要點:
“薩姆規則/Sahm Rule”是美聯儲經濟學家Claudia Sahm提出，用來標志美國是否會進入經濟衰退的指標。不少資深分析師指出，美聯儲現在不釆取漸進式降息是在冒很大的風險，如果不釆取行動，美聯儲就有可能觸發薩姆規則，進而導致經濟衰退。
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近年來，由於美國失業率持續上升，市場對“薩姆規則/Sahm Rule”這一指標的關注度不斷增加。該規則指出，當失業率的三個月平均值比過去12個月的最低水平高出0.50個百分點時，經濟衰退的趨勢將被觸發。
根據摩根大通最新發布的報告，截至6月的三個月平均失業率為4%，這一數據比過去12個月的最低點高出0.46個百分點，但仍高於周期低點3.5%0.5個百分點。這表明，當前失業率水平已經接近觸發薩姆規則的臨界點，經濟衰退的風險正在上升。
什麼是薩姆規則？
“薩姆規則/Sahm Rule”是美聯儲經濟學家Claudia Sahm提出，用來標志美國是否會進入經濟衰退的指標。其具體規則是：當美國失業率3個月移動平均值減去前一年失業率低點后，所得數值超過0.5%時，標志着美國已進入經濟衰退的早期階段。
薩姆規則因其準確性、簡單性以及快速反映經濟衰退開始的能力而受到廣泛認可。該指標的准確性非常驚人。在1950年以來的11次經濟衰退中，“薩姆規則”全部得到了同步的印證，無一例外。
例如，在1973年，時任總統尼克松實施的“工資-價格控制政策”導致工資水平過高，迫使企業進行裁員，從而引發了1973至1975年間持續16個月的經濟衰退。在1974年7月，“薩姆規則”指標達到了0.57，并隨后持續上升，准確預示了經濟衰退的到來。
類似地，在2008至2009年由金融危機引發的持續17個月的衰退中，“薩姆規則”指標在2008年4月首次突破0.50，并在警戒線以上持續了兩年，這與經濟衰退的實際情況相符。
目前，全美范圍內的“薩姆規則”數值今年以來從0.2一路上升，最新數據顯示6月的數值已達到0.43，接近觸發警戒線的水平。
在州層面上，截至3月，包括加利福尼亞州和新澤西州在內的20個美國州的失業率已突破了薩姆規則的警戒線。這些州的勞動力總規模占全美勞動力的40%以上，其中單單加利福尼亞州就占據了11%。
而失業率代表失業勞動力佔總勞動力的百分比。當經濟不景氣、工人很難找到工作時，比率往往會上升。而當經濟強勁、工人更容易找到工作時，比率往往會下降。失業率是衡量經濟健康狀況的主要經濟指標之一，薩姆規則更是將失業率輸入一個簡單的公式來確定美國是否陷入衰退。
薩姆規則如何運作？
該規則將當前的三個月移動平均失業率與過去12個月最低三個月移動平均失業率進行比較。如果前者高出后者0.5個百分點或更多，薩姆規則便表明美國經濟正處於衰退的早期階段。薩姆在2024年4月發布的“投資百科快報”播客中提到，薩姆規則使用三個月移動平均失業率（而非單月數據）是為了避免對短期波動的過度反應。
薩姆規則主要用於指示經濟是否進入衰退的初期階段。根據Sahm的說法，自1970年代初以來，該指標從未在經濟衰退之外被觸發。曆史數據顯示，一旦失業率超過薩姆規則設定的閾值，它通常會繼續上升。
而根據6月份最新數據，薩姆數值已上升至0.43，接近0.5的警戒值。Sahm表示，美聯儲若不及時釆取漸進式降息措施將冒着很大的風險，經濟很可能迅速觸及警戒線，進而引發各種問題：
首先，失業率接近長期失業率水平，并達到“薩姆法則”的觸發條件。在6月份，失業率上升至4.1%，接近美聯儲在6月的經濟展望中預測的4.2%長期失業率，僅相差0.1個百分點。此外，失業率的三個月移動平均值與過去12個月最低值之間的差距從0.4個百分點升至0.5個百分點，這觸及了薩姆規則的警戒閾值。如果今年晚些時候失業率上升至4.2%以上，并從9月份開始，薩姆規則可能會持續觸發。盡管當前美國經濟因財政擴張和科技趨勢展現出一定的韌性，但這并不意味着薩姆規則的經驗規律不會生效，因此仍需保持警惕。
