稍微滯後，最終將不得不面對通脹大幅下滑的現實。據高盛預計，今年第二季歐洲整體CPI將降至2%以下，第三季核心通脹將降至2%以下。
歐洲央行管理委員會成員武伊契奇在週末發表了一些偏向“鴿派”的言論。他提到，儘管傾向於降息25個基點，但也不排除可能降息50個基點的情況。此外，歐洲央行總裁拉加德指出，一旦確認通脹可能達到2%，歐洲央行將啟動降息措施。如果一月和二月的通脹數據沒有什麼出乎意料的話，歐洲央行在三月會議之前應該能夠清楚了解歐洲通脹持續減緩的狀況。
QT是否結束？
最近，鮑威爾偏好的媒體代言人尼克·蒂米羅斯/Nick Timiraos確認了QT/Quantitative Tightening量化緊縮的日子即將結束，他寫道，“美聯儲官員將在本月的政策會議後立即開始考慮放緩（雖然不是結束）所謂的量化緊縮政策。這可能對金融市場產生重要影響。”達拉斯聯邦儲備銀行主席也表示，由於系統性流動性突然意外下滑，聯準會的QT實際上已經結束，主要與逆回購工具的快速流失有關。
聯準會感到恐慌的原因是，央行希望避免重蹈覆轍，不再出現類似2019年9月的回購市場災難，該災難導致了流動性流失和基差交易的激烈爆發，引發了2020年3月債券市場的蔓延。
摩根大通最近對QT逐步結束發表了評論，“我們現在預計FOMC將在1月份的會議上制定時間表大綱，並在2月中旬向該會議傳達會議紀要。我們預計該計劃將在3月中旬會議中獲得批准，並將於4月開始實施。”摩根大通指出，美國公債的每月發行上限預計將從每月600億美元降至每月300億美元。
市場甚至在討論是否會出現新一輪QE/Quantitative Easing量化寬鬆。然而，這可能會引發更嚴重的通脹問題，因此推出升級版的BTFP補丁包的可能性更大。總體而言，經過數年的緊縮政策，2024年流動性閘門很可能重新打開，聯準會不僅開始大幅降息，而且預計QT很可能很快就會重新啟動。
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