其次，美國勞動力市場正呈現降溫趨勢。美國勞工統計局最近發布的數據揭示，6月新增非農就業人數為20.6萬，而前值被大幅下修至21.8萬。同時，失業率從4%上升至4.1%，時薪增速從4.1%降至3.9%。
分析人士指出，這些變化表明美國勞動力市場的“過熱”情況可能已經減退，導致市場對美聯儲在9月份降息的預期上升。此外，失業率的變動引發了對薩姆規則觸發的關注。市場觀察者認為，失業率的變化已接近觸發該規則的警戒線。
此外，在討論美聯儲可能降息的背景下，以往強勁的非農就業數據曾多次打壓降息預期。然而，目前美國勞動力市場的“過熱”跡象正在減弱。
當地時間7月5日，美國勞工統計局發布了6月份的就業數據。數據顯示，6月份新增非農就業人數為20.6萬，雖然高於市場預期，但低於前值。同時，失業率上升至4.1%，高於預期的4.0%；平均時薪同比增長3.9%，雖然符合預期，卻低於前值的4.1%。
前兩個月的非農就業數據也被大幅下修。具體來說，5月份的新增非農就業人數從27.2萬下修至21.8萬，而4月份的數據則從16.5萬下修至10.8萬，累計下修幅度達到11.1萬。
勞動力市場的降溫趨勢進一步強化了市場對美聯儲降息的預期。此次非農就業數據與上周的其他經濟指標共同顯示出美國勞動力市場和整體經濟的放緩，這可能是美聯儲希望在降息前看到的“更多證據”。
不少資深分析師指出，美聯儲現在不釆取漸進式降息是在冒很大的風險，如果不釆取行動，美聯儲就有可能觸發薩姆規則，進而導致經濟衰退，這可能迫使決策者釆取更激進的行動。
預示美國經濟瀕臨衰退？
在最近的一次聽證會上，美聯儲主席鮑威爾指出，當前的勞動力市場顯著降溫，這表明勞動力市場不再是廣泛通脹壓力的主要來源。 鮑威爾的這一表態反映了美聯儲對經濟狀況的重新評估。此前，美聯儲一直將勞動力市場的過熱作為遏制通脹回落的重要風險。然而，隨着勞動力市場的放緩，通脹壓力似乎有所減輕。這一變化可能意味着經濟增長的動力不足，進而引發對經濟衰退的擔憂。
對此，經濟學家Claudia Sahm警告稱，如果美聯儲繼續維持當前的利率政策不變，那么未來經濟衰退的風險將大大增加。 Sahm強調，勞動力市場的變化率是預測未來經濟危險的重要指標。如果就業增長繼續惡化，可能會引發一系列負面連鎖反應，例如消費減少和進一步的失業。這種動態可能會自我強化，從而加劇經濟衰退的可能性。
盡管如此，美聯儲官員近期仍堅稱，通脹正朝着他們希望的方向發展，但目前還不足以支持降息決定。 美聯儲首選的通脹指標是剔除食品和能源價格的核心PCE物價指數，盡管同比增長2.6%，創下三年來的新低，但仍高於2%的目標。這種情況表明，盡管通脹有所緩解，但距離美聯儲的目標還有一定距離。這也意味着，美聯儲可能會繼續堅持其政策，以期實現長期的價格穩定。
對此，市場觀察人士對美聯儲的態度感到困惑，尤其是面對經濟數據的復雜背景。 盡管勞動力市場放緩可能預示着經濟增長的減弱，但美聯儲似乎對通脹的控制保持謹慎。市場對這一政策立場的反應可能會影響未來經濟走向。如果美聯儲過於遲疑或延遲釆取降息措施，可能會導致經濟放緩加劇，從而增加經濟衰退的風險。
當前的勞動力市場降溫和通脹壓力的緩解表明經濟可能正在經曆調整，但這些變化是否預示着即將到來的經濟衰退尚不明朗。 作為一名聰明的投資者，我們需要密切關注未來的數據和美聯儲的政策動向，以判斷經濟是否真的接近衰退的邊緣。以便及時釆取適當的應對措施使得自己處於非被動的位置。
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